Роб Хадік із Dragonfly вважає, що обсяг стабільних монет може зрости в 10 разів у міру поширення їх використання в платіжних системах

Стейблкоіни та занепад традиційних платіжних систем

Протягом багатьох років ринок стейблкоїнів розглядався крізь призму емісії. Найбільш помітними переможцями були компанії, що випускали активи, утримували резерви та отримували дохід від відсотків. Але Роб Хадік, генеральний партнер Dragonfly, вважає, що такий погляд є занадто вузьким для того, куди рухається ринок.

На думку Хадіка, стейблкоіни не просто покращують існуючу платіжну систему. Вони значною мірою її стискають.
«Стейблкоіни руйнують традиційну платіжну інфраструктуру та зменшують залежність від посередників», — сказав Хадік. «Коли ви користуєтеся стейблкоінами, все зводиться лише до переказу коштів».

Ця зміна змінює те, де накопичується вартість. У традиційній платіжній системі вартість розподілялася між банками, картковими мережами, процесорами, рівнями розрахунків, постачальниками послуг з дотримання вимог та постачальниками проміжного програмного забезпечення. Стейблкоіни роблять багато з цих ролей менш необхідними або, принаймні, менш виправданими.

Результатом, стверджує Хадік, є інверсія стратегії фінтех-компаній 2010-х років. У той період великі компанії будувалися шляхом створення зв’язків між стартапами-розробниками програмного забезпечення та традиційними банківськими платіжними системами. В епоху стейблкоінів можливість полягає не просто у підключенні до цих традиційних банківських платіжних систем. Вона полягає у їх заміні.

Це означає, що в майбутньому найцінніші бізнеси можуть знаходитися на периферії системи: компанії, які володіють клієнтською базою, відносинами з торговцями, робочими процесами з дотримання нормативних вимог, доступом до банківської системи та регуляторною інфраструктурою.

Від прибутковості резервів до платежів

У вертикалі стабільних монет криптовалютного ринку емітенти стабільних монет поки що є найяскравішими переможцями. Tether і Circle побудували великі мережі, накопичили ліквідність і отримали вигоду від високих процентних ставок за резерви, які їм не довелося передавати користувачам. Ця модель виявилася потужною, особливо поки ставки залишаються високими.

Але Хадік не очікує, що лише дохідність резервів визначатиме наступний етап розвитку ринку. «Надалі обидві компанії почали активно інвестувати в перехід від моделей управління активами до моделей платежів», — сказав він.

Цей перехід уже помітний. Хадік вказав на інвестиції Tether у такі компанії та екосистеми, як Whop, Transfi, Rumble та Plasma, тоді як Circle запустив Circle Payments Network та Arc. Ці кроки свідчать про те, що найбільші емітенти розуміють обмеження діяльності виключно як менеджерів активів, забезпечених резервами. Іншими словами, емісія була першою бізнес-моделлю, але вона не буде останньою.

Повний стек починає руйнуватися

Одне з найбільших відкритих питань — як насправді виглядатимуть компанії-переможці у сфері стейблкоїнів. Чи будуть вони схожими на банки, програмні платформи, платіжні мережі, протоколи чи щось зовсім інше?

Хадік відповідає, що сьогоднішній ринок містить усі вищезазначені елементи. Але він вважає, що стейблкоіни створюють простір для нового типу компаній, які поєднують кілька фінансових функцій в одній.
Уявіть компанію, яка випускає власний стейблкоін, безпосередньо обслуговує користувачів, здійснює розрахунки з торговцями та проводить перевірки ідентичності, шахрайства та дотримання вимог у відкритому реєстрі. У такому світі потреба в окремих емісійних банках, комерційних банках, карткових мережах, клірингових системах та посередниках з розрахунків починає зменшуватися.
«Не потрібно мати і емісійний, і комерційний банк», — сказав Хадік. «Не потрібна карткова мережа, якщо провайдеру вже відомі торговець і споживач. Не потрібна мережа для забезпечення клірингу та розрахунків».

На думку Хадіка, переможцями стануть не прості агрегатори мереж, що сидять посередині. Ними стануть компанії, які контролюють «останню милю», вирішують проблеми дотримання нормативних вимог, безпосередньо взаємодіють із клієнтами та беруть на себе реальну операційну відповідальність.

Де можуть взяти участь роздрібні інвестори

Хадік залишається рішучим оптимістом щодо зростання стабільних монет. «Стабільні монети залишаться з нами надовго», — сказав він. «Я думаю, що їх кількість зросте вдесятеро».

Він вказав на оцінку McKinsey, згідно з якою стейблкоіни становлять приблизно 3% транскордонних платежів, тоді як рік тому їх частка була практично нульовою. Хадік очікує, що ця частка продовжуватиме стрімко зростати.

Що стосується роздрібних інвесторів, то Хадік вважає, що інвестиційна карта — це не лише питання того, хто випускає токен, а й того, хто володіє потоком.

Перенасичений ринок проміжного програмного забезпечення та переповнений ринок споживчих фінтех-послуг

Не всі сегменти ринку стейблкоїнів виглядають однаково привабливими. Хадік особливо скептично ставиться до агрегованих платформ API (інтерфейсу прикладного програмування), які просто об'єднують або підключають сторонні сервіси, не беручи на себе ризики, пов'язані з дотриманням нормативних вимог або операційними ризиками. Ці компанії можуть сьогодні стягувати високі комісії, але Хадік вважає, що їхні маржі вразливі.

«Вони називають себе «Plaid для стейблкоїнів», забуваючи, що блокчейни вже вирішують багато з тих проблем, які Plaid вирішував для традиційного банкінгу», — сказав він.

Критика є прямолінійною. Якщо компанія лише агрегує API і не володіє клієнтом, рівнем дотримання нормативних вимог, ліквідністю або операційним навантаженням, вона може опинитися під тиском у міру дозрівання ринку. Щоб зберегти свою цінність, цим платформам, можливо, доведеться наблизитися до кінцевого клієнта або взяти на себе більшу частину стек.

Хадік також бачить ризик у споживчій фінтех-галузі. Інфраструктура стейблкоінів робить запуск необанку або платіжного додатка простішим, ніж будь-коли. Але ця доступність створює перенасичений ринок.

Вже відомі бренди, такі як Nubank, Robinhood та Revolut, можуть додати функції стейблкоінів до існуючих баз користувачів. Це ускладнює новим споживчим стартапам виділитися, якщо вони не пропонують чіткої ніші, потужної дистрибуції або диференційованого регіонального кейсу використання.
Хадік очікує, що рівень провалів у цій категорії буде високим. Проте він не відкидає цей сектор повністю. Невелика кількість переможців у сфері споживчих фінтех-технологій може перетворитися на великі глобальні підприємства, якщо вони вирішать реальні проблеми клієнтів і використовуватимуть стейблкоіни як інфраструктуру, а не як інструмент брендингу.
Наразі найбільші переможці можуть виявитися не остаточними переможцями. У міру руйнування стек-архітектури справжня цінність перейде до компаній, які володіють користувачами, потоками, дотриманням нормативних вимог та довірою.