Rob Hadick fra Dragonfly siger, at stablecoins kan vokse 10 gange i takt med, at brugen af dem til betalinger udbredes

Stablecoins og nedgangen i de gamle betalingssystemer

I årevis er stablecoin-markedet blevet betragtet gennem udstedelsens linse. De mest synlige vindere har været de virksomheder, der udsteder aktiverne, holder reserverne og drager fordel af renteindtægterne. Men Rob Hadick, General Partner hos Dragonfly, mener, at denne opfattelse er for snæver i forhold til, hvor markedet er på vej hen.

Efter Hadicks opfattelse forbedrer stablecoins ikke blot det eksisterende betalingssystem. De komprimerer en stor del af det.

"Stablecoins nedbryder den traditionelle betalingsinfrastruktur og mindsker afhængigheden af mellemled," sagde Hadick. "Når man er en stablecoin-bruger, er alt blot en bogføringstransaktion."

Denne ændring ændrer, hvor værdien opstår. I det traditionelle betalingssystem var værdien spredt på banker, kortnetværk, processorer, afregningslag, compliance-leverandører og middleware-udbydere. Stablecoins gør mange af disse roller mindre nødvendige eller i det mindste mindre forsvarbare.

Resultatet, argumenterer Hadick, er en omvendelse af 2010'ernes fintech-strategi. I den æra blev store virksomheder opbygget ved at skabe forbindelser mellem software-startups og de gamle bankbetalingssystemer. I stablecoin-æraen ligger muligheden ikke blot i at forbinde sig til disse gamle bankbetalingssystemer. Den ligger i at erstatte dem.

Det betyder, at de mest værdifulde virksomheder i fremtiden måske vil befinde sig i udkanten af systemet: de virksomheder, der ejer kundedistribution, forretningsforhold, compliance-workflows, adgang til banksektoren og reguleringsinfrastruktur.

Fra reserveafkast til betalinger

Inden for stablecoin-segmentet af kryptovaluta har stablecoin-udstedere hidtil været de klareste vindere. Tether og Circle opbyggede store netværk, akkumulerede likviditet og nød godt af høje renter på reserver, som de ikke har været nødt til at videregive til brugerne. Den model har vist sig at være stærk, især mens renterne forbliver høje.

Men Hadick forventer ikke, at reserveafkastet alene vil definere den næste fase af markedet. "Fremadrettet er begge begyndt at investere kraftigt i at skifte fra kapitalforvaltningsmodeller til betalingsmodeller," sagde han.

Den overgang er allerede synlig. Hadick pegede på Tethers investeringer i virksomheder og økosystemer som Whop, Transfi, Rumble og Plasma, mens Circle har lanceret Circle Payments Network og Arc. Disse tiltag tyder på, at de største udstedere forstår begrænsningerne ved udelukkende at være reservebaserede formueforvaltere. Med andre ord var udstedelse den første forretningsmodel, men det vil ikke være den endelige.

Full Stack begynder at bryde sammen

Et af de største ubesvarede spørgsmål er, hvordan de vindende stablecoin-virksomheder rent faktisk vil se ud. Vil de ligne banker, softwareplatforme, betalingsnetværk, protokoller eller noget helt andet?

Hadick svarer, at dagens marked indeholder alle ovenstående. Men han mener, at stablecoins skaber plads til en ny type virksomhed, der blander flere finansielle funktioner i én.
Forestil dig en virksomhed, der udsteder sin egen stablecoin, betjener brugerne direkte, håndterer afregning med forhandlere og udfører identitets-, svindel- og compliance-kontrol på en åben hovedbog. I den verden begynder behovet for separate udstedende banker, handelsbanker, kortnetværk, clearingsystemer og afregningsformidlere at svinde.
"Man har ikke brug for både en udstedende bank og en handelsbank," sagde Hadick. "Man har ikke brug for kortnetværket, hvis udbyderen allerede kender forhandleren og forbrugeren. Man har ikke brug for netværket til at facilitere clearing og afregning."

For Hadick vil vinderne ikke være simple netværksaggregatorer, der sidder i midten. Det vil være virksomheder, der kontrollerer den sidste mil, løser compliance-problemer, står ansigt til ansigt med kunderne og påtager sig et reelt operationelt ansvar.

Hvor detailinvestorer kan deltage

Hadick er fortsat meget optimistisk med hensyn til væksten i stablecoins. "Stablecoins er kommet for at blive," sagde han. "Jeg tror, de vil vokse ti gange."

Han henviste til et skøn fra McKinsey, der anslår, at stablecoins udgør ca. 3 % af grænseoverskridende betalinger, hvilket er en stigning fra næsten ingenting et år tidligere. Hadick forventer, at denne andel vil fortsætte med at stige kraftigt.

Hvad angår detailinvestorer, mener Hadick, at investeringslandskabet ikke kun handler om, hvem der udsteder tokenet, men om, hvem der ejer pengestrømmen.

Overfinansieret middleware og overfyldt forbruger-fintech

Ikke alle dele af stablecoin-markedet ser lige så attraktive ud. Hadick er især skeptisk over for aggregerede API-platforme (application programming interface), der blot indkapsler eller forbinder tredjepartstjenester uden selv at påtage sig compliance- eller operationelle risici. Disse virksomheder kan måske opkræve høje gebyrer i dag, men Hadick mener, at deres marginer er sårbare.

"De kalder sig selv 'Plaid for stablecoins' og glemmer, at blockchains allerede løser mange af de oprindelige problemer, som Plaid løste for traditionel bankvirksomhed," sagde han.

Kritikken er ligetil. Hvis en virksomhed kun aggregerer API'er og ikke ejer kunden, compliance-laget, likviditeten eller den operationelle byrde, kan den blive presset, når markedet modnes. For at forblive værdifulde kan disse platforme være nødt til at komme tættere på slutkunden eller påtage sig en større del af stakken.

Hadick ser også en risiko i forbruger-fintech. Stablecoin-infrastrukturen gør det nemmere end nogensinde at lancere en neobank eller en betalingsapp. Men den tilgængelighed skaber et overfyldt felt.
Etablerede brands som Nubank, Robinhood og Revolut kan tilføje stablecoin-funktioner til eksisterende brugerbaser. Det gør det svært for nye forbruger-startups at skille sig ud, medmindre de tilbyder en klar konkurrencefordel, stærk distribution eller en differentieret regional anvendelse.
Hadick forventer, at fejlprocenten i denne kategori vil være høj. Alligevel afviser han ikke sektoren helt. Et lille antal vindere inden for forbruger-fintech kan blive store globale virksomheder, hvis de løser reelle kundeproblemer og bruger stablecoins som infrastruktur snarere end branding.
De største vindere indtil videre bliver måske ikke de endelige vindere. Når markedet kollapser, vil den reelle værdi flytte sig mod de virksomheder, der ejer brugere, strømme, compliance og tillid.