استراتژی سیلور بر اساس داده‌های کریپتوکوانت، ۱۰۲ میلیون دلار زیان بیت‌کوین ثبت کرد

الگوی فروش پایین‌تر از قیمت تمام‌شده

استراتژی طی یکی دو سال گذشته دست‌کم چهار بار بیت‌کوین فروخته است و به یک روند تقریباً چهار ساله انباشت صرف، تحت شعار «هرگز حتی یک ساتوشی هم نفروش» مایکل سیلور، رئیس اجرایی هیئت‌مدیره، پایان داده است. نخستین فروش، برای تأمین سود نقدی سهام ممتاز، ۳٬۵۸۸ BTC به ارزش ۲۱۸.۴ میلیون دلار را واگذار کرد. تازه‌ترین فروش اعلام‌شده که هفته منتهی به ۹ اوت را پوشش می‌دهد، شاهد فروش ۱٬۶۹۰ بیت‌کوین توسط شرکت به مبلغ ۱۰۸.۶ میلیون دلار بود؛ با میانگین حدود ۶۴٬۲۶۲ دلار برای هر سکه، که به‌مراتب پایین‌تر از مبنای هزینه کلی آن در حوالی ۷۵٬۴۰۰ دلار است.

هر فروش پایین‌تر از مبلغی انجام شده که استراتژی در ابتدا پرداخت کرده بود و جمع‌بندی کریپتوکوانت نشان می‌دهد زیان‌های تحقق‌یافته تجمعی از برنامه نقدسازی امسال به بیش از ۱۰۲ میلیون دلار رسیده است. هیئت‌مدیره تا سقف ۱.۲۵ میلیارد دلار فروش در مجموع را تحت این برنامه مجاز کرده است؛ یعنی شرکت اگر بخواهد، هنوز امکان ادامه فروش را دارد.

با این حال، شرکت هم‌زمان به خرید نیز ادامه داده و مقادیر کوچک‌تری اضافه کرده است؛ کاری که تحلیلگران آن را تلاشی برای زنده نگه داشتن روایت انباشت، در حالی می‌دانند که هم‌زمان مدیریت نقدینگی به‌صورت کم‌سر و صدا انجام می‌شود.

چرا استراتژی اصلاً می‌فروشد

طبق افشاگری‌های خودِ استراتژی، این فروش‌ها واکنشی به یک وضعیت اضطراری نقدی نیست، بلکه یک تصمیم عامدانه در مدیریت سرمایه است. با توجه به اینکه سهام با ضریب ارزش خالص دارایی (NAV) کمتر از ۱ معامله می‌شود، انتشار سهام جدید برای جذب نقدینگی نسبت به نقدسازی بخشی از خزانه بیت‌کوین جذابیت کمتری پیدا کرده است. عواید فروش اخیر صرف تأمین سود نقدی STRC، سهام ممتاز با نرخ متغیر شرکت، و نیز بازخرید مستقیم سهام STRC شده است.

محاسبات سود نقدی بخش بزرگی از فشار را تشکیل می‌دهد. کریپتوکوانت برآورد می‌کند تعهدات سالانه سود نقدی سهام ممتاز استراتژی تقریباً چهار برابر شده و به ۱.۲ میلیارد دلار رسیده است؛ زیرا شرکت برای تأمین خرید بیت‌کوین، سهام ممتاز بیشتری منتشر کرده و پوشش سود نقدی را از بیش از هفت سال به حدود ۱۴ ماه در سطح فعلی نقدینگی کاهش داده است. بازگرداندن حتی یک حاشیه امن ۲۴ ماهه به ذخایر برآوردی ۲.۸ میلیارد دلار نیاز دارد؛ تقریباً دو برابر آنچه شرکت امروز در اختیار دارد.

تصویر بزرگ‌ترِ زیان‌های تحقق‌نیافته

کریپتوکوانت برآورد می‌کند شرکت در مجموع، روی بیت‌کوین‌هایی که بین سال‌های ۲۰۲۴ تا ۲۰۲۶ خریده، حدود ۱۰.۶ میلیارد دلار زیان تحقق‌نیافته دارد؛ زیرا قیمت بیت‌کوین در بخش زیادی از سال پایین‌تر از میانگین مبنای هزینه ترکیبی استراتژی، یعنی حدود ۷۵٬۴۰۰ دلار برای هر سکه، قرار داشته است. بیت‌کوین.کام نیوز در ژوئیه گزارش داد که شرکت در نتایج سه‌ماهه دوم خود از سود ۱۴ میلیارد دلاری به زیان خالص ۸.۲۲ میلیارد دلاری چرخش داشته است؛ چرخشی که تقریباً به‌طور کامل ناشی از کاهش ارزش منصفانه دارایی‌های خزانه‌داری آن بوده، نه فروش واقعی.

این نوسان حسابداری به شیوه‌ای که کمبود نقدی تحقق‌یافته می‌تواند ایجاد کند، استراتژی را مجبور به اقدام نمی‌کند؛ اما بار دیگر توجه‌ها را به راهبردی جلب کرده است که تقریباً تماماً بر این بنا شده که قیمت یک دارایی بالاتر از قیمت تمام‌شده باقی بماند.

سرمایه‌گذاران چه چیزی را زیر نظر دارند

سهام استراتژی امسال نزدیک به ۴۰٪ افت کرده و در محدوده پایین تا میانی ۹۰ دلار معامله می‌شود؛ فاصله‌ای زیاد با اوج‌های زمانی که بیت‌کوین بالاتر از مبنای هزینه آن معامله می‌شد. با سه فروش ثبت‌شده در همین سال و همچنان ۱.۲۵ میلیارد دلار ظرفیتِ مورد تأیید هیئت‌مدیره در دسترس، معامله‌گران عموماً انتظار دارند برنامه نقدسازی ادامه پیدا کند و متوقف نشود.

سیلور همچنان تلاش کرده این فروش‌ها را به‌عنوان مدیریت ترازنامه معرفی کند، نه تغییر باور؛ و شرکت ۵۲۰ BTC را نیز در یک خرید جداگانه با حدود ۳۵ میلیون دلار به دارایی‌های خود افزود، حتی در حالی که از موقعیت‌های دیگر می‌فروخت. اینکه شرکت بتواند بدون کاهش عمیق‌تر خزانه خود به تأمین تعهدات سود نقدی ادامه دهد یا نه، تا حد زیادی به این بستگی دارد که قیمت بیت‌کوین هنگام سررسید افشای بعدی در چه سطحی قرار داشته باشد.