Der Leiter der Forschungsabteilung bei Grayscale sagt, Saylors Strategie stehe vor einer Cashflow-Falle in Höhe von 1,5 Milliarden Dollar – und nicht vor einer Bitcoin-Falle

• Wichtigste auf einen Blick: </span></p>
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• <li><span style="font-weight: 400;">Strategy muss im Jahr 2025 Vorzugsdividenden in Höhe von etwa 1,5 Milliarden US-Dollar zahlen, während die Einnahmen bei rund 477 Millionen US-Dollar liegen. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Saylors Unternehmen verkaufte im Mai 32 BTC für 2,5 Millionen US-Dollar – der erste Bitcoin-Verkauf seit 2022 –, um die Ausschüttungen zu finanzieren. </span></li>
• <li><span style="font-weight: 400;">Der Forschungsleiter von Grayscale bezeichnet dies als Cashflow-Problem, da sich die Vorzugsdividenden auf über 15 Milliarden US-Dollar belaufen.</span></li>
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• <p><span style="font-weight: 400;">

Ein Cashflow-Problem, kein Krypto-Problem

In einem Podcast mit der Journalistin Laura Shin argumentierte der Forschungsleiter von Grayscale (der auf X unter dem Namen LowBeta Beiträge veröffentlicht), dass die Verpflichtungen von Strategy aus Vorzugsaktien am besten „als Cashflow-Problem und nicht als Krypto-Problem“ verstanden werden sollten, und fügte hinzu:

„Bitcoin bringt keine Rendite. Wenn der Preis nicht steigt, gibt es nur zwei Möglichkeiten, den Kupon zu bezahlen, und keine davon ist sauber.“

Diese Unterscheidung ist wichtig zu beachten, da sich Strategy als reiner Bitcoin-Proxy vermarktet hat. Doch die Verbindlichkeiten, die das Unternehmen nun zu begleichen hat, lauten auf Dollar und sind nach einem festen Zeitplan fällig – unabhängig davon, wo BTC gehandelt wird.

Auch die Zahlen sprechen eine deutliche Sprache. Strategy sieht sich mit jährlichen Dividendenverpflichtungen in Höhe von rund 1,5 Milliarden Dollar für seine Vorzugsaktieninstrumente konfrontiert, darunter STRC, seine variabel verzinsliche „Stretch“-Vorzugsaktie mit einem jährlichen Zinssatz von fast 11,5 %, und STRK, die 8 % auszahlt. Demgegenüber erzielte das Softwaregeschäft im Jahr 2025 einen Umsatz von etwa 477 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass die Dividendenverpflichtungen die Einnahmen um mehr als das Dreifache übersteigen. Die Liquiditätslage des Unternehmens bietet nur begrenzte Deckung: Die Barreserven von Strategy in Höhe von rund 1 Milliarde US-Dollar reichen für weniger als ein Jahr dieser Zahlungen. Zudem ist der Bestand an Vorzugsaktien selbst stark angestiegen – von rund 730 Millionen US-Dollar Anfang 2025 auf etwa 15,5 Milliarden US-Dollar bis Mitte 2026. Einige Analysten warnen, dass dieses Wachstum eine „Todes-Spirale“ auslösen könnte, wenn das Unternehmen weiterhin neue Aktien ausgibt, um Dividenden auf alte Aktien zu zahlen.

Bitcoin-Verkauf zur Begleichung der Rechnungen

Bitcoin.com News berichtete kürzlich, dass Strategy Ende Mai 32 BTC für etwa 2,5 Millionen US-Dollar zu einem Durchschnittspreis von 77.135 US-Dollar pro Coin verkauft habe – der erste Bitcoin-Verkauf seit 2022 –, um die Vorzugsdividenden zu finanzieren. Vorstandsvorsitzender Michael Saylor, seit langem ein Verfechter des Credos „Niemals verkaufen“, hat versucht, diesen Schritt als Routinemaßnahme darzustellen. Er betonte, das Unternehmen rechne damit, für jede verkaufte BTC 10 bis 20 BTC zu erwerben, und erklärte, er wolle STRC zum besten Kreditinstrument der Welt machen.

Die Märkte ließen sich davon nicht vollständig beruhigen, und Strategy hat seitdem das „At-the-Market“-Programm ausgesetzt, über das es STRC emittiert (nachdem der Kurs deutlich unter die 100-Dollar-Marke gefallen war, die das Wertpapier eigentlich halten sollte).

Dennoch interpretiert nicht jeder die jüngste Schwäche des STRC auf dieselbe Weise, denn als die Vorzugsaktie auf ein Tagestief von 82,53 $ fiel, führten einige Analysten den Rückgang eher auf eine durch Hebelwirkung ausgelöste Liquidationskaskade als auf einen Cashflow-Engpass zurück und argumentierten, die Bilanz von Strategy sei intakt geblieben und die Dividende könne weiterhin ausgezahlt werden.

Die Kritik am Cashflow dämpft diesen Optimismus, denn selbst wenn der Kupon heute gedeckt ist, vergrößert sich die Lücke zwischen den Dollar-Verpflichtungen und den Software-Einnahmen jedes Mal, wenn das Unternehmen neue Vorzugsaktien ausgibt, um die letzte Runde zu decken.

Das Renditeproblem im Mittelpunkt

Jeder Aspekt der pessimistischen Argumentation läuft auf denselben Punkt hinaus: Bitcoin generiert keinen Cashflow. Ein Unternehmen, das dividendenzahlende Aktien oder verzinsliche Anleihen hält, kann seine Verpflichtungen aus den Erträgen dieser Vermögenswerte bedienen. Strategy hält einen Vermögenswert, der nichts abwirft, bis er verkauft wird.

Saylors Modelle legen nahe, dass Bitcoin lediglich um einige Prozent pro Jahr an Wert gewinnen muss, um den Betrieb aufrechtzuerhalten, doch diese Annahme bricht genau dann zusammen, wenn sie auf die Probe gestellt wird – nämlich während anhaltender Baissephasen, in denen der BTC-Kurs stagniert oder fällt und die Kupons dennoch fällig werden.