Sự “ngắt kết nối” lớn của Bitcoin: 1,5 tỷ USD đầu tư vào phần cứng đằng sau sự chuyển hướng sang AI

Bài viết này lần đầu tiên xuất hiện trên Miner Weekly, một bản tin hàng tuần của Blocksbridge Consulting tổng hợp các tin tức mới nhất về năng lượng, tính toán, hạ tầng và phân tích dữ liệu từ The Energy Mag.

Một số trước của Miner Weekly ước tính rằng các thợ đào công khai đã mất 75 EH/s công suất băm thực tế, trong khi doanh thu từ HPC và AI do họ báo cáo trực tiếp tăng 52% so với quý trước. Phần lớn sự sụt giảm này phản ánh việc chuyển hướng nguồn điện sang cơ sở hạ tầng AI.

Sự tăng trưởng doanh thu cho thấy những gì các nhà điều hành đang thu được. Tuy nhiên, việc định giá cho công suất băm đang biến mất sẽ giúp làm sáng tỏ những gì họ đã phải chi trả.

Với mức giá 20 USD mỗi TH/s, 75 EH/s tương đương với 1,5 tỷ USD giá trị máy khai thác. Con số này chưa bao gồm các tòa nhà, thiết bị điện, hệ thống làm mát và chi phí lắp đặt cần thiết để vận hành chúng.

Đó là một chi phí thường bị bỏ qua trong quá trình chuyển đổi sang AI: các nhà đầu tư đã tài trợ cho công suất khai thác đang bị thay thế. Tại một số địa điểm, thiết bị đã bị giảm giá chỉ sau vài tháng đi vào hoạt động, đặt ra câu hỏi về mức độ thu hồi vốn đầu tư từ hoạt động khai thác trước khi AI chiếm lĩnh thị trường.

Và những hệ quả về mặt kế toán đang dần lộ rõ.

Một báo cáo riêng của TheEnergyMag về 12 công ty được theo dõi đã xác định khoảng $1,1 tỷ USD tổn thất tài sản và giảm giá tài sản chờ bán trong nửa đầu năm 2026. IREN và Core Scientific (NASDAQ: CORZ) chiếm gần 89% tổng số.

Sự tương đồng giữa hai con số tỷ đô la này có thể trông giống như một sự trùng hợp ngẫu nhiên. Một con số ước tính khoản đầu tư vào phần cứng tương đương với sự sụt giảm sản lượng khai thác; con số còn lại đo lường các khoản chi phí kế toán được công bố trên các tài sản và công ty khác nhau.

Tuy nhiên, cả hai đều chỉ ra cùng một câu hỏi về đầu tư: còn bao nhiêu giá trị còn lại trong cơ sở hạ tầng khai thác khi các nhà điều hành chuyển hướng các cơ sở của họ sang một lĩnh vực kinh doanh khác?

Sự gia tăng chi tiêu này diễn ra gần đây. Một số báo Miner Weekly tháng 3 năm 2025 đã báo cáo gần 5 tỷ USD chi tiêu cho thiết bị và cơ sở hạ tầng trong chu kỳ báo cáo trước đó. Các công ty công bố riêng rẽ việc mua sắm phần cứng khai thác đã chiếm hơn 3 tỷ USD chỉ riêng trong năm 2024.

Sự mở rộng đó đã góp phần đẩy mạng lưới Bitcoin vào ngưỡng zetahash vào năm 2025. Các nhà khai thác đã mua máy móc hiệu quả hơn và tăng công suất để bảo vệ thị phần sản xuất của mình, trong khi các đối thủ cạnh tranh của họ cũng làm điều tương tự.

Hiện nay, một số khoản đầu tư đó đang bị thay thế sớm hơn nhiều so với quy mô chi tiêu có thể gợi ý.

Cơ sở Black Pearl của Cipher bắt đầu khai thác vào giữa năm 2025. Đến cuối năm, sau thỏa thuận chuyển đổi cơ sở này sang lĩnh vực tính toán hiệu suất cao, Cipher đã ghi nhận khoản giảm giá trị $96,1 triệu dành riêng cho các máy khai thác của Black Pearl. Chính những máy móc đó đã tạo ra 57,9 triệu USD doanh thu trong năm 2025 — điều này có nghĩa là khoản trích lập dự phòng đã vượt quá doanh thu của cơ sở này từ những tháng đầu tiên đi vào hoạt động.

So sánh này không xác định được lợi nhuận trong suốt vòng đời của dự án, nhưng nó phản ánh lịch trình gấp rút. Một mỏ mới đi vào hoạt động đã phải chuẩn bị cho một mục đích khác. Khoản trích lập dự phòng của Cipher cũng xảy ra trước tổng số trích lập dự phòng trong nửa đầu năm 2026.

IREN minh họa quy mô này. Công ty đạt 50 EH/s vào tháng 6 năm 2025, sau đó ghi nhận khoảng $695 triệu chi phí suy giảm giá trị và giảm giá tài sản chờ bán trong giai đoạn tháng 1–tháng 6 năm 2026, với các khoản chi phí đáng kể liên quan đến tài sản khai thác bị thay thế bởi quá trình chuyển đổi sang AI.

