Giải thích về hiệu ứng domino thanh lý: Làm thế nào mà 19 tỷ USD tiền điện tử bốc hơi chỉ trong một ngày

Cỗ máy đằng sau lệnh gọi ký quỹ

Hầu hết các hoạt động đầu cơ tiền điện tử không diễn ra trên thị trường giao ngay, nơi người mua sở hữu đồng tiền thực tế; thay vào đó, chúng diễn ra trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn – các hợp đồng phái sinh cho phép nhà giao dịch kiểm soát, ví dụ, $100.000 giá trị Bitcoin chỉ với $10.000 tiền ký quỹ. Khi giá biến động ngược chiều với vị thế đến mức tài sản thế chấp không còn đủ để bù đắp các khoản lỗ tiềm năng, vị thế đó sẽ tự động bị bán ra trên thị trường mở.

Chính việc bán ra tự động này là điểm khởi đầu của các đợt sụp đổ dây chuyền, khi mỗi lần bán bắt buộc đẩy giá xuống thêm một chút, từ đó khiến vị thế của nhà giao dịch tiếp theo rơi xuống dưới ngưỡng duy trì, kích hoạt một đợt bán bắt buộc khác. Trong một thị trường có hàng tỷ đô la giá trị hợp đồng mở (tổng giá trị các hợp đồng phái sinh đang lưu hành) tập trung ở các mức giá tương tự, chỉ cần một biến động mạnh cũng có thể khiến các vị thế đổ domino liên tiếp trong nhiều giờ.

Và mặc dù các sàn giao dịch có các cơ chế giảm sốc, chúng cũng đi kèm với những nhược điểm riêng. Nói cụ thể hơn, mọi sàn giao dịch phái sinh lớn đều vận hành một quỹ bảo hiểm nhằm bù đắp cho các vị thế bị lỗ nhanh hơn tốc độ đóng vị thế. Khi quỹ không thể theo kịp, các nền tảng sẽ phải áp dụng cơ chế tự động giảm đòn bẩy, buộc đóng các vị thế của những nhà giao dịch đang có lãi ở phía đối diện của giao dịch để cân bằng sổ sách.

Nói một cách đơn giản, trong những đợt sụt giảm dây chuyền tồi tệ nhất, ngay cả những người thắng cuộc cũng bị cắt lỗ. Và vì việc thanh lý được thực hiện ở bất kỳ mức giá nào mà sổ lệnh đưa ra, thanh khoản mỏng vào ban đêm và cuối tuần tạo ra những "đuôi nến" dữ dội (những đợt tăng giá đột ngột trong chốc lát xuống mức thấp hơn nhiều so với giá trị hợp lý), khiến mức đáy của đợt sụt giảm dây chuyền trở nên sâu hơn rất nhiều so với mức mà việc bán tháo trên thị trường giao ngay có thể giải thích được.

Ngày những viên domino đổ xuống

Vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, Tổng thống Trump đã công bố mức thuế 100% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. Hậu quả là thị trường chứng khoán và hàng hóa sụt giảm mạnh, và tiền điện tử (với khối lượng hợp đồng mở gần mức kỷ lục và vị thế mua dồn dập) trở thành điểm nóng chịu áp lực. Hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy đã bị xóa sổ trong khoảng 24 giờ từ ngày 10 đến 11 tháng 10, ảnh hưởng đến hơn 1,6 triệu nhà giao dịch. Trong đó, khoảng 16,7 tỷ USD là các vị thế mua.

Hậu quả của sự kiện này cho thấy thị trường đang bong bóng đến mức nào khi tổng khối lượng mở của hợp đồng tương lai vĩnh viễn trên các sàn giao dịch lớn sụt giảm 43% chỉ trong một ngày, từ 217 tỷ USD xuống còn 123 tỷ USD. Hyperliquid, một sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, chứng kiến khối lượng mở của mình giảm 57%, từ 14 tỷ USD xuống còn 6 tỷ USD.

Và do một số nền tảng giới hạn hoặc trì hoãn việc công bố thông tin, các nhà tạo lập thị trường ước tính tổng giá trị thanh lý thực tế có thể đã lên tới 30-40 tỷ USD. Trong cả năm 2025, các nhà phân tích đã thống kê được hơn 150 tỷ USD giá trị thanh lý.

Những "tái phạm" của năm 2026

Các nhà giao dịch đã tái thiết lập đòn bẩy, và năm 2026 tiếp tục chứng kiến các đợt thanh lý, nhưng vào ngày 20 tháng 1, hơn 182.000 nhà giao dịch một lần nữa mất hơn $1,08 tỷ chỉ trong một ngày, gần như toàn bộ là các vị thế mua trên hợp đồng tương lai Bitcoin và Ethereum.

Mười hai ngày sau đó là ngày mà các nhà giao dịch gọi là “Chủ nhật Đen II” (ngày 1 tháng 2), khi khoảng 2,2 tỷ USD vị thế bị đóng cưỡng chế trong vòng 24 giờ, ảnh hưởng đến hơn 335.000 nhà giao dịch. Ethereum dẫn đầu về mức thiệt hại với $961 triệu bị thanh lý, tiếp theo là bitcoin với $679 triệu, và Solana thêm $168 triệu, trong đó các vị thế mua chiếm khoảng 80-85% tổng thiệt hại khi giá bitcoin tạm thời giảm xuống dưới mức $76.000.

Tháng 6 chứng kiến mức thiệt hại giao dịch giao ngay sâu nhất trong năm, khi bitcoin trượt dốc từ khoảng 67.000 USD xuống 59.100 USD trong 48 giờ, gây ra hơn 3 tỷ USD thanh lý bắt buộc trong khoảng thời gian này (bao gồm một ngày tồi tệ nhất với mức gần 1,8 tỷ USD), khi mỗi đợt bán tháo lại kích hoạt đợt bán tháo tiếp theo.

Cách các nhà giao dịch bị mắc bẫy

Cơ chế thị trường luôn trừng phạt những hành vi tương tự mỗi lần, tức là đòn bẩy cao, vị thế quá đông đúc và các mức dừng lỗ tập trung ở những vị trí mà hầu hết mọi người đều đặt. Tỷ lệ phí tài trợ (các khoản thanh toán định kỳ mà nhà giao dịch mua và bán phải trả cho nhau) là tín hiệu cảnh báo đầu tiên; khi các nhà giao dịch mua phải trả phí rất cao để duy trì vị thế, điều đó cho thấy vị thế đã quá đông đúc, và chỉ cần một đợt giảm giá nhẹ cũng có thể kích hoạt hiệu ứng domino.

Bài học khó nuốt trong tất cả điều này là các đợt sụp đổ dây chuyền không phải là những tai nạn hiếm hoi; chúng là cách mặc định của thị trường để loại bỏ đòn bẩy dư thừa. Khối lượng hợp đồng mở đã phục hồi sau mỗi đợt thanh lý trong năm nay, điều này có nghĩa là “nhiên liệu” cho đợt tiếp theo đã được tích lũy sẵn.

Tia lửa (dù là một tiêu đề về thuế quan, một lỗ hổng trên sàn giao dịch hay nỗi lo về sự phân tách) không bao giờ được lên lịch trước và các đợt sụt giảm dây chuyền cũng không chờ đợi thị trường giảm giá, bởi vì một số đợt sụt giảm lớn nhất trong lịch sử đã xảy ra chỉ vài tuần sau khi thị trường đạt mức cao nhất mọi thời đại, chính xác là khi niềm tin và đòn bẩy đạt đỉnh.