Strategy ระบุว่า MSTR สร้างผลตอบแทนแบบปรับเป็นรายปี 42% นับตั้งแต่นำมาตรฐานบิตคอยน์มาใช้ แม้คลังสำรองของบริษัทจะยังขาดทุนอยู่ก็ตาม

เดิมพันระยะยาว ที่ถูกย้ำความหมายอีกครั้ง

บริษัทของ Michael Saylor ประธานกรรมการบริหารของ Strategy โปรโมตผลงานหุ้นในช่วงหลายปีที่ผ่านมาในสัปดาห์นี้ โดยบอกผู้ติดตามว่า MSTR สร้างผลตอบแทนแบบทบต้นรายปี 42% นับตั้งแต่บริษัทซอฟต์แวร์ปรับมาใช้กลยุทธ์คลังเงินที่อิงบิตคอยน์เมื่อวันที่ 10 ส.ค. 2020 ตัวเลขดังกล่าวเหนือกว่าบิตคอยน์ (BTC) กลุ่มหุ้นเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่เรียกกันว่า Magnificent Seven และดัชนี S&P 500 ในช่วงเวลาเดียวกัน

การเปรียบเทียบนี้เป็นสิ่งที่ Saylor หยิบกลับมาพูดเป็นระยะ โดยใช้กราฟหุ้น MSTR ระยะ 5 ปีเพื่อโต้แย้งว่า การเปลี่ยนบริษัทซอฟต์แวร์มิดแคปให้กลายเป็นยานพาหนะถือบิตคอยน์แบบมีเลเวอเรจนั้นให้ผลตอบแทนเหนือกว่าเกือบทุกสินทรัพย์ที่นักลงทุนในตลาดหุ้นสาธารณะเข้าถึงได้ Strategy ได้เผยแพร่กราฟ “มาตรฐานบิตคอยน์” เวอร์ชันต่าง ๆ ซ้ำ ๆ ตั้งแต่ปี 2025 โดยตัวเลขผลตอบแทนแบบทบต้นรายปีจะเปลี่ยนไปตามการแกว่งของราคาหุ้น MSTR ที่เคลื่อนไหวสอดคล้องกับบิตคอยน์

ความผันผวนดังกล่าวเห็นได้ชัดในปี 2026 หุ้นของ Strategy ร่วงลงอย่างมากจากจุดสูงสุด แม้ว่าบริษัทจะยังคงสะสมบิตคอยน์ต่อเนื่อง ความเคลื่อนไหวสวนทางนี้ทำให้ Saylor ต้องแนะนำวิธีใหม่ ๆ ในการอธิบายสถานะการลงทุนให้ผู้ถือหุ้น

ตัวชี้วัดใหม่สำหรับงบดุลที่ซับซ้อน

เมื่อวันที่ 24 ก.ค. Strategy เปิดเผยกรอบการรายงานใหม่ที่สร้างขึ้นรอบ Net BTC Per Share, BTC Hurdle ARR และ BTC Floor ARR ซึ่งเป็นตัวชี้วัด 3 รายการที่ออกแบบมาเพื่อแสดงให้นักลงทุนเห็นว่า การถือครองบิตคอยน์ของบริษัทมีมูลค่าแท้จริงเท่าใดหลังหักหนี้สินและภาระผูกพันจากหุ้นบุริมสิทธิออกแล้ว

Net BTC Per Share ทำงานคล้ายการคำนวณมูลค่าตามบัญชีต่อหุ้นแบบดั้งเดิม แต่แสดงหน่วยเป็นบิตคอยน์แทนดอลลาร์ ขณะที่ BTC Hurdle ARR แสดงผลตอบแทนบิตคอยน์แบบทบต้นรายปีที่ Strategy จำเป็นต้องได้เพียงเพื่อครอบคลุมต้นทุนเงินทุน ส่วน BTC Floor ARR คือผลตอบแทนรายปีขั้นต่ำที่ต้องการเพื่อรักษาอัตราเลเวอเรจของบริษัท ซึ่งเรียกว่า BTC Rating ให้อยู่ในระดับที่ยั่งยืนที่ 1.0 เท่า

Saylor ระบุว่าการปรับครั้งนี้สะท้อนให้เห็นว่าโครงสร้างเงินทุนของ Strategy ซับซ้อนขึ้นมากเพียงใด หลังจากที่บริษัทได้ซ้อนหุ้นบุริมสิทธิหลายระดับทับบนการเดิมพันบิตคอยน์เดิมของตน

อีกด้านหนึ่งของบัญชีคลังเงิน

กรอบใหม่ดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงที่สถานะบิตคอยน์พื้นฐานของ Strategy อยู่ต่ำกว่าราคาที่ซื้ออย่างมาก ณ วันที่ 29 ก.ค. บริษัทถือครอง 843,775 BTC ซึ่งซื้อรวมเป็นมูลค่า 63.69 พันล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ย 75,476 ดอลลาร์ต่อเหรียญ ตัวเลขเหล่านี้ทำให้ Strategy มีผลขาดทุนบนกระดาษราว 11.4 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 17.9% ต่ำกว่าต้นทุน

ช่องว่างดังกล่าวสะท้อนกลไกเบื้องหลังคำกล่าวอ้างผลตอบแทนแบบทบต้นรายปี 42% เนื่องจากหุ้น MSTR ซื้อขายในฐานะตัวแทนบิตคอยน์แบบมีเลเวอเรจมากกว่าจะเป็นการถือครองโดยตรง จึงสามารถทำกำไรแบบทบต้นรายปีที่สูงเกินปกติในกรอบเวลาหลายปีได้ แม้ว่าสถานะบิตคอยน์ดิบของบริษัทจะยังติดลบชั่วคราวในแง่ดอลลาร์

การซื้อของ Strategy ในช่วงต้นปี 2020 และ 2021 ซึ่งทำขึ้นตอนที่บิตคอยน์ซื้อขายที่ราคาเพียงเศษเสี้ยวของระดับปัจจุบัน ยังเป็นฐานยึดตัวเลขผลตอบแทนระยะยาวของหุ้น แม้ว่าการซื้อในช่วงหลังที่ราคาสูงกว่าจะกดทับต้นทุนเฉลี่ยของคลังเงิน

Strategy ยังคงเพิ่มการถือครองบิตคอยน์ต่อเนื่องตลอดปี 2026 แม้เกิดการปรับฐาน โดยเมื่อไม่นานมานี้บริษัทได้ดำเนินการ เพิ่มเงินสำรองดอลลาร์ 525 ล้านดอลลาร์ (หลัก ๆ เพื่อเสริมความครอบคลุมการจ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ)