کمترین قیمت روزانه ۸۲.۵۳ دلار: چگونه افت STRC ماشین اعتبار بیت‌کوینِ مایکل سیلور را به آزمون می‌گذارد

چرا جلسهٔ پرنوسان STRC برای گاوهای خزانهٔ بیت‌کوین اهمیت دارد

این حرکت یک لرزش مؤدبانه در فنجان چای بازار نبود. STRC در جریان جلسه‌ای پرنوسان بیش از ۱۰ میلیون سهم معامله شد؛ جلسه‌ای که بسته به اینکه سرمایه‌گذاران قیمت پایانی را نگاه کنند یا چاپ درون‌روزی را، این ورقه را حدود ۱۱٪ تا ۱۷٪ پایین‌تر از هدف ارزش اسمی ۱۰۰ دلاری‌اش هل داد.

برای محصولی که قرار است مثل «اعتبار دیجیتال» رفتار کند، ظاهر ماجرا awkward بود. Strategy، شرکت خزانهٔ بیت‌کوین به رهبری Michael Saylor که پیش‌تر با نام Microstrategy شناخته می‌شد، STRC را به‌عنوان سهام ممتاز دائمی با نرخ سود تقسیمی متغیر ایجاد کرد که می‌تواند ماهانه تنظیم شود تا معامله شدن نزدیک به ارزش اسمی را تشویق کند.

آن سازوکار ایدهٔ بزرگ است. اگر STRC خیلی پایین معامله شود، نرخ سود تقسیمی می‌تواند بالا برود تا خریداران را جذب کند. اگر بالای ۱۰۰ دلار معامله شود، Strategy می‌تواند از طریق برنامه‌های عرضه در بازار (at-the-market) سهم‌های بیشتری منتشر کند تا عرضه را افزایش دهد و نگذارد رشدِ رو به بالا بیش از حد داغ شود.

مشکل ۱۰۰ دلاری

نرخ فعلی سود تقسیمی ۱۱٫۵۰٪ به‌صورت سالانه‌شده است و پس از آنکه سهام‌داران اوایل ژوئن با تغییر از پرداخت‌های ماهانه موافقت کردند، به‌صورت نقدی و نیم‌ماهه پرداخت می‌شود. در قیمت پایانی پنج‌شنبه، بازده مؤثر حدود ۱۲٫۹۸٪ بود؛ عددی از آن جنس که سرمایه‌گذاران درآمدی را به جلو خم می‌کند و مدیران ریسک را به سمت قهوه می‌فرستد.

اما رفتار قیمت نشان داد بازار با کوپن بزرگ‌تر کاملاً آرام نشده است. کف تازهٔ ۵۲ هفته‌ای STRC، حدود ۸۲٫۵۰ تا ۸۲٫۵۳ دلار، این سهام ممتاز را به‌مراتب پایین‌تر از سطحی قرار داد که سازوکارهایش برای دلربایی از آن طراحی شده بود.

اظهارنظرهای بازار این رخداد را کمتر به‌عنوان وحشتِ صرفِ اعتباری و بیشتر به‌عنوان تخلیهٔ اهرم (leverage flush) قاب‌بندی کردند. سرمایه‌گذارانی که با STRC مثل یک ماشین نقدیِ آرام و پربازده برخورد کرده بودند، شاید با حقیقت کهن بازارها روبه‌رو شده باشند: هر چیزی که با اهرم تأمین مالی شود، وقتی قیمت‌ها در جهت اشتباه حرکت کنند می‌تواند چنگال دربیاورد.

جسی مایرز از The Smarter Web Company گفت سقوط STRC تا ۸۲٫۶۰ دلار شبیه «آبشارِ لیکوئیدیشن» است، نه شکست مدل Strategy. او گفت ماه‌ها معاملهٔ فشرده نزدیک ۹۹ تا ۱۰۰ دلار «اهرم را دعوت کرد» و با تشدید فروش توسط شورت‌ها و مارجین‌کال‌ها، زمینهٔ یک «پاکسازی اهرمی» را فراهم کرد. مایرز در X استدلال کرد ترازنامهٔ Strategy تغییری نکرده، سود تقسیمی می‌تواند ادامه یابد، و خریداران فعلی شاید دارند «یک قیمت ورود فوق‌العاده» می‌گیرند.

در واکنش به تحلیل مایرز دربارهٔ STRC، حساب Xِ Colin Talks Crypto هشدار داد اگر بازار خرسی بیت‌کوین «تمام نشده باشد»، فشار ممکن است تمام نشده باشد. این حساب گفت BTC می‌تواند در ماه‌های پیش رو بیشتر هم سقوط کند و شاید «در/حدود اکتبر» کف‌سازی کند و استدلال کرد ضعف بیشتر بیت‌کوین، استرس را در STRC و موقعیت‌های مرتبط بازار تشدید خواهد کرد.

فروش اجباری می‌تواند به هیولای کوچک خودش تبدیل شود. با افت قیمت‌ها، مارجین‌کال‌ها دارندگان اهرمی را تحت فشار می‌گذارد، که می‌تواند سهم‌های بیشتری را به بازار سرازیر کند و قیمت‌ها را از لنگرِ مدنظرِ ابزار دورتر بکشد.

انباشتهٔ بیت‌کوین با معاملهٔ درآمدی روبه‌رو می‌شود

STRC مهم است چون صرفاً یک سهام ممتاز دیگر نیست که در گوشه‌ای خاک‌گرفته از بازارهای سرمایه افتاده باشد. Strategy عمدتاً از عواید STRC و اوراق هم‌خانواده، از جمله STRK، STRF و STRD، برای خرید بیت‌کوین بیشتر استفاده می‌کند.

