پیشنهاد MSCI می‌تواند استراتژی و متاپلنت را از شاخص‌ها حذف کند

یک غربال جدید شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین را هدف می‌گیرد

ارائه‌دهنده شاخص MSCI یک مشورت درباره معیارهای جدید صلاحیت برای شاخص‌های Global Investable Market Indexes (GIMI) خود آغاز کرده است؛ خانواده شاخص‌های مبنایی که تریلیون‌ها دلار از سرمایه صندوق‌های غیرفعال در سراسر جهان آن‌ها را دنبال می‌کنند. قوانین پیشنهادی شرکت‌هایی را که در قیاس با ترازنامه‌شان کسب‌وکار عملیاتی محدودی دارند غربال می‌کند؛ دسته‌ای که شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوینِ شرکتی را در بر می‌گیرد که فعالیت اصلی‌شان نگهداری رمزارز است نه اداره یک کسب‌وکار عملیاتی سنتی.

این غربال پنج عامل را می‌سنجد؛ یعنی شدت دارایی عملیاتی، شدت هزینه عملیاتی، تولید نقدینگی، تغییرات ارزش منصفانه و وابستگی به سرمایه بیرونی. بر اساس آستانه‌های پیشنهادی، یک شرکت برای حفظ صلاحیت باید دارایی‌های عملیاتی بالاتر از ۲۰٪ کل دارایی‌ها، هزینه‌های عملیاتی بالاتر از ۵٪، جریان نقد عملیاتی مثبت، تغییرات ارزش منصفانه کمتر از ۵٪ کل دارایی‌ها و وابستگی سرمایه‌ای کمتر از ۲۰٪ داشته باشد. شرکتی که دست‌کم در چهار مورد از پنج آزمون مردود شود حذف خواهد شد.

Strategy، شرکت فهرست‌شده در نزدک که مایکل سیلور ریاست هیئت‌مدیره آن را بر عهده دارد و ۸۴۰٬۴۴۷ بیت‌کوین نگهداری می‌کند، بر اساس صورت‌های مالی‌اش هر پنج معیار را رد می‌کند؛ طبق شبیه‌سازی خودِ MSCI. یک اجرای جداگانه با استفاده از داده‌های جدیدتر، Strategy، Metaplanet ژاپن و شرکت سرمایه‌گذاری اورانیوم Yellow Cake را به‌عنوان محتمل‌ترین شرکت‌ها برای حذف از MSCI ACWI Investable Market Index شناسایی می‌کند.

در نهایت، دست‌کم سه شرکت دیگرِ مرتبط با دارایی‌های دیجیتال، از جمله شرکت خزانه‌داری اتر Sharplink، به‌جای حذف فوری، در فهرست پایش برای بازبینی‌های آینده قرار خواهند گرفت.

میلیاردها دلار فروش غیرفعال در میان است

اهمیت موضوع به این دلیل بالاست که چه میزان سرمایه غیرفعال شاخص‌های MSCI را دنبال می‌کند. تحلیلگران فشار بالقوه فروش اجباری فقط برای Strategy را در صورت حذف سهام، ۱.۸ تا ۲.۰ میلیارد دلار برآورد کرده‌اند؛ زیرا صندوق‌های شاخص و صندوق‌های قابل معامله در بورس که معیارهای GIMI را دنبال می‌کنند، برای حفظ انطباق ناچار به فروش دارایی‌های خود خواهند بود.

یک نسخه پیشینِ این پیشنهاد موجب هشدار JPMorgan شد مبنی بر اینکه اگر MSCI به‌تنهایی اقدام کند خروج سرمایه می‌تواند به ۲.۸ میلیارد دلار برسد، یا اگر دیگر ارائه‌دهندگان بزرگ شاخص مانند FTSE Russell و S&P Dow Jones غربال‌های مشابهی را اتخاذ کنند، حتی تا ۸.۸ میلیارد دلار افزایش یابد.

Strategy به‌صورت عمومی مخالفت کرده و استدلال می‌کند که بیت‌کوین باید به‌عنوان یک دارایی ذخیره خزانه‌داریِ مشروع تلقی شود نه مبنایی برای حذف از شاخص؛ و این شرکت به ائتلافی از دیگر شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین پیوسته است که در دوره دریافت نظر MSCI، قاعده پیشنهادی را به چالش می‌کشند.

این مخالفت بازتاب‌دهنده استدلال گسترده‌تری در صنعت است که از زمانی که MSCI نخست این ایده را مطرح کرد دست‌به‌دست شده است؛ یعنی شرکتی که به‌جای نقد، طلا یا اوراق کوتاه‌مدت بیت‌کوین نگه می‌دارد، یک تصمیم خزانه‌داری گرفته است، نه اینکه ماهیت کسب‌وکارش را اساساً تغییر دهد، و نباید صرفاً بر همین مبنا تنبیه شود.

زمان‌بندی با دوره‌ای دشوار برای Strategy تلاقی دارد

سند پُر از پیشنهادِ MSCI در زمانی نامناسب برای Strategy منتشر می‌شود؛ چراکه این شرکت پس از آنکه پیش‌تر سود ۱۴ میلیارد دلاری گزارش کرده بود، یک زیان فصلی ۸.۲ میلیارد دلاری ثبت کرد؛ نوسانی که با زیان‌های تحقق‌نیافته روی دارایی‌های بیت‌کوین آن هم‌زمان شد، زیرا قیمت این دارایی در اوایل ۲۰۲۶ عقب نشست.

مدیرعامل، فونگ له، گفته است Strategy پس از یک وقفه، برنامه دارد اواخر امسال انباشت بیت‌کوین را از سر بگیرد و شرکت معیارهای گزارش‌دهی جدیدی را نیز معرفی کرده است؛ از جمله Net BTC Per Share و BTC Hurdle ARR، با هدف نشان دادن به سرمایه‌گذاران اینکه دارایی‌های بیت‌کوین آن پس از کنار گذاشتن بدهی و تعهدات سهام ممتاز، چه ارزشی دارند.

Metaplanet که خزانه‌داری بیت‌کوین خود را تا حدود ۴۰٬۱۷۷ BTC ساخته و بخش زیادی از راهبردش را بر اساس الگوی Strategy تنظیم کرده است، با وجود رشد سریع، با همان ریسک حذف مواجه است. هر دو شرکت استدلال می‌کنند ساختارهای سهامی آن‌ها از پیش، مواجهه با بیت‌کوین را به‌قدر کافی کارآمد قیمت‌گذاری می‌کند و بنابراین حضور در شاخص نباید به این وابسته باشد که چه میزان از ترازنامه‌شان در دارایی‌های عملیاتی در برابر یک دارایی ذخیره واحد قرار دارد.