مدیرعامل استراتژی: این شرکت اواخر امسال خرید بیت‌کوین را از سر خواهد گرفت

چرخش پس از چهار دور فروش

فونگ له، مدیرعامل Strategy، به Fox Business گفت شرکت در ادامه باقی‌مانده سال 2026 دوباره خرید بیت‌کوین بیشتری را از سر می‌گیرد و در برابر این ایده که موج اخیر فروش‌ها نشان‌دهنده عقب‌نشینی از راهبرد انباشت است، موضع گرفت.

له به محاسبات اشاره کرد و گفت Strategy از ابتدای سال تقریباً 175,000 BTC خریداری کرده و در حالی‌که تنها حدود 7,000 BTC فروخته است؛ سرعت خریدی که به گفته او حدود 25 برابر بیشتر از سرعت فروش آن است.

با این حال، این فروش‌ها زیر ذره‌بین رفته‌اند زیرا با موضع دیرینه «هرگز نفروش» Strategy تحت ریاست مایکل سیلور در تضاد است. این شرکت از ماه مه تاکنون در چهار نوبت جداگانه بیت‌کوین فروخته است؛ آخرین‌بار بین 3 اوت تا 9 اوت، زمانی که 1,690 BTC را با میانگین قیمت 64,262 دلار و در مجموع حدود 108.6 میلیون دلار فروخت.

Strategy اکنون 840,447 BTC در اختیار دارد که با مجموع هزینه‌ای نزدیک به 63.36 میلیارد دلار و با میانگین قیمت خرید 75,385 دلار برای هر کوین به‌دست آمده است؛ یعنی فروش‌های اخیر پایین‌تر از بهای تمام‌شده خود شرکت انجام شده‌اند.

چرا بازار با دقت نگاه می‌کند

سهام Strategy در گذشته معمولاً با پریمیومی نسبت به بیت‌کوینی که در اختیار دارد معامله می‌شد؛ شکافی که از طریق mNAV (یا «ضریب ارزش خالص دارایی») دنبال می‌شود و ارزش بازار شرکت را با ارزش خزانه بیت‌کوین آن مقایسه می‌کند. این پریمیوم در نوامبر 2024 نزدیک به 3.4 برابر به اوج رسید. تا 3 اوت، mNAV پایه Strategy به حدود 0.68 برابر سقوط کرده بود؛ یعنی بازار شرکت را پایین‌تر از ارزش دارایی‌های بیت‌کوینی خودش قیمت‌گذاری می‌کرد.

اظهارات له فروش‌ها را نه به‌عنوان کاهش باور، بلکه به‌عنوان مدیریت کوتاه‌مدت ترازنامه مطرح می‌کند؛ جایی که عواید فروش صرف پرداخت سود سهام ممتاز، بازخرید سهام ممتاز STRC و تقویت ذخیره دلار آمریکا شده است (به‌جای اینکه کلاً خارج از راهبرد بیت‌کوین هزینه شود).

این فروش‌ها همچنین نشان‌دهنده تغییر لحن از سوی خودِ سیلور است؛ کسی که شهرت Strategy را بر پایه اخلاق «هرگز نفروش» بنا کرد. وقتی درباره این عقب‌گرد از او سؤال شد، سیلور گفت او هرگز واقعاً وعده نداده بود که خودِ شرکت هرگز نفروشد و این عبارت را به‌عنوان توصیه شخصی برای دارندگان فردی بازتعریف کرد، نه یک تعهد شرکتی.

این بازتعریف پس از یک فصل دوم دشوار رخ داد؛ جایی که Strategy زیان خالص 8.6 میلیارد دلاری برای سه‌ماهه دوم 2026 گزارش کرد؛ زیانی که تقریباً به‌طور کامل ناشی از زیان غیرنقدی 8.3 میلیارد دلاری از محل ارزش‌گذاری روز (mark-to-market) دارایی‌های بیت‌کوینی‌اش بود، زیرا BTC تا پایان فصل به سمت 58,700 دلار سقوط کرد.

بازسازی موقعیت نقدی

روشن‌ترین شاهد این کارِ ترازنامه‌ای، خودِ ذخیره دلاری است. ذخیره USD شرکت Strategy به بالاترین رکورد تاریخ یعنی 4.65 میلیارد دلار رسید؛ در حالی که در اواخر ماه مه 871 میلیون دلار بود—بیش از پنج برابر رشد در حدود ده هفته. این تقویت ذخیره از طریق ترکیبی از انتشار سهام و فروش بیت‌کوین تأمین مالی شده است؛ تنها دور اخیر با فروش سهام MSTR از طریق برنامه عرضه در بازار (at-the-market) مبلغ 653.1 میلیون دلار جذب کرد، علاوه بر 108.6 میلیون دلاری که از فروش 1,690 BTC آزاد شد.

Strategy تنها شرکت خزانه‌داری بیت‌کوین نیست که امسال در حال بازتنظیم است؛ زیرا استخراج‌کننده بیت‌کوین MARA نیز 23,093 BTC را در نیمه نخست 2026 به مبلغ حدود 1.6 میلیارد دلار فروخت و دلیل آن را حرکت به سمت مدیریت خزانه‌داری انعطاف‌پذیرتر به جای انباشت صرف اعلام کرد (نشانه‌ای که کتابچه راهنمای سرتاسریِ «بخر و هرگز نفروش» در سطح این بخش، حتی در میان بزرگ‌ترین دارندگان نهادی بیت‌کوین، جای خود را به راهبردهای فعال‌تر ترازنامه‌ای می‌دهد).

با نگاه به آینده، اظهارات له نشان می‌دهد شرکت قصد دارد پس از پایان یافتن فشار فعلیِ مدیریت سرمایه، دوباره به انباشت خالص بازگردد. تخفیف mNAV یک متغیر دوم هم اضافه می‌کند؛ زیرا اگر معامله پایدار زیر 1 برابر ادامه یابد، می‌تواند Strategy را تحت فشار بگذارد تا به جای خریدهای جدید بیت‌کوین، همچنان بازخرید سهام و تقویت ذخایر را در اولویت قرار دهد؛ چرا که بازخرید سهام MSTR که کمتر از ارزش واقعی قیمت‌گذاری شده می‌تواند برای سهام‌داران افزاینده‌تر از افزودن بیت‌کوین با پریمیوم باشد.