За даними Strategy, MSTR забезпечив річну прибутковість на рівні 42 % з моменту введення «біткойн-стандарту», незважаючи на те, що його казна перебуває у збитку

Довгострокова ставка, переформульована

Компанія виконавчого голови Strategy Майкла Сейлора цього тижня продемонструвала результати діяльності акцій за кілька років, повідомивши підписникам, що MSTR забезпечила річну прибутковість у розмірі 42% з моменту, коли 10 серпня 2020 року ця програмна компанія перейшла на стратегію формування резервів на основі біткойнів. Цей показник перевершує результати біткойна (BTC), так званої групи «Великої сімки» — акцій технологічних компаній з великою капіталізацією — та індексу S&P 500 за той самий період.

Сейлор періодично повертається до цього порівняння, використовуючи п'ятирічний графік акцій MSTR, щоб довести: перетворення програмної компанії середньої капіталізації на інструмент з левереджем для утримання біткойнів дало кращі результати, ніж майже будь-який інший клас активів, доступний інвесторам на публічних ринках. Strategy неодноразово поширювала різні версії цього самого графіка «біткойн-стандарту» з 2025 року, причому річний показник змінювався у міру коливань ціни акцій MSTR разом із ціною біткойна.

Ця волатильність особливо яскраво проявилася у 2026 році. Акції Strategy різко впали з своїх максимумів, навіть попри те, що компанія продовжувала накопичувати біткойни — така розбіжність змусила Сейлора запровадити нові способи пояснення цієї позиції акціонерам.

Нові показники для складного балансу

24 липня Strategy оприлюднила нову систему звітності, побудовану навколо показників «Чистий BTC на акцію», «Поріг ARR у BTC» та «Мінімальний ARR у BTC» — трьох показників, покликаних продемонструвати інвесторам, скільки насправді коштують біткойн-активи компанії після вирахування боргових зобов’язань та зобов’язань за привілейованими акціями.

Показник «Чистий BTC на акцію» працює аналогічно традиційному розрахунку балансової вартості на акцію, але номінований у біткойнах, а не в доларах. «Поріг ARR у біткойнах» (BTC Hurdle ARR) відображає річну дохідність у біткойнах, необхідну Strategy лише для покриття своїх витрат на фінансування, тоді як «Мінімальний поріг ARR у біткойнах» (BTC Floor ARR) позначає мінімальну річну дохідність, необхідну для утримання коефіцієнта фінансового левериджу компанії, відомого як «Рейтинг BTC», на стійкому рівні 1,0x.

Сейлор зазначив, що ця реорганізація відображає те, наскільки складнішою стала капітальна структура Strategy, оскільки вона додала кілька класів привілейованих акцій до своєї початкової інвестиції в біткойни.

Інша сторона балансу казначейства

Нова система з'являється в той час, коли базова позиція Strategy у біткойнах знаходиться значно нижче ціни їх придбання. Станом на 29 липня компанія володіє 843 775 BTC, придбаних на загальну суму 63,69 млрд доларів за середньою ціною 75 476 доларів за монету. Ці цифри свідчать про те, що Strategy зазнала оціночного бухгалтерського збитку в розмірі 11,4 млрд доларів, що приблизно на 17,9% нижче за її собівартість.

Цей розрив ілюструє механізм, що лежить в основі заяви про 42% річної прибутковості. Акції MSTR, оскільки вони торгуються як левереджений проксі біткойна, а не як прямі активи, можуть демонструвати надзвичайно високі річні прибутки протягом багаторічного періоду, навіть якщо фактична позиція компанії в біткойнах тимчасово перебуває «під водою» в доларовому вираженні.

Ранні покупки Strategy у 2020 та 2021 роках, здійснені тоді, коли біткойн торгувався за частку від нинішніх цін, досі є основою показників довгострокової прибутковості акцій, навіть попри те, що більш пізні покупки за вищими цінами знижують середню собівартість портфеля.

Незважаючи на зниження вартості, Strategy продовжувала збільшувати свої запаси біткойнів аж до 2026 року, а нещодавно компанія вирішила поповнити свій доларовий резерв на 525 мільйонів доларів (передусім з метою зміцнення покриття дивідендів за своїми привілейованими акціями).