Startales administrerende direktør siger, at Japan skal sammenkoble konkurrerende yen-baserede stablecoins, ellers risikerer landet fragmentering

Ud over spekulation: Staking som infrastruktur

I årevis har Japans Web3-økosystem balanceret institutionel støtte i verdensklasse mod et hårdt indenlandsk skattemiljø. Selvom regeringen har fremmet landet som et globalt knudepunkt for innovation inden for digitale aktiver – støttet af store virksomheder, der udforsker blockchain-infrastruktur og IP-integration – har individuelle deltagere stået over for store skattemæssige barrierer.

En vigtig milepæl kom med omklassificeringen af kryptovalutaer i henhold til loven om finansielle instrumenter og børser (FIEA) og et nyt regelsæt, der anvender en fast kapitalgevinstskattesats på 20 % på udpegede spot-kryptoaktiver. Selvom dette er en stor sejr for detail- og institutionel handel, er der stadig et primært knudepunkt: afkast fra decentraliseret finansiering (DeFi), staking-belønninger og andre afkastgenererende aktiviteter på blockchainen beskattes stadig som progressiv indkomst af anden art, hvor skattesatsen kan stige helt op til 55 %.

I en nylig diskussion skitserede Sota Watanabe, administrerende direktør for Startale Group og bestyrelsesmedlem i Japan Blockchain Association (JBA), den strategi, der er nødvendig for at lukke dette hul. Han advarede om, at kapitalflugt fortsat udgør en aktiv risiko, hvis tilsynsmyndighederne ikke forstår de grundlæggende mekanismer i blockchain-teknologien.

Den politiske udfordring er af konceptuel karakter. Tilsynsmyndigheder, der ikke er fortrolige med kryptovaluta, fortolker ofte »afkast« gennem konventionelle finansielle kategorier og betragter høje afkast som spekulativ handel eller passiv indkomst snarere end som væsentlige netværksfunktioner. Watanabe argumenterer for, at lovgivere må erkende, at DeFi-afkast og staking ikke blot er spekulative. I proof-of-stake-systemer og decentraliserede likviditetspuljer fungerer staking og generering af afkast som det underliggende mekanisme for konsensus, modstandsdygtighed over for angreb og grundlæggende markedsdybde.

At beskatte netværksvalidering med satser på op til 55 % straffer deltagerne for at levere en essentiel infrastrukturydelse. For Japans økosystem skaber høj skattefriktion på kerneaktiviteter et strukturelt tab. Når deltagelse på blockchainen medfører en tungere skattebyrde end at besidde spotaktiver eller handle med traditionelle aktier, flytter den lokale kapital naturligt set andre steder hen.

»Hvis brugere og udviklere står over for usikkerhed eller meget høje skattebyrder på normal aktivitet på blockchainen, vil likviditeten flytte til udlandet,« sagde Watanabe. »Det er ikke godt for brugerne, ikke godt for startups og ikke godt for Japans position i den globale digitale økonomi.«

Kapitalflugten: Hvorfor likviditet på blockchainen er vigtig

En bæredygtig kryptoøkonomi kan ikke udelukkende basere sig på lokal spot-handel. Uden indbygget on-chain-likviditet – understøttet af indenlandske brugere, der interagerer med decentraliserede børser, udlånsprotokoller og staking – står japanske startups over for større slippage, tyndere markeder og større vanskeligheder med at fastholde talenter i den tidlige fase lokalt.

Ifølge Watanabe er JBA’s tilgang en trinvis udvikling baseret på fakta, snarere end en omskrivning af hele skattelovgivningen fra den ene dag til den anden.

Skattereformen udgør dog kun den ene halvdel af ligningen; Japan har også brug for infrastruktur i virksomhedsklasse, der kan flytte den nationale valuta på blockchainen. I takt med at store finanskoncerner – herunder MUFG, SMBC og SBI – bevæger sig i retning af at udstede kommercielle, fiat-baserede yen-stablecoins under Japans opdaterede lovgivningsmæssige rammer, skifter fokus fra udstedelse til anvendelighed.

For Watanabe rækker den reelle værdi af disse aktiver langt ud over digitaliseringen af balancen.

»Regulerede yen-stablecoins kan blive en meget vigtig afregningsinfrastruktur, men kun hvis de kan bruges uden for et lukket miljø,« sagde Watanabe. »Muligheden ligger ikke blot i at udstede digitale yen. Muligheden ligger i at gøre yen-likviditeten programmerbar, interoperabel og tilgængelig til reelle anvendelsesscenarier – betalinger, likviditetsstyring, pengeoverførsler, indtægtsgenerering for kreative og tokeniserede aktiver.«

For at håndtere skellet mellem forbrugerengagement og institutionel compliance bygger Startales tilgang på en specialiseret, modulær arkitektur. I stedet for at tvinge en enkelt blockchain til at løse alle problemer opfylder hvert lag i stakken et målrettet operationelt mandat.

Japans lovgivningsmæssige rammer tillader forskellige udstedelsesveje, der spænder fra trustbanker til elektroniske betalingsinstitutter. Selvom dette fremmer en sund markedskonkurrence blandt virksomhedskonsortier, medfører det en umiddelbar risiko for fragmentering af likviditeten. Watanabe afviser forestillingen om, at en enkelt virksomheds stablecoin vil eliminere alle konkurrenter i et »vinderen tager det hele«-monopol.

»Jeg tror ikke, at yen-stablecoins nødvendigvis vil føre til, at vinderen tager det hele,« sagde Watanabe. »Forskellige udstedere kan betjene forskellige anvendelsesscenarier. Nogle er måske stærkere inden for bankvirksomhed. Andre er måske bedre til afregning mellem virksomheder. Atter andre fokuserer måske på forbrugerbetalinger, kapitalmarkeder eller grænseoverskridende pengestrømme. Den mangfoldighed er ikke automatisk dårlig.«

Ikke desto mindre risikerer mangfoldighed uden en sammenhængende infrastruktur at gentage siloerne fra de gamle banksystemer.

»Risikoen er fragmentering. Hvis hver stablecoin bliver en lukket likviditetspulje, genskaber vi det samme problem, som blockchain netop skal løse,« forklarede Watanabe. »Brugere og virksomheder ønsker ikke at skulle håndtere 10 forskellige versioner af den digitale yen med forskellige integrationer, likviditetsplatforme og indløsningsveje. Derfor vil interoperabilitet være det afgørende element.«

Reguleret adgang til åben infrastruktur

For at løse fragmenteringen kræver økosystemet fælles standarder og samlede likviditetsmarkeder, der kan konvertere konkurrerende stablecoins uden at bryde compliancekravene. Watanabe går ind for »reguleret adgang til åben infrastruktur« – at indbygge compliancekontroller direkte i smart contract-rammerne i stedet for at låse aktiver inde i lukkede systemer.

»For Soneium er målet at levere en infrastruktur, hvor virksomheder og udviklere kan bygge applikationer, der overholder reglerne i yderkanterne, men stadig drager fordel af offentlige blockchain-infrastrukturer,« sagde Watanabe. »Stærkt regulerede aktiver behøver ikke at betyde fuldstændigt lukkede systemer. Man kan have kontrol med identitet, compliance, opbevaring og udstedelse og samtidig muliggøre bredere interoperabilitet.”

Udrulningen af denne hybride ramme vil foregå trinvist og metodisk. I takt med at compliance-standarder, identitetsprimitiver og tværkæde-kommunikation modnes, kan disse regulerede aktiver sikkert udvides til bredere globale likviditetsnetværk.

I mellemtiden, mens FIEA fastlægger de regulatoriske rammer for spot-krypto-ETF’er (Exchange Traded Funds) i Japan, står markedet over for et afgørende strategisk spørgsmål: Vil den institutionelle likviditet udelukkende strømme ind i passive ETF-pakker, eller vil den sprede sig og genoplive direkte venturefinansiering til lokale Web3-grundlæggere?

Historisk set har strenge venturekapitalregler og begrænsninger for kommanditister (LP) forhindret japanske VC-fonde i at holde native kryptotokens direkte på deres balancer. Mens spot-ETF’er tilbyder traditionelle institutioner en nem og velkendt vej til priseksponering, advarer Watanabe mod at betragte dem som en mirakelkur for startup-økonomien.

Selvom ETF’er normaliserer digitale aktiver som en anerkendt aktivklasse, skaber de ikke i sig selv tekniske gennembrud eller støtter teams i seed-fasen.

»ETF’er er et vigtigt skridt, fordi de gør det lettere for traditionelle investorer at forstå eksponering mod kryptovaluta,« bemærkede Watanabe. »De skaber en reguleret ramme, velkendte opbevaringsordninger og klarere adgang for institutioner. Men ETF’er alene skaber ikke den næste generation af Web3-virksomheder.«

Hvis de institutionelle tilstrømninger forbliver begrænset til passive indeksfølgende produkter, risikerer Japan at blive en ren forbruger af globale kryptoaktiver i stedet for en arkitekt bag ny protokolinfrastruktur. I sidste ende ser Watanabe passive finansielle produkter og aktivt venturekapital som komplementære søjler i et modent marked snarere end konkurrerende kræfter.

Den overordnede plan, som Watanabe skitserer, kombinerer lovgivningsmæssig modernisering med specialbygget infrastruktur. Ved at presse på for retfærdige skatteregler for staking og DeFi-afkast, etablere ensartede likviditetslag for konkurrerende udstedere af digitale yen og sikre, at venturekapital kan støtte iværksættere i den tidlige fase sideløbende med indførelsen af spot-ETF’er, er Japan i færd med at opbygge en omfattende ramme. Det endelige mål er klart: et miljø, hvor global kapital ubesværet kan strømme ind, den lokale likviditet forbliver dynamisk, og indenlandsk innovation kan vokse organisk på den globale scene.

Kilde til hovedbillede: x.com/StartaleGroupJP