فروش گستردهٔ اوراق قرضهٔ بلندمدت، حسابرسی مالیِ بی‌رحمانه‌ای را تحمیل می‌کند

فروش همزمان، بازده‌های بلندمدتِ اصلی را به سطوحی رسانده که سال‌ها—و در برخی موارد دهه‌ها—دیده نشده بود. بازده اوراق خزانه‌داری ۳۰ساله آمریکا به حدود ۵.۲۵٪ رسید، بالاترین سطح از سال ۲۰۰۱، در حالی که بازده بوند ۳۰ساله آلمان به نزدیکی ۳.۷۳٪ رسید؛ بالاترین سطح از ۲۰۱۱.

«صبح بخیر از آلمان، جایی که بازار اوراق پیامِ بی‌ابهامی می‌فرستد: بازده بوند ۳۰ساله به ۳.۷۳٪ صعود کرده؛ بالاترین سطح از ۲۰۱۱»، روزنامه‌نگار آلمانی، نویسنده و سردبیر ارشد مالی هولگر ژشاپیتس در X نوشت. «آلمان اکنون هزینه‌های استقراضی را می‌پردازد که آخرین‌بار در دوران بحران یورو دیده می‌شد. عصر پولِ فوق‌العاده ارزان به تاریخ پیوست.»

بازده بلندمدت OAT فرانسه—مخفف Obligations Assimilables du Trésor—به محدوده دوران بحران مالی جهانی بازگشته است. بازده اوراق دولتی ۵ساله ژاپن به بالای ۲.۱۴٪ صعود کرد؛ شکستی آشکار پس از سال‌ها سیاست پولیِ مصنوعاً آسان.

سرمایه‌گذاران می‌خواهند دستمزد بگیرند

بازده اوراق قرضه، قیمتی است که دولت‌ها برای پولِ سرمایه‌گذاران می‌پردازند. وقتی بازده‌ها جهش می‌کنند، قیمت اوراق پایین می‌آید و استقراض خیلی سریع گران‌تر می‌شود.

بیش از یک دهه پس از بحران مالی ۲۰۰۸، بانک‌های مرکزی نرخ‌ها را پایین نگه داشتند و حجم عظیمی از بدهی دولت‌ها را در ترازنامه خود بلعیدند. این کار بازده‌ها را پایین‌تر راند—حتی در اروپا و ژاپن به زیر صفر. همه‌گیری این معامله را تشدید کرد: دولت‌ها آزادانه وام گرفتند، در حالی که بانک‌های مرکزی اجازه ندادند بازار پرسش‌های سخت بپرسد.

این ترتیبات در حال فروپاشی است. سرمایه‌گذارانی که برای دهه‌ها پول قرض می‌دهند، اکنون در برابر تورم، انتشار افسارگسیخته اوراق و کاهش قدرت خریدِ پولی که در آینده پس می‌گیرند، محافظت می‌خواهند.

«این هفته افزایش بزرگی در بازده اوراق دولتی بلندمدتِ کشورهای پر بدهی اروپا رخ داد»، رابین بروکس توضیح داد، پژوهشگر ارشد برنامه مطالعات اقتصادی در مؤسسه بروکینگز. «فرانسه برجسته‌ترین مورد است؛ به‌طوری که بازده‌های فوروارد 10y10y (نارنجی) و 10y20y (قرمز) به اوج‌های تاریخی تازه‌ای حرکت کرده‌اند.»

بروکس افزود:

«صبر بازار نسبت به ناکارآمدی مالی رو به پایان است.»

بازارهای بدهی شروع می‌کنند به تعیین تکلیف

نقطه فشار، سیاست مالی است: شکاف رو به گسترش میان هزینه‌های دولت و درآمدهای مالیاتی. ایالات متحده، فرانسه، ژاپن و دیگر اقتصادهای پیشرفته، ضمن افزودن هزینه‌های دفاعی، زیرساختی، انرژی و پیامدهای سالمندی جمعیت، بدهی عظیمی انباشته کردند.

