第九巡回上诉法院的裁决为9月3日卡尔希案在最高法院的审理铺平了道路

在截止日期前六天出现分歧

美国第九巡回上诉法院的三名法官于上周五一致裁定，Kalshi未能证明《商品交易所法》在适用于其体育赛事合约时，优先于内华达州的博彩法规。

合议庭维持了地区法院撤销禁令的裁决——该禁令曾允许该交易所继续在该州提供此类合约，并将案件发回地区法院，要求其就内华达州对卡尔希公司选举合约提出的异议进行审理。同样通过该市场提供赛事合约的Crypto.com和Robinhood，其申请禁令救济的请求也未获支持。 瑞安·D·尼尔森法官撰写了意见书，布里奇特·S·贝德法官和肯尼斯·K·李法官附议，后者还提交了一份 concurring opinion（附议意见）。

争议焦点在于一个词的定义。合议庭认可该法案第2条明确排除了各州对在指定合约市场（DCM）上交易或履行的掉期合约的监管权，且无人质疑Kalshi运营着这样的市场。但合议庭最终认定，这些合约不属于掉期合约，因为它们本质上是赌博。

“无论卡尔希将其称为‘掉期’与否，在其指定合约市场（DCM）上提供的体育赛事合约实质上都是体育赌博，”尼尔森写道，并补充道，下注体育赛事——即使冠以其他名称——仍然属于赌博。 他写道，这些合约“无助于机构或投资者对冲风险；它们主要为普通消费者制造了原本不存在的风险”，并表示法院不会将该法案解释得如此宽泛，以至于——借用先例中的说法——将“大象塞进老鼠洞”。

合议庭还认为，采纳卡尔希的立场将引发“重大问题”的争议，因为这意味着国会通过《多德-弗兰克法案》时，将传统上由各州和部落行使的赌博监管权下放给了商品期货交易委员会。

这与第三巡回上诉法院今年4月在“KalshiEX, LLC诉弗莱厄蒂案”中的裁决截然相反——该裁决认定相关合约很可能属于掉期合约，且很可能不受州法规管辖。目前，两家联邦上诉法院对同一问题存在分歧，而这正是最高法院同意受理案件的最常见原因。

新泽西州一直在等待这一时刻。该州在6月26日向阿利托大法官提交的申请中，请求延长提交请愿书的期限，并辩称第三巡回上诉法院的结论“将使年产值数十亿美元的体育博彩行业联邦化，从而牺牲了全美各州的法律”， 并指出申请延期部分是因为预计第四或第九巡回上诉法院，或马萨诸塞州最高司法法院将作出的裁决，“将使请愿书及本院知晓司法分歧的存在”。卡尔希未反对该请求。 根据最高法院的案件登记记录，阿利托大法官先将截止日期延长至8月4日，随后于7月24日再次延长，将截止日期定为9月3日。新泽西州副检察长杰里米·费根鲍姆是本案的记录在案的代理律师。

各方反应与诉讼中的立场分歧如出一辙。 商品期货交易委员会（CFTC）一位发言人告诉CNBC，“无论标的物为何，结构上属于掉期的衍生品合约就是掉期——法律中唯一的例外是洋葱和电影票房收入”，并指出该合议庭“今天犯了错误，因为它为《商品期货交易法》（CEA）杜撰了一个新的、超出文本范围的例外”。 Kalshi发言人丹妮·莱弗（Dani Lever）向《国会山报》（The Hill）表示，该公司将寻求“进一步审查”，并重申其仍认为CFTC现行法规并未禁止体育合同，且该机构正在努力澄清相关规定。

Kalshi诉讼主管乔维·德达伊（Jovy Dedaj）在X平台辩称，两个巡回上诉法院均认同联邦法律禁止各州监管联邦许可的交易所，而第九巡回上诉法院仅在认定相关合约不属于掉期合约这一点上越权，因为国会赋予的是联邦委员会而非各州决定博彩相关赛事合约是否违背公共利益的权力。

Robinhood 表示计划提起上诉。合议庭的三名法官均由特朗普总统任命，而特朗普政府一直支持该委员会关于其拥有专属管辖权的主张。 据CNBC报道，内华达州总检察长办公室表示，体育博彩不会因为某家公司将其称为“赛事合约”而变成其他性质。CNBC同时披露了其与Kalshi之间的商业关系，包括一项少数股权投资。受此裁决影响，DraftKings股价上涨7%，Flutter Entertainment股价上涨逾6%。

该裁决出台之际，相关趋势已然发生转变。Bitcoin.com News本月报道称，继犹他州和华盛顿州之后，康涅狄格州一名法官认定此类合约从未属于掉期合约；而明尼苏达州一名法官虽阻止了该州的禁令，但也认同部分合约不属于掉期合约。 目前已有20个州就该问题展开了诉讼，另有44个州上个月联名致函委员会，质疑其对体育赛事合同的管辖权。截至上周五，唯一的一项上诉裁决曾对Kalshi有利。

李法官的附议意见指出了唯一可能改变这一结论的因素。 他写道，他认为法院根本无需解决这一法律问题，因为《联邦法规汇编》第17卷第40.11条禁止博彩合同，尽管商品期货交易委员会（CFTC）已提议修订该法规，“但该条款仍然有效，并决定着本次上诉的结果”。 该委员会于6月提议，将一刀切的禁令改为逐案进行公共利益审查。如果该规则最终敲定，附议意见所依据的法规将不再像现在这样表述。

其直接影响体现在内华达州——该州针对在其境内可执行的合同，已寻求每日12万美元的罚款——以及该巡回上诉法院管辖范围内的其他地区，包括阿拉斯加、亚利桑那、加利福尼亚、夏威夷、爱达荷、蒙大拿、内华达、俄勒冈和华盛顿。卡尔希（Kalshi）因另一项涉及部落主权的上诉，已就该案向该法院提起诉讼。 在大法官们决定是否受理此案之前，上述问题均无法解决，而这取决于新泽西州能否在周四之前提交相关文件。