Ціна біткойна зупинилася, і Артур Хейс стверджує, що це наслідок стратегії

Проблема премії

Протягом багатьох років акції Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) торгувалися як левереджена ставка на ціну біткойна, часто перевищуючи удвічі або втричі вартість монет, що знаходяться на її балансі. Саме цей розрив, відомий як співвідношення ринкової вартості до чистої вартості активів (mNAV), дозволяв компанії продавати нові акції, купувати більше біткойнів і повторювати цей цикл.

Під час недавнього виступу в подкасті «Unchained» Лори Шін (Laura Shin) Хейс стверджував, що цей цикл добігає кінця, оскільки зростання ціни біткойна сповільнилося, а не змінило напрямок. Він зазначив, що біткойн не обов’язково має впасти, щоб модель Strategy зазнала краху. Достатньо, щоб його зростання просто припинилося.

25 серпня біткойн ненадовго перевищив позначку 81 000 доларів, після чого знизився до рівня близько 70 000 доларів — це свого роду бічний тренд, який, за словами Хейза, негативно позначається на структурі Strategy. Оскільки mNAV компанії стиснувся приблизно до 1,01x, а її базові та розбавлені показники станом на 27 серпня знаходяться на рівні близько 0,73x та 0,74x, акції Strategy зараз торгуються майже за номінальною вартістю 840 447 BTC, що значаться в її балансі. Це майже не залишає премії для фінансування чергового циклу купівлі.

Три варіанти, жодного хорошого

Хейс зазначає, що зменшення премії залишає Сейлору три важелі впливу, кожен із яких має свою ціну. Він окреслив такі сценарії:

• Strategy може випустити нові акції, але якщо це зробити без значної премії, це призведе до розмивання вартості акцій існуючих акціонерів, а не до їхнього збагачення.
• Компанія може просто продати біткойни, що суперечить принципу «ніколи не продавати», завдяки якому акції компанії здобули прихильність інвесторів.
• Вона може скоротити дивіденди за привілейованими акціями, ризикуючи втратити довіру інвесторів, орієнтованих на дохід, які купували акції заради прибутковості, а не заради інвестицій у біткойн.

Ця суперечність є цілком реальною, враховуючи, що, як повідомляв Bitcoin.com News у травні, Strategy володіла 818 334 BTC із середньою вартістю 75 537 доларів за одиницю, тоді як сукупні зобов’язання за двома інструментами привілейованих акцій становлять приблизно 1,5 млрд доларів на рік: STRK із дохідністю 8% та STRC — від 10% до 11,5%.

З урахуванням темпів виплати дивідендів у травні компанія мала запас на приблизно 18 місяців, перш ніж їй знадобиться нове джерело фінансування. Сейлор тоді заявив, що компанія «ймовірно продасть частину біткойнів для виплати дивідендів, щоб просто «заспокоїти» ринок», — цю фразу Хейс згодом висміяв, звинувативши Сейлора в тому, що той застосовує до інвесторів «джедайські трюки з розумом» щодо того, наскільки далеко ці продажі можуть зрештою зайти.

Загальна теза Хейса полягає не в тому, що Strategy збанкрутує за одну ніч, а в тому, що первісна мета існування акцій — надання інвесторам можливості платити додатково за експозицію до біткойна, що фінансується за рахунок власного капіталу, — втрачає сенс, коли ціна біткойна рухається в бічному тренді, а не зростає.

Він заявив інвесторам, що кожен, хто хоче отримати прямий доступ до біткойнів через брокерський рахунок, може просто придбати спотовий біржовий фонд (ETF), не платячи за левередж Strategy і не несучи тягар її надлишкових дивідендів.