长期债券的大规模抛售迫使政府面对严峻的财政现实

这场同步抛售已将主要长期债券收益率推至数年甚至数十年未见的水平。 美国30年期国债收益率升至约5.25%，创2001年以来新高；而德国30年期国债收益率逼近3.73%，创2011年以来新高。

“大家早上好，这里是德国。德国债券市场正发出一个不言而喻的信号：30年期德国国债收益率已攀升至3.73%，创下2011年以来的最高水平，”德国记者、作家兼高级财经编辑霍尔格·茨舍皮茨（Holger Zschäpitz）在X平台发文写道。 “德国目前的借贷成本已达到欧元危机时期以来的水平。超低利率时代已成为历史。”

法国长期OAT（Obligations Assimilables du Trésor的缩写）收益率已回归至全球金融危机时期的水平。日本5年期国债收益率攀升至2.14%以上，这标志着在经历了多年人为宽松的货币政策后，市场出现了明显转折。

投资者要求获得回报

债券收益率是政府为获得投资者资金所支付的代价。当收益率飙升时，债券价格下跌，借贷成本会迅速上升。

2008年金融危机后的十多年里，各国央行将利率压低，并吸纳了海量的政府债务。这迫使收益率走低，在欧洲和日本甚至跌破零。新冠疫情进一步加剧了这种局面：各国政府肆意举债，而央行则阻止市场提出尖锐质疑。

这种安排正在瓦解。数十年来一直提供贷款的投资者，如今希望获得保护，以应对通胀、政府债券发行失控以及未来收回现金时购买力缩水的风险。

布鲁金斯学会经济研究项目高级研究员罗宾·布鲁克斯解释道：“本周，欧洲高负债国家的长期政府债券收益率大幅攀升。” “法国的情况最为显著，其10年期与10年期（橙色）以及10年期与20年期（红色）远期收益率均创下历史新高。” 布鲁克斯补充道：

“市场对财政失序的耐心正在耗尽。”

债务市场开始主导局势

压力点在于财政政策，即政府支出与税收收入之间日益扩大的缺口。美国、法国、日本及其他发达经济体在增加国防、基础设施、能源和老龄化人口相关支出的同时，积累了巨额债务。

在美国，最新统计数据显示，联邦政府的年度利息支出已超过1万亿美元。每次再融资周期都会锁定更高的利率，将昨天的债务转化为明天的预算问题。

法国自身也面临着政治和预算方面的混乱局面。债券交易部门密切关注着支出谈判和债务前景，这导致法国国债收益率相对于德国基准债券进一步走高。

长期以来被视为欧元区最安全借款国的德国，正计划加大对基础设施和国防的投入。这意味着债券供应将增加，或者说会有更多政府债券争夺投资者的资金。

央行正退出买盘

日本的这一举措难以忽视，因为日本央行多年来一直通过“收益率曲线控制”来压低收益率，该政策旨在抑制借贷成本。随着其逐步放弃这一政策，市场正在重新定价，利率走高，且官方支持大幅减少。

“廉价资金只是暂时的，”X平台账号Wealthmoose在X上写道，“债务却是永久的。现在，债券市场正在开出账单。” 同样的转变也在其他地方发生。美联储和其他央行通过量化紧缩削减了债券持仓，这使得市场失去了一位巨额买家。

在央行减持的同时，各国政府正向市场大量抛售债券。私人投资者可以接盘，但必须接受更高的收益率。这种额外补偿就是期限溢价，即因将资金锁定在长期债券中而产生的费用。

账单的冲击波已超出政府预算范围

长期收益率的上升首先通过抵押贷款利率冲击家庭。在美国，30年期抵押贷款利率通常与国债收益率同步波动，这使得购房和再融资的成本更高。

企业在发行长期债务时面临更高的利率。股票市场也受到冲击，因为更高的债券收益率会争夺现金流，从而降低投资者对未来利润的现值评估。储户、养老基金和保险公司可以从债券中获得更多收益。但这种资金流向的转变，对习惯了“廉价资金”时代的政府和借款人来说，却是一记重击。