ทำไมการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นด้วยคริปโตถึงล้มเหลว—and ความผิดพลาดเพียงหนึ่งเดียวที่สถาบันยังคงทำซ้ำอยู่

เชื่อมสะพานระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและโครงสร้างพื้นฐานแบบกระจายศูนย์

ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา งานหลังบ้านของการบริหารความมั่งคั่งระดับโลกดำเนินไปด้วยเครื่องจักรที่เงียบงัน มีราคาแพง และแตกเป็นเสี่ยงๆ อย่างลึกซึ้ง กองทุนสถาบันแบบดั้งเดิมยังคงยึดติดอยู่กับชั้นการชำระบัญชีแบบเดิมที่ซับซ้อน—ระบบที่การเคลียร์สินทรัพย์หรือการยืนยันตัวตนนักลงทุนเพียงรายเดียวอาจกินเวลาหลายวัน และต้องใช้เอกสารจำนวนมหาศาล

เมื่อโลกการเงินกำลังมุ่งไปสู่การแปลงสินทรัพย์ในโลกจริงให้เป็นโทเคน (RWAs) และเครดิตภาคเอกชน อุตสาหกรรมเผชิญอุปสรรคพื้นฐาน: จะขยายสเกลอย่างไรในขณะที่ยังคงปฏิบัติตามข้อกำหนด ปลอดภัย และมีประสิทธิภาพสูงสุด

เพื่อทำความเข้าใจทางออก เราได้พูดคุยกับ Abdul Rafay Gadit ผู้ร่วมก่อตั้ง Zignaly และเครือข่าย Layer 1 อย่าง Zigchain ด้วยประสบการณ์ด้าน Transaction Banking ที่ Standard Chartered และการขายกิจการด้านเทคโนโลยีอย่าง Cloudways (350 ล้านดอลลาร์) Gadit เชื่อมโยงการเงินแบบดั้งเดิมเข้ากับโครงสร้างพื้นฐานแบบกระจายศูนย์ มุมมองของเขา: ความก้าวหน้าที่แท้จริงของบล็อกเชนไม่ใช่ความเร็ว แต่คือการเปลี่ยนโครงสร้างของการออกแบบ “ความไว้วางใจ” และ “การปฏิบัติตามข้อกำหนด”

ในกรอบการทำงานของธนาคารแบบดั้งเดิม การปฏิบัติตามข้อกำหนดถูกมองว่าเป็นกระบวนการที่ตามหลังและตอบสนองแบบย้อนหลังกว่า เมื่อสินทรัพย์เปลี่ยนมือ ปฏิกิริยาลูกโซ่ของการตรวจสอบแบบแมนนวลจะถูกจุดชนวนขึ้น

“การปฏิบัติตามข้อกำหนดแบบเดิมมีราคาแพง เพราะไม่มีใครเชื่อการตรวจครั้งล่าสุด ดังนั้นทุกคนจึงทำซ้ำอีกครั้ง” Gadit กล่าว “แล้วสิ่งที่เกิดขึ้นคือมีตัวกลางต่อๆ กันตรวจยืนยันเรื่องเดิมๆ ที่คนก่อนหน้าตรวจไปแล้ว มันไร้ประสิทธิภาพมาก”

เพราะผู้มีส่วนร่วมทำงานอยู่ในไซโลข้อมูล แต่ละฝ่ายจึงต้องประกอบ “สถานะของการปฏิบัติตามข้อกำหนด” ขึ้นมาใหม่ด้วยมือ ผลลัพธ์คือเกมโทรศัพท์ของสถาบันที่ช้าและมีโอกาสผิดพลาดสูง

ในขณะที่โครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิมพึ่งพาการตรวจสอบจากภายนอก บล็อกเชน Layer 1 ที่สร้างขึ้นเพื่อจุดประสงค์เฉพาะจะผสานการปฏิบัติตามข้อกำหนดเข้าไปในตัวสินทรัพย์โดยตรง ในสถาปัตยกรรมนี้ ข้อกำหนดด้านคุณสมบัติ ข้อจำกัดทางภูมิศาสตร์ และกฎหมายการโอนย้ายไม่ได้อยู่ในฐานข้อมูลขององค์กรที่แยกกัน—แต่เดินทางไปพร้อมกับโทเคน

