Franklin Templeton prüft SEC-Ausnahme für tokenisierte Fonds

Handel mit tokenisierten Fonds rückt Preisbildungsregeln in den Fokus

Der Handel mit tokenisierten Geldmarktfonds und börsengehandelten Fonds (ETFs) über Blockchain-Liquiditätspools wirft regulatorische Fragen auf, die Franklin Templeton (NYSE: BEN) am 9. Oktober gegenüber Mitarbeitern der Securities and Exchange Commission (SEC) zur Sprache brachte. Der globale Vermögensverwalter meldete zum 30. September ein vorläufiges verwaltetes Vermögen (AUM) von 1,79 Billionen US-Dollar. Die vorgeschlagene Tagesordnung umfasste das Geschäft mit digitalen Vermögenswerten sowie die Sichtweise des Unternehmens auf die Innovationsausnahme der Behörde.

Im Hinblick auf Geldmarktfonds wurde in der vorgeschlagenen Tagesordnung erörtert, ob Anleger blockchainbasierte Fondsanteile über ein Handelspaar an einer Blockchain-Handelsplattform gegen tokenisierte National Market System (NMS)-Aktien tauschen könnten. Das Unternehmen fragte zudem, ob Anbieter, die Vermögenswerte für diese Geschäfte bereitstellen, Servicegebühren erheben dürften. Zu den NMS-Aktien zählen börsennotierte Aktien und ETF-Anteile, die den nationalen Handelsmeldevorschriften unterliegen.

Die rechtliche Frage betrifft die Vorschriften, die den Preis regeln, zu dem Anleger rückkaufbare Fondsanteile kaufen und verkaufen. Abschnitt 22(d) des Investment Company Act von 1940 schreibt grundsätzlich vor, dass Verkäufe zu dem im Prospekt des Fonds angegebenen Preis erfolgen müssen. Die Regel 22c-1 schreibt grundsätzlich vor, dass Transaktionen zum nächsten Anteilwert erfolgen müssen, der nach Eingang eines Auftrags berechnet wird. Dieser Wert spiegelt das Vermögen des Fonds abzüglich seiner Verbindlichkeiten wider, geteilt durch die Anzahl der im Umlauf befindlichen Anteile. In der Tagesordnung wird gefragt, ob für die vorgeschlagenen Handelspaare und Anbietergebühren Ausnahmen von diesen Vorschriften erforderlich sind.

Die am 17. September erlassene Innovationsausnahme der SEC befreit qualifizierte Blockchain-Handelsplätze und Liquiditätsanbieter unter bestimmten Bedingungen vorübergehend von bestimmten Anforderungen an Börsen und Händler. Sie erlaubt den begrenzten Handel mit tokenisierten Aktien über Pools, die zugelassenen Teilnehmern zugänglich sind. Zu den Bedingungen gehören Handelsvolumenbeschränkungen, gleichwertige Aktionärsrechte, überprüfbare öffentliche Smart Contracts sowie Handelsaussetzungen, die mit der Hauptbörse der zugrunde liegenden Aktie abgestimmt sind.

ETF-Handelspaare stehen vor Fragen zu Handelsplätzen und Liquiditätspools

Für tokenisierte ETFs sah der von Franklin Templeton vorgeschlagene Tagesordnungspunkt Handelspaare vor, die eine andere tokenisierte Aktie, einen zugelassenen Zahlungs-Stablecoin oder einen tokenisierten Geldmarktfonds beinhalten. Außerdem wurde die Frage aufgeworfen, ob dieselben Bestimmungen zur Fondspreisgestaltung Ausnahmen erfordern, wenn Liquiditätsanbieter Gebühren erheben. Ein weiteres Problem betrifft den Ort, an dem ETF-Anteile gehandelt werden: In der Agenda wird ein Handelsplatz für tokenisierte Wertpapiere als von einer nationalen Wertpapierbörse getrennt beschrieben.