طبق به‌روزرسانی‌های میانهٔ ژوئن از طریق گزارش‌های رسمی شرکت، Strategy حدود ۸۴۶٬۸۴۲ BTC در اختیار داشت. این موضوع باعث می‌شود عملکرد ماشینِ جذب سرمایهٔ آن چیزی فراتر از یک خط داستانی فرعی برای معامله‌گران بیت‌کوین باشد؛ این بخشی از موتور بزرگ‌ترِ تملک شرکت است.

STRC حدود ۱۰٫۴۹ میلیارد دلار ارزش اسمیِ در گردش دارد. این ورقه در نزدک فهرست شده و از طریق اکثر کارگزاری‌ها در دسترس است و دسترسی را برای سرمایه‌گذاران خرد و نهادی آسان می‌کند، اما دسترس‌پذیری آن را به «صندوق بازار پول با تاکسیدو» تبدیل نمی‌کند.

سلب مسئولیت‌های خودِ Strategy اینجا محوری‌اند. سود تقسیمی تضمین‌شده نیست، نرخ می‌تواند به پایین تنظیم شود، و این اوراق ممتاز مستقیماً با دارایی‌های بیت‌کوین شرکت وثیقه‌گذاری نشده‌اند. آن‌ها پس از بدهی، نسبت به دارایی‌های باقیمانده حق تقدم دارند؛ که قلمرو استانداردِ سهام ممتاز است، نه رسیدِ خزانه برای BTC.

آزمایش اعتباریِ طراحی‌شده با هوش مصنوعیِ سیلور

این درام همچنین کلیپ‌های قدیمی از سیلور را دوباره زنده کرد که دربارهٔ اینکه چگونه هوش مصنوعی به او کمک کرده روی مجموعهٔ سهام ممتاز Strategy تکرار (iterate) انجام دهد صحبت می‌کند. در آن مصاحبه، سیلور شرح داده است که از هوش مصنوعی برای بررسی ساختارهایی برای یک محصول ممتاز استفاده کرده که قرار است اطراف ۱۰۰ دلار پایدار بماند و در عین حال استراتژی انباشت بیت‌کوینِ Strategy را تغذیه کند.

این حکایت حالا سوخت میم هم دارد. گاوها آن را یک ابزار نوین تأمین مالی می‌بینند که در ملأعام تحت فشار آزمایش می‌شود و نرخ متغیر با جبران سرمایه‌گذاران هنگام ضعف قیمت، همان کاری را می‌کند که برایش ساخته شده است. منتقدان، مانند طرفدار سرسخت طلا Peter Schiff، آن را یک آزمایش اعتباریِ جوان می‌بینند که زیر بار اهرم، رقابت و پرسش‌ها دربارهٔ پوشش‌دهی سود تقسیمی لق می‌زند.

پیتر شیف پنج‌شنبه نوشت: «امروز از CNBC جیرجیرک‌ها را می‌شنویم دربارهٔ فروپاشی STRC، موج فروش در MSTR، افزایشِ تخفیف آن نسبت به NAV، و اینکه این موضوع برای فروش‌های آیندهٔ سهام عادی یا بیت‌کوین چه معنایی دارد.» «CNBC زمان پخش زیادی به سیلور داد تا مخاطبانشان را کلاه‌برداری کند. کمترین کاری که می‌توانند بکنند این است که زیان‌ها را گزارش کنند.»

شیف اضافه کرد:

«STRC امروز تا ۸۲٫۵۳ معامله شد. این یعنی افت ۱۷٫۵٪ نسبت به قیمتی که بیشتر سرمایه‌گذاران ماه گذشته پرداخت کردند، و یک رکوردِ کف قیمت جدید برای چیزی که در CNBC به‌عنوان یک سرمایه‌گذاری امن با ریسک نزولیِ اندک تبلیغ شد.»

رقابت هم بخشی از داستان است. SATA شرکت Strive در بحث‌های اخیر بازار به‌عنوان محصول رقیبی ذکر شده که در حالی که سود تقسیمی روزانه و بازدهی کمی بالاتر ارائه می‌دهد، نزدیک‌تر به ارزش اسمی باقی مانده است. این مقایسه وقتی STRC در محدودهٔ ۸۰ دلار پرسه می‌زند، چندان دلگرم‌کننده نیست.

پرسش‌هایی هم هست دربارهٔ اینکه نرخ تا چه حد می‌تواند بالا برود پیش از آنکه ریاضی ماجرا کمتر جذاب شود. سازوکار سود تقسیمی ممکن است خریدار جذب کند، اما اگر پرداخت‌های بالاتر نتواند اعتماد را برگرداند، این ساختار می‌تواند با سخت‌گیری بیشتری از سوی سرمایه‌گذارانی روبه‌رو شود که پوشش‌دهی، انتشار، و نوسان بازارِ مرتبط با بیت‌کوین را زیر نظر دارند. ممکن است Colin Talks Crypto بی‌راه نگفته باشد.

فعلاً، بسته‌شدن STRC در پنج‌شنبه روی ۸۸٫۵۹ دلار نسبت به کف درون‌روزی کمی آرامش داد، اما پیروزی پاک و بی‌نقصی نبود. این ابزار از جلسه جان سالم به در برد، اما بازار یک پیام صریح فرستاد: اعتبار دیجیتال ممکن است ابتکاری باشد، اما هنوز در همان میدانی معامله می‌شود که اهرم، ترس و نقدشوندگی آداب خودشان را تحمیل می‌کنند.

اعتبار/انتساب تصویر اصلی: Gage Skidmore