“บนเชน กฎคุณสมบัติและการโอนย้ายจะเดินทางไปพร้อมกับสินทรัพย์ และเพราะสินทรัพย์รู้อยู่แล้วว่าใครสามารถถือครองได้และอนุญาตให้เคลื่อนย้ายอย่างไร จึงไม่จำเป็นต้องประกอบสถานะใหม่ทุกครั้งที่มีการส่งต่อ” Gadit อธิบาย

การผสานนี้รวมการดำเนินการ ความเป็นเจ้าของ การชำระบัญชี และการกระทบยอด เข้าไว้ในสถานะเดียวที่ตรวจสอบได้

“การปฏิบัติตามข้อกำหนดหยุดการตามหลังธุรกรรมในรูปแบบเอกสาร และกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานที่ธุรกรรมทำงานอยู่บนมัน สิ่งที่ได้จริงไม่ใช่ความเร็ว … แต่คือผู้จัดออกตราสาร ผู้จัดจำหน่าย ผู้รับฝากทรัพย์สิน และนักลงทุนได้มอง ‘แหล่งความจริงเดียวกัน’ แทนที่จะต้องประกอบมันขึ้นมาใหม่ห้าเวอร์ชันที่ต่างกันเล็กน้อย”

ผู้จัดสรรเงินทุนเชิงสถาบันยังคงสงสัยต่อโทเคนอรรถประโยชน์เชิงเก็งกำไร การเชื่อมช่องว่างนี้ต้องทิ้งโมเดลที่ขับเคลื่อนด้วยกระแสฮือฮา และหันไปใช้ตัวชี้วัดที่ขับเคลื่อนด้วยอรรถประโยชน์ที่วัดผลได้

“สถาบันไม่ได้ตอบสนองต่อภาษาที่ว่าด้วยการกำกับดูแลมากนัก; พวกเขาตอบสนองต่อสิ่งที่วัดผลได้” Gadit กล่าว “โทเคนต้องมีอรรถประโยชน์ ต้องเชื่อมโยงกับการใช้งานจริง กระแสค่าธรรมเนียมจริง และถ้าโยงกับสิ่งเหล่านั้นไม่ได้ ก็จริงๆ แล้วมันไม่ค่อยมีความหมาย”

แทนที่จะใช้อีมิสชันเพื่อ “เช่า” สภาพคล่องชั่วคราว โมเดลที่ยั่งยืนจะผูกดีมานด์ของโทเคนเข้ากับกิจกรรมธุรกรรม ค่าธรรมเนียมเครือข่าย และการซื้อคืนแบบตั้งโปรแกรม

“ถ้าคุณทำให้ผู้จัดสรรเงินทุนอ่านซัพพลาย การออกเพิ่ม การจับค่าธรรมเนียม และการซื้อคืน ได้ในแบบเดียวกับที่พวกเขาอ่านการเจือจางหรือการจัดสรรเงินทุนของบริษัทจดทะเบียน นั่นจะช่วยได้มาก ผ่านการทดสอบนั้นได้ คุณก็จะถูกนำมาพูดคุย” Gadit เสริม

ความเข้าใจผิดเกี่ยวกับ RWA: โทเคนคือขั้นตอนสุดท้าย

ในขณะเดียวกัน เมื่อเงินทุนสถาบันหันไปสนใจการทำโทเคน RWA ความเข้าใจผิดสำคัญยังคงอยู่ ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากคิดว่าอุปสรรคหลักของการทำโทเคนคือเรื่องเทคนิค—เพียงแค่มินต์โทเคนขึ้นมาให้ได้ ตามความเห็นของ Gadit มุมมองนี้พลาดประเด็นพื้นฐานของสิ่งที่ทำให้สินทรัพย์ “ลงทุนได้”

“ทุกอย่างที่สำคัญจริงๆ อยู่ข้างล่างนั้น: ความเป็นเจ้าของตามกฎหมาย โครงสร้างที่ยืนหยัดได้เมื่อมีบางอย่างล้มเหลว ใครมีสิทธิถือสินทรัพย์ การดูแลรับฝาก การให้บริการ การประเมินมูลค่า และการไถ่ถอนทำงานได้จริงหรือไม่เมื่อมีคนขอ โทเคนไม่สามารถกู้สินทรัพย์ที่อ่อนแอหรือโครงสร้างที่อ่อนแอได้; มันแค่ทำให้ของที่อ่อนแอเคลื่อนที่เร็วขึ้นเท่านั้น”