In der Tagesordnung wurde zudem hinterfragt, ob Liquiditätspools selbst Ausnahmen von der Regulierung für Investmentgesellschaften benötigen. Eine Investmentgesellschaft bündelt in der Regel das Geld von Anlegern, um in Wertpapiere zu investieren; diese Einstufung kann Registrierungs- und Fondsverwaltungsanforderungen gemäß dem Gesetz von 1940 auslösen. Diese Pools halten Vermögenswerte, die den Handel erleichtern, während die Anteile der Liquiditätsanbieter die Position eines Einlegers darstellen.

Die vorgeschlagene Diskussion umfasste die Einlage bestimmter tokenisierter Vermögenswerte und den Erhalt dieser Anteile, einschließlich der Frage, ob die Anteile Ausnahmen von der Behandlung als Wertpapiere erfordern. Dies könnte Ausnahmeregelungen gemäß dem Securities Act von 1933, der Emissionen und Offenlegungspflichten regelt, sowie dem Securities Exchange Act von 1934, der den Handel, Intermediäre und die laufende Unternehmensberichterstattung regelt, beinhalten.

Diese Handelsfragen folgen auf eine separate Entwicklung im Zusammenhang mit BENJI-Beständen in konventionellen Fonds. BENJI-Token stellen Anteile am staatlichen Geldmarktfonds von Franklin Templeton dar. In einer „No-Action“-Stellungnahme der SEC-Mitarbeiter vom 12. August wurden die Verwahrungsvereinbarungen für Franklin-Fonds behandelt, die in dieses Produkt investieren. Diese Stellungnahme betraf die Verwahrung und Buchführung und erlaubte bestimmte Vereinbarungen unter der Voraussetzung von Sicherheitsvorkehrungen und der Aufsicht durch den Verwaltungsrat.

Die Expansion von BENJI geht über die Erfassung von Anteilsbesitz hinaus

Die Blockchain-basierte Fondsbuchführung von Franklin Templeton geht auf die Einführung des „Franklin Onchain U.S. Government Money Fund“ (FOBXX) im Jahr 2021 zurück. FOBXX ist das Tickersymbol, mit dem dieser Fonds in Finanzverzeichnissen gekennzeichnet wird. Jeder BENJI-Token repräsentiert einen Anteil desselben Fonds; durch die Übertragung eines Tokens wird der zugehörige Anteil übertragen. Die Benji-Technologieplattform ist das Buchführungssystem von Franklin Templeton zur Abwicklung dieser Transaktionen und zur Nachverfolgung der Anteilseigner. In der Ankündigung zum fünfjährigen Jubiläum des Fonds wurden Peer-to-Peer-Anteilstransfers und Dividendenausschüttungen im Laufe des Jahres beschrieben.

Die am 2. Juni angekündigte Moonpay-Integration des Unternehmens verband die Benji-Technologieplattform mit der institutionellen Handelsinfrastruktur. Moonpay bietet Krypto-Zahlungs- und Handelsdienstleistungen an. Berechtigte Institutionen können über Blockchain-Transaktionen zwischen unterstützten Stablecoins und tokenisierten Geldmarktfonds-Engagements wechseln. Die Vereinbarung unterstützt das Treasury-Management, die Neugewichtung von Portfolios und den Rückgriff auf Stablecoin-Liquidität.

Eine am 12. Mai angekündigte Partnerschaft mit Payward, der Muttergesellschaft von Kraken, skizzierte Pläne für tokenisierte Anlage- und Renditeprodukte. Payward ist das Unternehmen hinter Kraken, einer Kryptowährungsbörse. Die Pläne umfassen auch die Integration von BENJI für den institutionellen Einsatz. In der Ankündigung wurden Renditeprodukte für Institutionen beschrieben, die über Kraken einen breiteren Zugang ermöglichen, sofern die Vorschriften dies zulassen.