Генеральний директор Startale заявляє, що Японія повинна об’єднати конкуруючі стабільні монети, прив’язані до ієни, інакше існує ризик фрагментації

Поза межами спекуляцій: стейкінг як інфраструктура

Протягом багатьох років японська екосистема Web3 балансувала між інституційною підтримкою світового рівня та суворим внутрішнім податковим кліматом. Хоча уряд просував країну як глобальний хаб для інновацій у сфері цифрових активів — за підтримки великих корпорацій, що досліджують інфраструктуру блокчейну та інтеграцію інтелектуальної власності — окремі учасники стикалися з серйозними податковими бар’єрами.

Важливою віхою стала перекласифікація криптовалют відповідно до Закону про фінансові інструменти та біржі (FIEA) та запровадження нової системи, яка передбачає застосування фіксованої ставки податку на приріст капіталу у розмірі 20% до визначених спотових криптоактивів. Хоча це є значною перемогою для роздрібної та інституційної торгівлі, залишається головна проблема: доходи від децентралізованих фінансів (DeFi), винагороди за стейкінг та інші види діяльності в ланцюгу, що приносять дохід, як і раніше оподатковуються як прогресивний прочий дохід, ставка податку на який може сягати 55%.

Під час нещодавньої дискусії Сота Ватанабе, генеральний директор Startale Group та член правління Японської асоціації блокчейну (JBA), окреслив стратегію, необхідну для усунення цієї прогалини. Він попередив, що відтік капіталу залишається актуальним ризиком, якщо регулятори не зрозуміють основи механізмів роботи ланцюга.

Проблема політики має концептуальний характер. Регулятори, які не знайомі з криптовалютами, часто трактують «дохідність» через призму традиційних фінансових категорій, розглядаючи високу прибутковість як спекулятивну торгівлю або пасивний дохід, а не як основні функції мережі. Ватанабе стверджує, що законодавці повинні визнати, що доходи від DeFi та стейкінгу не є суто спекулятивними. У системах «доказу частки» (proof-of-stake) та децентралізованих пулах ліквідності стейкінг та генерування прибутковості слугують основою для досягнення консенсусу, захисту від атак та забезпечення базової глибини ринку.

Оподаткування валідації мережі за ставками до 55% карає учасників за надання необхідної інфраструктурної користі. Для японської екосистеми високе податкове навантаження на основні види діяльності створює структурний відтік капіталу. Коли участь у ланцюгу супроводжується більшим податковим тягарем, ніж утримання спотових активів або торгівля традиційними акціями, місцевий капітал природно переміщується в інші регіони.

«Якщо користувачі та розробники стикаються з невизначеністю або дуже високим податковим навантаженням на звичайну діяльність у ланцюгу, ліквідність переміститься за кордон», — зазначив Ватанабе. «Це не на користь користувачам, не на користь стартапам і не на користь позиції Японії у глобальній цифровій економіці».

Відтік капіталу: чому важлива ліквідність у блокчейні

Стала криптоекономіка не може залежати виключно від локалізованої спотової торгівлі. Без власної ліквідності в ланцюгу — що підтримується вітчизняними користувачами, які взаємодіють із децентралізованими біржами, протоколами кредитування та стейкінгом — японські стартапи стикаються з більшим прослизанням, меншими ринками та більшими труднощами з утриманням талантів на початковому етапі на місцевому рівні.

За словами Ватанабе, підхід JBA — це поетапна еволюція, заснована на фактичних даних, а не на миттєвому переписанні всього податкового кодексу.

Однак податкова реформа — це лише половина справи; Японії також потрібні інфраструктурні рішення корпоративного рівня, здатні переміщувати національну валюту в ланцюгу. У міру того як великі фінансові групи — зокрема MUFG, SMBC та SBI — рухаються в напрямку випуску комерційних стабільних монет в єнах, забезпечених фіатною валютою, у рамках оновленої нормативно-правової бази Японії, акцент зміщується з випуску на практичне застосування.

На думку Ватанабе, справжня цінність цих активів виходить далеко за межі цифровізації балансів.

«Регульовані стабільні монети в єнах можуть стати дуже важливою інфраструктурою розрахунків, але лише за умови, що їх можна використовувати за межами закритого середовища», — зазначив Ватанабе. «Можливість полягає не лише у випуску цифрової ієни. Можливість полягає в тому, щоб зробити ліквідність ієни програмованою, сумісною та доступною для реальних випадків використання — платежів, казначейських операцій, грошових переказів, монетизації творців та токенізованих активів».

Щоб вирішити проблему розриву між залученням споживачів та дотриманням інституційних вимог, підхід Startale ґрунтується на спеціалізованій модульній архітектурі. Замість того, щоб змушувати єдиний блокчейн вирішувати всі проблеми, кожен рівень у стеку виконує цільове операційне завдання.

