Bitcoin หยุดนิ่งอยู่แถว ๆ 80,000 ดอลลาร์ตลอดช่วงสัปดาห์นี้เป็นส่วนใหญ่ และ Arthur Hayes เชื่อว่าแค่การหยุดพักนั้นก็เพียงพอที่จะทำลายคู่มือการเล่นบิตคอยน์ของ Strategy ที่ใช้มานานกว่าทศวรรษแล้ว ผู้ร่วมก่อตั้ง BitMEX โต้ว่า ตอนนี้ Michael Saylor ถูกบีบให้ต้องเลือก 3 ทางที่ไม่สบายใจ และไม่มีทางไหน “ฟรี” เลย
ราคา Bitcoin ชะงักงัน และ Arthur Hayes กล่าวว่ากลยุทธ์กำลังต้องจ่ายราคา
เขียนโดย
แชร์
ประเด็นสำคัญ
- Arthur Hayes ระบุว่า พรีเมียม mNAV ของ Strategy อยู่ใกล้ 0.74x ณ วันที่ 27 สิงหาคม ทำให้ความได้เปรียบเดิมหายไป
- Strategy ถือครอง 840,447 BTC แต่มีภาระต้องจ่ายเงินปันผล STRK และ STRC ราว 1.5 พันล้านดอลลาร์ต่อปี
- Hayes กล่าวว่า Saylor ต้องเลือกอย่างใดอย่างหนึ่งระหว่างออกหุ้นเพิ่มทุน ขายบิตคอยน์เพิ่ม หรือปรับลดเงินปันผลในอนาคต
ปัญหาเรื่องพรีเมียม
ตลอดหลายปีที่ผ่านมา Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) ถูกซื้อขายราวกับเป็นเดิมพันแบบมีเลเวอเรจต่อราคาบิตคอยน์ โดยมักได้รับการตีมูลค่าเป็นสองหรือสามเท่าของมูลค่าเหรียญที่อยู่บนงบดุลของบริษัท ช่องว่างนั้นซึ่งเรียกว่าอัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (mNAV) คือสิ่งที่ทำให้บริษัทสามารถขายหุ้นใหม่ ซื้อบิตคอยน์เพิ่ม และทำซ้ำวงจรเดิมได้
ในการ ปรากฏตัวล่าสุด บนพอดแคสต์ Unchained ของ Laura Shin, Hayes โต้ว่า วงจรกำลังใกล้ถึงทางตันแล้วในตอนนี้ เนื่องจากการเติบโตของราคาบิตคอยน์ชะลอลง ไม่ใช่กลับทิศเป็นขาลง เขาชี้ว่า บิตคอยน์ไม่จำเป็นต้องร่วงลงเพื่อให้โมเดลของ Strategy พัง มันแค่ต้องหยุดเร่งตัวก็พอ
บิตคอยน์ ขึ้นไปแตะ 81,000 ดอลลาร์ชั่วคราว เมื่อวันที่ 25 สิงหาคม ก่อนจะอ่อนตัวกลับลงมาใกล้ระดับ 70,000 ดอลลาร์ปลาย ๆ ซึ่งเป็นการไถลตัวด้านข้างแบบอืด ๆ ที่ Hayes บอกว่าลงโทษโครงสร้างของ Strategy ด้วยการที่ enterprise mNAV ของหุ้นถูกบีบลงมาเหลือราว 1.01x และตัวชี้วัดแบบ basic และ diluted อยู่แถว 0.73x และ 0.74x ณ วันที่ 27 สิงหาคม ทำให้ตอนนี้ Strategy ซื้อขายใกล้เคียงกับมูลค่าดิบของ 840,447 BTC ที่อยู่ในบัญชีแทบจะพอดี นั่นทำให้แทบไม่เหลือพรีเมียมไว้สำหรับระดมทุนเพื่อวงจรการซื้อรอบใหม่อีกแล้ว
สามทางเลือก ไม่มีทางไหนดี
