La gran ola de ventas de bonos a largo plazo obliga a un ajuste fiscal drástico

La ola de ventas sincronizada ha empujado los principales rendimientos a largo plazo a niveles que no se veían desde hacía años y, en algunos casos, décadas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzaron alrededor del 5,25 %, su nivel más alto desde 2001, mientras que el rendimiento del Bund alemán a 30 años se acercó al 3,73 %, su nivel más alto desde 2011.

«Buenos días desde Alemania, donde el mercado de bonos está enviando un mensaje inequívoco: los rendimientos de los bonos alemanes a 30 años han subido hasta el 3,73 %, el nivel más alto desde 2011», escribió en X el periodista, autor y editor financiero sénior alemán Holger Zschäpitz. «Alemania está pagando ahora unos costes de financiación que no se veían desde la época de la crisis del euro. La era del dinero ultrabarato ya es historia».

El rendimiento de los OAT a largo plazo de Francia —abreviatura de Obligations Assimilables du Trésor— ha vuelto a los niveles de la crisis financiera mundial. El rendimiento de los bonos del Estado japoneses a 5 años superó el 2,14 %, lo que supone un claro cambio tras años de política monetaria artificialmente laxa.

Los inversores exigen que se les pague

El rendimiento de un bono es el precio que los gobiernos pagan a los inversores por su dinero. Cuando los rendimientos se disparan, los precios de los bonos caen y el coste de la financiación se encarece rápidamente.

Durante más de una década tras la crisis financiera de 2008, los bancos centrales mantuvieron los tipos a la baja y absorbieron enormes cantidades de deuda pública. Eso obligó a que los rendimientos bajasen, incluso por debajo de cero en Europa y Japón. La pandemia reforzó aún más esta dinámica: los gobiernos se endeudaron sin restricciones, mientras que los bancos centrales impedían que el mercado plantease preguntas incómodas.

Ese acuerdo se está rompiendo. Los inversores que llevan décadas prestando dinero ahora quieren protección frente a la inflación, la emisión descontrolada de deuda y la merma del poder adquisitivo del dinero que recuperarán.

«Esta semana se ha producido un fuerte aumento de los rendimientos de los bonos públicos a largo plazo de los países europeos con elevada deuda», explicó Robin Brooks, investigador principal del programa de Estudios Económicos de la Brookings Institution. «Francia es el caso más destacado, con los rendimientos a plazo 10y10y (naranja) y 10y20y (rojo) alcanzando nuevos máximos históricos». Brooks añadió:

«La paciencia del mercado ante la disfunción fiscal se está agotando».

Los mercados de deuda empiezan a llevar la voz cantante

El punto de presión es la política fiscal, la brecha cada vez mayor entre el gasto público y los ingresos fiscales. Estados Unidos, Francia, Japón y otras economías avanzadas han acumulado una deuda enorme al tiempo que aumentaban los gastos en defensa, infraestructuras, energía y el envejecimiento de la población.

En Estados Unidos, los costes anuales de los intereses federales han superado el billón de dólares según los últimos cálculos. Cada ciclo de refinanciación fija tipos más altos, convirtiendo la deuda de ayer en el problema presupuestario de mañana.

Francia tiene su propio caos político y presupuestario. Las mesas de negociación de bonos han seguido de cerca las negociaciones sobre el gasto y las perspectivas de la deuda, lo que ha contribuido a que los rendimientos franceses suban en relación con los bonos de referencia alemanes.

Alemania, considerada durante mucho tiempo como el prestatario más seguro de la zona del euro, tiene previsto aumentar el gasto en infraestructuras y defensa. Eso significa una mayor oferta de bonos, o más pagarés del Estado compitiendo por el dinero de los inversores.

Los bancos centrales se retiran de la puja

La medida de Japón es difícil de ignorar, ya que el Banco de Japón pasó años conteniendo los rendimientos mediante el control de la curva de rendimientos, una política destinada a mantener bajos los costes de financiación. A medida que abandona lentamente ese régimen, los mercados están reajustando los precios a tipos más altos y a un apoyo oficial mucho menor.

«El dinero barato era temporal», escribió la cuenta de X Wealthmoose en X. «La deuda es permanente. Ahora el mercado de bonos está presentando la factura». El mismo cambio se está produciendo en otros lugares. La Reserva Federal y otros bancos centrales han reducido sus carteras de bonos mediante el endurecimiento cuantitativo, lo que ha supuesto la salida del mercado de un comprador muy importante.

Los gobiernos están inundando el mercado con bonos, mientras que los bancos centrales compran menos. Los inversores privados pueden adquirir esos títulos, pero solo a cambio de un rendimiento más alto. Esa compensación adicional es la prima de plazo, el coste que supone inmovilizar el dinero en un bono a largo plazo.

La factura va más allá de los presupuestos públicos

El aumento de los rendimientos a largo plazo afecta en primer lugar a los hogares a través de los tipos hipotecarios. En Estados Unidos, los tipos hipotecarios a 30 años suelen seguir la evolución de los rendimientos de los bonos del Tesoro, lo que encarece la compra de viviendas y la refinanciación.

Las empresas se enfrentan a tipos más altos cuando emiten deuda a largo plazo. Las acciones también se ven afectadas porque los rendimientos más elevados de los bonos compiten por el efectivo y reducen el valor actual que los inversores asignan a los beneficios futuros. Los ahorradores, los fondos de pensiones y las aseguradoras pueden obtener mayores rendimientos de los bonos. Pero este cambio resulta castigador para los gobiernos y los prestatarios acostumbrados a la era del dinero barato.