در ایالات متحده، هزینه‌های سالانه بهره فدرال در برآوردهای اخیر از ۱ تریلیون دلار عبور کرده است. هر چرخه بازتأمین مالی، نرخ‌های بالاتری را تثبیت می‌کند و بدهیِ دیروز را به مشکل بودجه‌ایِ فردا تبدیل می‌سازد.

فرانسه آشفتگی سیاسی و بودجه‌ای خودش را هم دارد. میزهای معاملات اوراق، مذاکرات مربوط به هزینه‌کرد و چشم‌انداز بدهی را از نزدیک رصد کرده‌اند و این به بالا رفتن بازده فرانسه نسبت به اوراق معیار آلمان کمک کرده است.

آلمان که مدت‌ها امن‌ترین وام‌گیرنده منطقه یورو تلقی می‌شد، در حال برنامه‌ریزی برای هزینه‌کرد بیشتر در زیرساخت و دفاع است. این یعنی عرضه بیشتر اوراق—یا IOUهای بیشتر دولت—که برای جذب نقدینگیِ سرمایه‌گذاران با هم رقابت می‌کنند.

بانک‌های مرکزی از سمت تقاضا کنار می‌روند

حرکت ژاپن را نمی‌شود نادیده گرفت، چون بانک مرکزی ژاپن سال‌ها با کنترل منحنی بازده، بازده‌ها را سرکوب می‌کرد؛ سیاستی که برای پایین نگه داشتن هزینه‌های استقراض طراحی شده بود. با کنار گذاشتن تدریجی آن رژیم، بازارها در حال بازقیمت‌گذاری به سمت نرخ‌های بالاتر و حمایت رسمیِ بسیار کمتر هستند.

«پول ارزان موقتی بود»، حساب کاربری Wealthmoose در X نوشت. «بدهی دائمی است. حالا بازار اوراق صورت‌حساب را می‌فرستد.»

همین تغییر در جاهای دیگر هم در حال رخ دادن است. فدرال رزرو و دیگر بانک‌های مرکزی با سیاست انقباض کمی، دارایی‌های اوراق خود را کاهش داده‌اند و یک خریدار بزرگ را از بازار بیرون کشیده‌اند.

در حالی که دولت‌ها بازار را با اوراق پر می‌کنند، بانک‌های مرکزی کمتر می‌خرند. سرمایه‌گذاران خصوصی می‌توانند این اوراق را بردارند، اما فقط با بازده بالاتر. این جبرانِ اضافه همان «پرمیوم سررسید» است؛ هزینه‌ای برای قفل کردن پول در یک اوراق بلندمدت.

صورت‌حساب فراتر از بودجه دولت‌ها فرود می‌آید

بازده‌های بلندمدت بالاتر، ابتدا از طریق نرخ‌های وام مسکن به خانوارها ضربه می‌زنند. در ایالات متحده، نرخ‌های وام مسکن ۳۰ساله اغلب بازده خزانه‌داری را دنبال می‌کنند و خرید خانه و بازپرداخت مجدد وام را پرهزینه‌تر می‌سازند.

کسب‌وکارها هنگام انتشار بدهی بلندمدت با نرخ‌های بالاتری مواجه می‌شوند. سهام هم آسیب می‌بیند، چون بازده‌های جذاب‌ترِ اوراق برای جذب نقدینگی رقابت می‌کنند و ارزش فعلیِ سودهای دوردست را که سرمایه‌گذاران به آن نسبت می‌دهند، پایین می‌آورند. پس‌اندازکنندگان، صندوق‌های بازنشستگی و بیمه‌گران می‌توانند از اوراق درآمد بیشتری کسب کنند. اما این انتقال برای دولت‌ها و وام‌گیرندگانی که با دوران پولِ ارزان بزرگ شده‌اند، تنبیه‌کننده است.