Регуляторна база Японії дозволяє використовувати різні шляхи емісії — від трастових банків до установ електронних платежів. Хоча це сприяє здоровій ринковій конкуренції серед корпоративних консорціумів, воно створює безпосередній ризик фрагментації ліквідності. Ватанабе відкидає уявлення про те, що єдиний корпоративний стейблкоін усуне всіх конкурентів у монополії за принципом «переможець забирає все».

«Я не думаю, що стейблкоіни в єнах обов’язково стануть монополією за принципом “переможець забирає все”», — сказав Ватанабе. «Різні емітенти можуть обслуговувати різні сфери застосування. Деякі можуть бути сильнішими у банківській сфері. Деякі можуть краще підходити для розрахунків між підприємствами. Деякі можуть зосередитися на споживчих платежах, ринках капіталу або транскордонних потоках. Така різноманітність не є автоматично поганою».

Проте різноманітність без інфраструктури, що забезпечує взаємодію, ризикує відтворити ізольованість застарілих банківських систем.

«Ризик полягає у фрагментації. Якщо кожна стабільна монета стане закритим пулом ліквідності, ми відтворимо ту саму проблему, яку блокчейн покликаний вирішити», — пояснив Ватанабе. «Користувачі та підприємства не хочуть мати справу з 10 різними версіями цифрової ієни з різними інтеграціями, джерелами ліквідності та шляхами викупу. Тому важливим елементом стане взаємосумісність».

Регульований доступ до відкритої інфраструктури

Щоб вирішити проблему фрагментації, екосистемі потрібні спільні стандарти та уніфіковані джерела ліквідності, здатні конвертувати конкуруючі стейблкоіни без порушення вимог до дотримання нормативних вимог. Ватанабе виступає за «регульований доступ до відкритої інфраструктури» — вбудовування перевірок на відповідність вимогам безпосередньо в межі смарт-контрактів, а не блокування активів усередині «огороджених садів».

«Для Soneium мета полягає в тому, щоб надати інфраструктуру, де підприємства та розробники зможуть створювати додатки, які відповідають вимогам на периферії, але при цьому користуються перевагами публічних блокчейн-мереж», — зазначив Ватанабе. «Високорегульовані активи не обов’язково означають повністю закриті системи. Можна мати контроль над ідентифікацією, дотриманням вимог, зберіганням та емісією, водночас забезпечуючи ширшу взаємодію».

Впровадження цієї гібридної архітектури відбуватиметься поетапно та методично. У міру дозрівання стандартів дотримання вимог, примітивів ідентифікації та міжланцюгового обміну повідомленнями ці регульовані активи зможуть безпечно розширюватися в більш широкі глобальні мережі ліквідності.

Тим часом, коли FIEA встановлює базові регуляторні вимоги для спотових криптовалютних біржових фондів (ETF) в Японії, ринок стикається з ключовим стратегічним питанням: чи буде інституційна ліквідність спрямовуватися виключно в пасивні ETF-обгортки, чи вона перетече, щоб пожвавити пряме венчурне фінансування місцевих засновників Web3?

Історично суворі правила регулювання венчурного капіталу та обмеження щодо обмежених партнерств (LP) не дозволяли японським венчурним фондам безпосередньо тримати на своїх балансах нативні криптотокени. Хоча спотові ETF пропонують традиційним установам простий і звичний шлях до цінової експозиції, Ватанабе застерігає від сприйняття їх як «чарівної палички» для економіки стартапів.

Хоча ETF нормалізують цифрові активи як визнаний клас активів, вони самі по собі не призводять до технічних проривів і не підтримують команди на початковій стадії розвитку.

«ETF є важливим кроком, оскільки вони роблять криптовалютні інвестиції легшими для розуміння традиційними інвесторами», — зазначив Ватанабе. «Вони створюють регульовану оболонку, звичні механізми зберігання та більш чіткий доступ для інституцій. Але самі по собі ETF не створюють наступного покоління компаній Web3».

Якщо приплив інституційних інвестицій обмежуватиметься лише пасивними продуктами, що відстежують індекси, Японія ризикує стати лише споживачем глобальних криптоактивів, а не архітектором нової інфраструктури протоколів. Зрештою, Ватанабе розглядає пасивні фінансові продукти та активний венчурний капітал як взаємодоповнювальні стовпи зрілого ринку, а не як конкуруючі сили.

Загальний план, сформульований Ватанабе, поєднує модернізацію законодавства зі спеціально створеною інфраструктурою. Просуваючи справедливі податкові правила щодо стейкінгу та доходів від DeFi, створюючи єдині рівні ліквідності для конкуруючих емітентів цифрової ієни та забезпечуючи можливість венчурного капіталу підтримувати засновників на ранніх етапах разом із впровадженням спотових ETF, Японія будує комплексну систему. Кінцева мета чітка: середовище, в яке може безперешкодно надходити глобальний капітал, де місцева ліквідність залишається динамічною, а вітчизняні інновації можуть природним чином масштабуватися на світовій арені.

Джерело головного зображення: x.com/StartaleGroupJP