การแก้แรงเสียดทานนี้ต้องอาศัยการออกแบบเครือข่ายที่กรอบกฎหมายและกฎระเบียบพื้นฐานถูกถักทอเข้าไปในดีเอ็นเอของเลเจอร์อย่างลึกซึ้ง ซึ่งตามคำกล่าวของ Gadit นี่คือจุดที่ Zigchain กำลังวางตำแหน่งตัวเอง—ด้วยการจัดแนวความเร็วของบล็อกเชนให้เข้ากับมาตรฐานกฎระเบียบระดับสถาบัน

แทนที่จะขอให้ผู้เล่นดั้งเดิมข้ามมาตรฐานเดิม เครือข่ายการเงินยุคถัดไปจำเป็นต้องสร้างการปฏิบัติตามข้อกำหนดเข้าไปใน “ระบบท่อ” โดยตรง

แม้ Zignaly จะสร้างความสำเร็จบนชั้นแอปพลิเคชัน—ขยายสเกลถึงผู้ใช้ 500,000 ราย และมียอดปริมาณมากกว่า 10,000 ล้านดอลลาร์—การขยับไปสู่ Cosmos SDK Layer 1 แบบเฉพาะทางเป็นวิวัฒนาการเชิงสถาปัตยกรรมที่เป็นธรรมชาติ เพื่อรองรับการขยายสเกลระดับสถาบัน

“เมื่อเราทำงานกับสถาบันที่ใหญ่ขึ้น มันชัดเจนว่าคอขวดไม่ใช่แอปพลิเคชัน แต่คือโครงสร้างพื้นฐานข้างใต้” Gadit อธิบาย “ไม่ว่าแอปจะสร้างมาดีแค่ไหน มันก็ยังต้องพึ่งพากฎของคนอื่นในการชำระบัญชี การออกสินทรัพย์ การดูแลรับฝาก และความสิ้นสุดของธุรกรรม คุณสามารถปรับปรุงประสบการณ์ผู้ใช้ได้เรื่อยๆ แต่คุณก็ยังจะถูกจำกัดด้วยการตัดสินใจที่เกิดขึ้นในชั้นล่างของสแต็กอยู่ดี”

การพัฒนา Layer 1 แบบกำหนดเองทำให้การปฏิบัติตามข้อกำหนด การออกสินทรัพย์ สภาพคล่อง และการกระจาย สามารถถูกเขียนเป็นคุณสมบัติโดยกำเนิดลงไปในโปรโตคอลฐานได้

อย่างไรก็ตาม การสร้างโครงสร้างพื้นฐานระดับสถาบันเช่นนี้ต้องการมากกว่าสมาร์ตคอนแทรกต์; มันต้องการสภาพแวดล้อมด้านกำกับดูแลที่กระตือรือร้นและมองไปข้างหน้า การดำเนินงานจากสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ทำให้ Gadit ได้เห็นใกล้ชิดกับหนึ่งในศูนย์กลางสินทรัพย์ดิจิทัลที่เติบโตเร็วที่สุดในโลก

แทนที่จะมองหน่วยงานกำกับดูแลเป็นอุปสรรค Gadit มองระบบนิเวศแบบบูรณาการของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ (UAE) ว่าเป็นผู้ร่วมมือสำคัญ

“DIFC และกรอบการทำงานที่กว้างขึ้นของ UAE นำหน่วยงานกำกับดูแล โครงสร้างกองทุน ผู้รับฝากทรัพย์สิน และเครือข่ายบล็อกเชนมาอยู่ในระบบนิเวศเดียวกัน” Gadit กล่าว “ทำให้การสร้างผลิตภัณฑ์ระดับสถาบันร่วมกันทำได้ง่ายกว่าการทำไปคนละทิศคนละทาง”

ด้วยการจัดแนวการปฏิบัติตามข้อกำหนดบนเชน โทเคโนมิกส์แบบคล้ายหุ้น และสภาพแวดล้อมด้านกำกับดูแลที่สนับสนุน ช่องว่างระหว่างการเงินแบบเดิมและบล็อกเชนจึงยังคงแคบลงเรื่อยๆ