Ще одна компанія, що займається управлінням біткойн-активами, припиняє свою діяльність. Що означає голосування «Сацуми» для інвесторів

90,6% голосів поклали край експерименту

Під час голосування 21 липня 90,6% акціонерів підтримали ліквідацію Satsuma, раніше відомої як TAO Alpha Plc. План передбачає, що компанія має реалізувати свої біткойни, погасити зобов’язання та розподілити залишок коштів після вирахування витрат. Очікується, що її лістинг на Лондонській фондовій біржі буде скасовано приблизно 14 вересня, а виплати акціонерам заплановано до 28 вересня.

Вихід Satsuma є значущим, оскільки це одна з найяскравіших прикладів повної ліквідації серед публічних компаній, що управляють біткойн-резервами. Замість того, щоб чекати на відновлення ринку або шукати черговий раунд фінансування, акціонери вирішили ліквідувати компанію та повернути залишки капіталу. Компанії, що займаються управлінням цифровими активами (DAT), або біткойн-трежарі, протягом усього 2026 року стикалися з труднощами, і тепер Satsuma приєднується до дедалі довшого списку тих, хто зазнав краху.

668 біткойнів, придбаних поблизу піку

На середину липня компанія володіла 668 біткойнами загальною вартістю приблизно 44,29 млн доларів. Орієнтовна вартість придбання цих активів становила 75,66 млн доларів, або близько 113 186 доларів за монету, що призвело до нереалізованого збитку Satsuma у розмірі приблизно 31,37 млн доларів, що дорівнює 41,5%.

У 2025 році Satsuma залучила від інвесторів, серед яких Parafi та Pantera Capital, близько 218–221 млн доларів. Компанія поєднала свою стратегію управління біткойн-резервами з амбіційними планами щодо штучного інтелекту (ШІ) та економік підмереж на основі агентів, побудованих навколо TAO, але саме резервні запаси стали головним показником цінності для інвесторів.

Одна з найбільших оприлюднених покупок відбулася в серпні 2025 року, коли Satsuma придбала 1 097 біткойнів за середньою ціною 115 101 долар. У грудні 2025 року Satsuma продала 579 BTC зі своїх тодішніх запасів у 1 199 BTC. З того часу запаси компанії скоротилися до 668 біткойнів загалом.

Акції впали більш ніж на 99%

Падіння акцій виявилося більш різким, ніж зниження курсу біткойна. Акції Satsuma втратили понад 99 % від свого пікового значення 2025 року, перш ніж 1 липня торгівля ними була призупинена на прохання компанії. Це знівелювало премію за акції, яка допомагала підтримувати компанії з казначейськими портфелями під час розширення минулого року.

Pantera почала наполягати на ліквідації ще у квітні, після обвалу курсу акцій та зростання збитків. Голосування акціонерів перетворило цей тиск на офіційний план виходу, продемонструвавши, як швидко прихильники венчурних проектів можуть перейти від фінансування накопичення до вимоги повернення капіталу, коли акції компанії, що має власні запаси, торгуються значно нижче вартості, яка колись була їм присвоєна.

Зворотний рух премії за казначейські компанії

Компанії, що управляють біткойнами, швидко розширювалися після того, як Strategy продемонструвала, що публічні компанії можуть залучати акціонерний капітал та боргові кошти, купувати біткойни та використовувати зростаючу премію за акції для фінансування додаткових придбань. У сприятливих ринкових умовах випуск акцій за ціною, вищою за чисту вартість активів, міг збільшити обсяг біткойнів на акцію та підсилити попит на акції.

Цей механізм слабшає, коли ціна акцій падає нижче чистої вартості активів. Нова емісія стає розмиваючою, витрати на фінансування зростають, і інвестори можуть віддати перевагу прямому інвестуванню в біткойни замість корпоративних структур, що несуть управлінські витрати, операційні ризики та ускладнення з управлінням. Ліквідація Satsuma ілюструє кінцеву стадію цього розвороту.

Ширший аналіз ситуації 2026 року

У першому кварталі 2026 року біткойн впав приблизно на 22,6% — це найгірший квартальний результат з 2018 року. У другому кварталі він впав більш ніж на 14%. Акції трежарі-компаній загалом зазнали більших втрат, оскільки їхня оцінка відображала не лише базовий біткойн, а й левередж, очікування щодо фінансування та впевненість у здатності керівництва й надалі залучати капітал.

Цього року акції значної частини зі 100 найбільших компаній, що випускають казначейські акції, торгувалися нижче чистої вартості активів. Акції Nakamoto впали більш ніж на 98% від свого максимуму, тоді як акції Metaplanet, Upexi та інших компаній також торгувалися зі значними дисконтами. Акції Strategy, найбільшого власника в секторі, торгувалися на рівні 0,81–0,83 від вартості чистих активів.

Висока собівартість збільшила збитки

Кілька провідних DAT накопичували біткойни під час найсильнішого періоду ринку 2025 року. Середня ціна придбання Metaplanet становила близько 107 000 доларів, Strive — близько 104 000 доларів, а Satsuma — понад 113 000 доларів. Оскільки в липні 2026 року біткойн торгувався нижче 68 000 доларів, ці компанії зазнали значних бухгалтерських збитків.

Проблема виходила за межі бухгалтерського обліку. Фінансові компанії, що мали кредити, вимоги щодо застави або регулярні грошові зобов’язання, зазнавали тиску з метою продажу активів, випуску акцій зі знижкою або перенаправлення капіталу. Менші компанії з невеликим обсягом торгів були особливо вразливими під час ведмежого ринку, оскільки падіння вартості акцій зменшувало гнучкість фінансування саме тоді, коли їхні резерви біткойнів втрачали вартість.

Питання корпоративного управління виходять на перший план

Це голосування також ставить питання корпоративного управління в центр дискусії щодо казначейських операцій. Біткойн може бути ліквідним і мати постійно визначену ціну, але акціонери не можуть безпосередньо контролювати, коли публічна компанія купує, продає, позичає або розподіляє свої активи. Ці рішення залишаються за директорами та впливовими інвесторами. Коли довіра до ринку зникає, розрив між володінням активами та контролем акціонерів стає особливо значущим. Інвестори Satsuma зрештою схвалили ліквідацію, але лише після того, як ціна акцій обвалилася, торгівля була зупинена, а паперові збитки накопичилися на десятки мільйонів доларів.

Що означає вихід Satsuma

Ліквідація Satsuma не вирішує питання довгострокової інвестиційної привабливості біткойна, але вона виявляє додаткові ризики, пов’язані зі структурою публічних компаній. Інвестори, які придбали власні акції, очікували на збільшення експозиції до біткойна, проте багато хто з них зазнав більших збитків, ризику розмивання акцій та залежності від правління, кредиторів і основних акціонерів.

Цей результат може підштовхнути компанії, що залишилися з власними акціями, до зниження рівня левереджу, чіткішої операційної діяльності, зміцнення резервів ліквідності та прозорішої політики управління капіталом. Це також може підвищити привабливість спотових біржових фондів (ETF) або прямого володіння для інвесторів, які прагнуть отримати експозицію до біткойна без корпоративного ризику виконання.

Для ринку в цілому кожна ліквідація усуває джерело інституційного попиту та може повернути в обіг біткойни, які раніше були заблоковані. За повідомленнями, на початку 2026 року публічні компанії володіли приблизно 1,16 мільйона біткойнів, тому продаж 668 біткойнів є обмеженим за масштабом. Проте «Сацума» є наочним попередженням: казначейські стратегії, побудовані на постійних преміях, можуть розвалитися, коли премія зникне.