Der massive Ausverkauf von Langfristanleihen zwingt zu einer brutalen finanzpolitischen Abrechnung

Der synchronisierte Ausverkauf hat die Renditen wichtiger langfristiger Anleihen auf Niveaus getrieben, die seit Jahren – in einigen Fällen sogar seit Jahrzehnten – nicht mehr erreicht wurden. Die Renditen 30-jähriger US-Staatsanleihen stiegen auf etwa 5,25 % – den höchsten Stand seit 2001 –, während die Rendite der 30-jährigen deutschen Bundesanleihe bei 3,73 % lag, dem höchsten Stand seit 2011.

„Guten Morgen aus Deutschland, wo der Anleihemarkt eine unmissverständliche Botschaft sendet: Die Renditen 30-jähriger Bundesanleihen sind auf 3,73 % gestiegen, den höchsten Stand seit 2011“, schrieb der deutsche Journalist, Autor und leitende Finanzredakteur Holger Zschäpitz auf X. „Deutschland zahlt nun Kreditkosten, wie man sie zuletzt während der Eurokrise gesehen hat. Die Ära des extrem billigen Geldes ist Geschichte.“

Die Rendite der französischen Langzeit-OATs (kurz für „Obligations Assimilables du Trésor“) ist wieder in den Bereich der globalen Finanzkrise zurückgekehrt. Die Rendite japanischer 5-jähriger Staatsanleihen kletterte über 2,14 % – ein deutlicher Bruch nach Jahren künstlich lockerer Geldpolitik.

Anleger verlangen eine Vergütung

Eine Anleiherendite ist der Preis, den Regierungen den Anlegern für ihr Geld zahlen. Wenn die Renditen steigen, fallen die Anleihekurse, und die Kreditaufnahme wird schnell teurer.

Mehr als ein Jahrzehnt lang nach der Finanzkrise von 2008 hielten die Zentralbanken die Zinsen niedrig und kauften riesige Mengen an Staatsanleihen auf. Das drückte die Renditen nach unten, in Europa und Japan sogar unter null. Die Pandemie verstärkte diesen Trend noch: Regierungen nahmen ungehindert Kredite auf, während die Zentralbanken den Markt davon abhielten, kritische Fragen zu stellen.

Diese Konstellation bröckelt nun. Investoren, die seit Jahrzehnten Kredite vergeben, wollen nun Schutz vor Inflation, einer ausufernden Emission und der sinkenden Kaufkraft des Geldes, das sie zurückerhalten werden.

„In dieser Woche kam es zu einem starken Anstieg der Renditen langfristiger Staatsanleihen in den hochverschuldeten Ländern Europas“, erklärte Robin Brooks, Senior Fellow im Programm für Wirtschaftsstudien an der Brookings Institution. „Am auffälligsten ist Frankreich, wo die 10y10y- (orange) und 10y20y- (rot) Terminrenditen neue Allzeithochs erreicht haben.“ Brooks fügte hinzu:

„Die Geduld des Marktes mit der fiskalischen Dysfunktion geht zu Ende.“

Die Anleihemärkte geben nun den Ton an

Der Druckpunkt ist die Finanzpolitik, die sich vergrößernde Kluft zwischen Staatsausgaben und Steuereinnahmen. Die Vereinigten Staaten, Frankreich, Japan und andere fortgeschrittene Volkswirtschaften haben massive Schulden angehäuft, während gleichzeitig die Ausgaben für Verteidigung, Infrastruktur, Energie und die alternde Bevölkerung gestiegen sind.

In den Vereinigten Staaten haben die jährlichen Zinskosten des Bundes nach jüngsten Berechnungen die Marke von 1 Billion US-Dollar überschritten. Jeder Refinanzierungszyklus zementiert höhere Zinssätze und verwandelt die Schulden von gestern in das Haushaltsproblem von morgen.

Frankreich hat sein eigenes politisches und haushaltspolitisches Chaos. Die Anleihehändler haben die Ausgabenverhandlungen und die Schuldenprognosen genau beobachtet und dazu beigetragen, die französischen Renditen im Vergleich zu den deutschen Benchmark-Anleihen in die Höhe zu treiben.

Deutschland, das lange Zeit als der sicherste Kreditnehmer der Eurozone galt, plant höhere Ausgaben für Infrastruktur und Verteidigung. Das bedeutet ein größeres Anleiheangebot oder mehr staatliche Schuldverschreibungen, die um das Geld der Anleger konkurrieren.

Die Zentralbanken ziehen sich zurück

Japans Schritt ist kaum zu übersehen, da die Bank of Japan jahrelang die Renditen durch eine Steuerung der Zinsstrukturkurve unterdrückt hat – eine Politik, die darauf abzielte, die Kreditkosten niedrig zu halten. Da sie dieses Regime nun langsam aufgibt, preisen die Märkte höhere Zinsen und deutlich weniger staatliche Unterstützung ein.

„Billiges Geld war nur vorübergehend“, schrieb der X-Account Wealthmoose auf X. „Die Schulden sind dauerhaft. Jetzt stellt der Anleihemarkt die Rechnung.“ Die gleiche Verschiebung ist auch anderswo zu beobachten. Die Federal Reserve und andere Zentralbanken haben ihre Anleihebestände durch quantitative Straffung abgebaut und damit einen riesigen Käufer aus dem Markt genommen.

Die Regierungen überschwemmen den Markt mit Anleihen, während die Zentralbanken weniger kaufen. Private Anleger können die Papiere übernehmen, jedoch nur zu einer höheren Rendite. Diese zusätzliche Vergütung ist die Laufzeitprämie – der Aufschlag dafür, dass Geld in einer langfristigen Anleihe gebunden wird.

Die Rechnung geht über die Staatshaushalte hinaus

Höhere langfristige Renditen treffen die Haushalte zunächst über die Hypothekenzinsen. In den Vereinigten Staaten orientieren sich die Zinssätze für 30-jährige Hypotheken oft an den Renditen von US-Staatsanleihen, was den Kauf von Eigenheimen und die Refinanzierung verteuert.

Unternehmen sehen sich mit höheren Zinsen konfrontiert, wenn sie langfristige Anleihen begeben. Auch Aktien leiden darunter, da höhere Anleiherenditen um Kapital konkurrieren und den Barwert mindern, den Anleger zukünftigen Gewinnen beimessen. Sparer, Pensionsfonds und Versicherer können mit Anleihen höhere Erträge erzielen. Doch diese Umverteilung ist für Regierungen und Kreditnehmer, die in der Ära des billigen Geldes groß geworden sind, eine harte Belastung.