Hayes บอกว่า พรีเมียมที่หดตัวทำให้ Saylor เหลือคันโยกอยู่ 3 อัน และแต่ละอันมีต้นทุน เขา แจกแจงสถานการณ์ต่อไปนี้:
- Strategy สามารถออกหุ้นใหม่ได้ แต่การทำเช่นนั้นโดยไม่มีพรีเมียมที่แข็งแรงจะทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมถูกลดสัดส่วนแทนที่จะได้ประโยชน์
- บริษัทสามารถขายบิตคอยน์ออกตรง ๆ ซึ่งขัดกับอัตลักษณ์ “ไม่ขายเด็ดขาด” ที่สร้างฐานผู้ติดตามของหุ้นตัวนี้
- บริษัทสามารถลดเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ์ ซึ่งเสี่ยงต่อความเชื่อมั่นของนักลงทุนสายรายได้ที่เข้ามาเพราะผลตอบแทน มากกว่าการเปิดรับบิตคอยน์
ความตึงเครียดนั้นยิ่งชัดเจนเมื่อพิจารณาว่า Bitcoin.com News รายงานเมื่อเดือนพฤษภาคม ว่า Strategy ถือ 818,334 BTC ที่ต้นทุนเฉลี่ย 75,537 ดอลลาร์ต่อเหรียญ เทียบกับภาระรวมราว 1.5 พันล้านดอลลาร์ต่อปีจากตราสารหุ้นบุริมสิทธิ์สองตัว ได้แก่ STRK จ่าย 8% และ STRC จ่ายระหว่าง 10% ถึง 11.5%
ตามอัตราเงินปันผลที่ดำเนินอยู่ในเดือนพฤษภาคม บริษัทมีความสามารถครอบคลุมได้ราว 18 เดือนก่อนที่จะต้องหาแหล่งเงินทุนใหม่ Saylor กล่าวในเวลานั้น ว่า บริษัทจะ “น่าจะขายบิตคอยน์บางส่วนเพื่อจ่ายเงินปันผล เพียงเพื่อทำให้ตลาดมีภูมิคุ้มกัน” ซึ่งเป็นถ้อยคำที่ Hayes นำมาล้อเลียนในเวลาต่อมา โดยกล่าวหาว่า Saylor ใช้ “กลจิตแบบเจได” กับนักลงทุนเกี่ยวกับขอบเขตที่การขายเหล่านั้นอาจลุกลามไปได้ในท้ายที่สุด
ข้อโต้แย้งในภาพใหญ่ของ Hayes ไม่ใช่ว่า Strategy จะล่มสลายในชั่วข้ามคืน แต่เป็นว่าเหตุผลดั้งเดิมที่หุ้นตัวนี้มีอยู่—การทำให้นักลงทุนยอมจ่ายแพงขึ้นเพื่อรับเอ็กซ์โปเชอร์บิตคอยน์ที่ขับเคลื่อนด้วยทุนจากการออกหุ้น—จะไม่สมเหตุสมผลอีกต่อไปเมื่อราคาบิตคอยน์แกว่งตัวด้านข้างแบบคืบคลาน แทนที่จะทบต้นขึ้นไปเรื่อย ๆ
เขาบอกนักลงทุนว่า ใครก็ตามที่ต้องการเอ็กซ์โปเชอร์บิตคอยน์แบบตรง ๆ ผ่านบัญชีโบรกเกอร์ ก็สามารถซื้อกองทุน ETF แบบสปอตได้เลย โดยไม่ต้องจ่ายเพื่อเลเวอเรจของ Strategy หรือแบกรับภาระเงินปันผลที่ค้างคาอยู่
บทความนี้แปลจากภาษาอังกฤษโดยใช้ AI เวอร์ชันภาษาอังกฤษต้นฉบับเป็นแหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้ การแปลอัตโนมัติอาจมีความไม่ถูกต้อง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในคำศัพท์ทางกฎหมายและข้อบังคับ