Không phải mọi khoản trích lập dự phòng đều là chi phí chuyển đổi sang AI. Core Scientific cho rằng khoản trích lập dự phòng lớn nhất của họ là do tình hình kinh tế khai thác ngày càng xấu đi. Tổng số rộng hơn còn bao gồm các loại tài sản khác nữa. Các bằng chứng ủng hộ việc đánh giá lại đầu tư vào khai thác với chi phí cao, thay vì khẳng định rằng mọi đồng đô la đều đã bị hy sinh cho AI.

Chi phí lãi vay phát sinh trước khi doanh thu tăng trưởng

Mặc dù các khoản trích lập dự phòng là không dùng tiền mặt khi được ghi nhận, nhưng chi phí xây dựng và thanh toán lãi vay vẫn tiếp tục tiêu tốn tiền mặt trong quá trình hoàn thiện các cơ sở thay thế.

TeraWulf (NASDAQ: WULF) đã tạo ra khoảng $53 triệu doanh thu từ cho thuê HPC trong nửa đầu năm, đồng thời chi trả $131 triệu tiền lãi bằng tiền mặt trên toàn công ty. Dự trữ tiền mặt và các nguồn thu khác cũng hỗ trợ các nghĩa vụ này, do đó so sánh này không phải là thước đo độc lập về tình trạng khó khăn tài chính. Nó cho thấy khoảng cách giữa đà tăng trưởng doanh thu và chi phí tài trợ cho đà tăng trưởng đó.

Việc tiếp cận vòng tài trợ tiếp theo cũng có thể trở nên khó khăn hơn. Theo một trích đoạn từ bài báo của The Information vào thứ Năm, Société Générale và SMBC đã trở nên khắt khe hơn trong việc tài trợ cho các trung tâm dữ liệu, trong khi MUFG cũng đang rút lui.

Điều này sẽ tạo thêm một rào cản nữa cho các công ty khai thác đang trong quá trình chuyển đổi: việc ngừng hoạt động công suất khai thác làm giảm nguồn doanh thu cũ, trong khi việc hoàn tất việc thay thế vẫn đòi hỏi vốn. Các nhà cho vay khắt khe hơn có thể đồng nghĩa với điều kiện vay chặt chẽ hơn, cần thêm vốn chủ sở hữu hoặc tiến độ triển khai chậm lại.

Đồng thời, sự chậm trễ có thể kéo dài giai đoạn này sau khi doanh thu từ khai thác đã bị giảm sút. Oracle không phải là một công ty khai thác, nhưng tin tức gần đây về Dự án Jupiter cung cấp một ví dụ cụ thể về cách các hạn chế về nguồn điện có thể ảnh hưởng đến các thỏa thuận tài chính đằng sau một khuôn viên AI.

Nguyên nhân cản trở cơ bản đã được ghi nhận: Ủy viên đất đai bang New Mexico một lần nữa từ chối yêu cầu vào tháng 7 về việc dẫn một phần đường ống dẫn khí đốt tự nhiên của dự án qua các khu đất thuộc quỹ tín thác của bang. Hệ thống điện pin nhiên liệu dự kiến của Jupiter phụ thuộc vào khí đốt tự nhiên.

Việc khai trương khuôn viên bị trì hoãn vẫn chưa được xác định. Điều rõ ràng là rủi ro cung cấp năng lượng đã trở thành vấn đề liên quan đến nghĩa vụ hợp đồng và ai sẽ phải chi trả trong thời gian dự án bị đình trệ.

Các cộng đồng đang yêu cầu quyền kiểm soát nhiều hơn

Sự không chắc chắn đó nằm trong bối cảnh cuộc tranh luận chính trị ngày càng mở rộng về nhu cầu điện của các trung tâm dữ liệu, việc sử dụng nước và tác động đến hóa đơn tiền điện của các hộ gia đình. New York đã thông báo tạm dừng cấp phép môi trường của bang cho các dự án quy mô siêu lớn mới. Massachusetts đã đưa ra các yêu cầu phê duyệt bổ sung, trong khi thị trưởng Chicago đề xuất một lệnh cấm kéo dài một năm.

Các cơ sở khai thác hiện có có thể trở nên có giá trị hơn nếu chúng cung cấp quyền truy cập điện năng có thể sử dụng. Tuy nhiên, việc chuyển đổi vẫn cần đáp ứng các yêu cầu kỹ thuật và nhận được các phê duyệt cần thiết.

Chi phí của việc chờ đợi cũng đang phải đối mặt với áp lực lãi suất gia tăng khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nâng phạm vi lãi suất chuẩn thêm 0,25 điểm phần trăm lên 3,75%–4%. Nợ có lãi suất cố định hiện tại vẫn giữ nguyên điều khoản, nhưng các khoản tài trợ mới, vay vốn lãi suất thả nổi và tái cấp vốn phải đối mặt với bối cảnh ít thuận lợi hơn.

Trí tuệ nhân tạo (AI) có thể cuối cùng sẽ chứng minh là cách sử dụng hiệu quả hơn cho các khu vực này, nhưng lợi nhuận từ quá trình chuyển đổi sang AI sẽ không chỉ phụ thuộc vào doanh thu tạo ra từ mỗi megawatt được chuyển đổi. Nó còn phụ thuộc vào giá trị thu hồi từ thiết bị khai thác, chi phí tái thiết khu vực và thời gian mà các chủ nợ phải được thanh toán trước khi công suất mới bắt đầu sinh lời.