การเทขายพันธบัตรระยะยาวครั้งใหญ่บีบให้ต้องเผชิญหน้ากับความจริงทางการคลังอย่างโหดร้าย

การเทขายที่เกิดขึ้นพร้อมกันได้ดันอัตราผลตอบแทนระยะยาวหลัก ๆ ไปสู่ระดับที่ไม่เคยเห็นมาหลายปี และในบางกรณีนานหลายทศวรรษ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรคลังสหรัฐฯ อายุ 30 ปีแตะราว 5.25% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2001 ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตร Bund เยอรมนีอายุ 30 ปีเข้าใกล้ 3.73% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2011

“สวัสดีตอนเช้าจากเยอรมนี ที่ซึ่งตลาดพันธบัตรกำลังส่งสารที่ชัดเจนอย่างไม่อาจปฏิเสธได้: อัตราผลตอบแทน Bund อายุ 30 ปีไต่ขึ้นสู่ 3.73% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดตั้งแต่ปี 2011” นักข่าวชาวเยอรมัน นักเขียน และบรรณาธิการการเงินอาวุโส Holger Zschäpitz เขียนบน X “ขณะนี้เยอรมนีกำลังจ่ายต้นทุนการกู้ยืมในระดับที่พบครั้งสุดท้ายช่วงยุควิกฤติยูโร ยุคเงินราคาถูกแบบสุดขั้วได้กลายเป็นอดีตไปแล้ว”

อัตราผลตอบแทน OAT ระยะยาวของฝรั่งเศส (ย่อมาจาก Obligations Assimilables du Trésor) กลับมาอยู่ในช่วงเดียวกับยุควิกฤติการเงินโลก ส่วนอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 5 ปีไต่ขึ้นเหนือ 2.14% ถือเป็นการหลุดกรอบอย่างชัดเจนหลังจากหลายปีของนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายแบบกดไว้โดยเทียม

นักลงทุนต้องการค่าตอบแทน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรคือราคาที่รัฐบาลจ่ายให้นักลงทุนเพื่อแลกกับเงินของพวกเขา เมื่ออัตราผลตอบแทนพุ่ง ราคาพันธบัตรจะร่วง และการกู้ยืมจะแพงขึ้นอย่างรวดเร็ว

ตลอดกว่าทศวรรษหลังวิกฤติการเงินปี 2008 ธนาคารกลางต่าง ๆ กดอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ต่ำและดูดซับหนี้รัฐบาลจำนวนมหาศาล นั่นบังคับให้อัตราผลตอบแทนลดลง แม้กระทั่งต่ำกว่าศูนย์ในยุโรปและญี่ปุ่น การระบาดใหญ่ยิ่งตอกย้ำรูปแบบนี้: รัฐบาลกู้ได้อย่างเสรี ขณะที่ธนาคารกลางกันไม่ให้ตลาดตั้งคำถามที่ยาก

ข้อตกลงดังกล่าวกำลังแตกสลาย นักลงทุนที่ปล่อยกู้ระยะยาวหลายทศวรรษตอนนี้ต้องการการป้องกันจากเงินเฟ้อ การออกตราสารจำนวนมากแบบไม่หยุดยั้ง และอำนาจซื้อที่ลดลงของเงินสดที่พวกเขาจะได้รับคืน

“สัปดาห์นี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวพุ่งขึ้นมากในประเทศยุโรปที่มีหนี้สูง” Robin Brooks อธิบาย นักวิชาการอาวุโสในโครงการ Economic Studies ของสถาบัน Brookings “ฝรั่งเศสเด่นที่สุด โดยอัตราผลตอบแทนล่วงหน้า 10y10y (สีส้ม) และ 10y20y (สีแดง) ขยับขึ้นสู่จุดสูงสุดใหม่ตลอดกาล”

Brooks เสริมว่า:

“ความอดทนของตลาดต่อความบกพร่องในการคลังใกล้หมดลงแล้ว”

ตลาดหนี้เริ่มเป็นฝ่ายกำหนดเกม

จุดกดดันอยู่ที่นโยบายการคลัง—ช่องว่างที่กว้างขึ้นระหว่างรายจ่ายรัฐบาลกับรายได้ภาษี สหรัฐฯ ฝรั่งเศส ญี่ปุ่น และเศรษฐกิจพัฒนาแล้วอื่น ๆ สะสมหนี้ก้อนมหึมาไปพร้อมกับภาระค่าใช้จ่ายด้านกลาโหม โครงสร้างพื้นฐาน พลังงาน และสังคมสูงวัย

ในสหรัฐฯ ต้นทุนดอกเบี้ยของรัฐบาลกลางต่อปีทะลุ 1 ล้านล้านดอลลาร์ในการประเมินล่าสุด ทุกวัฏจักรของการรีไฟแนนซ์จะล็อกอัตราที่สูงขึ้น ทำให้หนี้ของเมื่อวานกลายเป็นปัญหางบประมาณของวันพรุ่งนี้

ฝรั่งเศสเองก็มีความยุ่งเหยิงทางการเมืองและงบประมาณ โต๊ะซื้อขายพันธบัตรจับตาการเจรจาเรื่องรายจ่ายและแนวโน้มหนี้อย่างใกล้ชิด ซึ่งช่วยผลักให้อัตราผลตอบแทนฝรั่งเศสสูงขึ้นเมื่อเทียบกับพันธบัตรมาตรฐานของเยอรมนี

เยอรมนีซึ่งมักถูกมองว่าเป็นผู้กู้ที่ปลอดภัยที่สุดของยูโรโซน กำลังวางแผนเพิ่มรายจ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานและกลาโหม นั่นหมายถึงอุปทานพันธบัตรมากขึ้น หรือ IOU ของรัฐบาลมากขึ้นที่ต้องแข่งขันแย่งเงินนักลงทุน

ธนาคารกลางกำลังถอยออกจากฝั่งรับซื้อ

การขยับของญี่ปุ่นยากจะมองข้าม เพราะธนาคารกลางญี่ปุ่น ใช้เวลาหลายปีกดอัตราผลตอบแทนผ่านการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (yield-curve control) ซึ่งเป็นนโยบายที่ตั้งใจตรึงต้นทุนการกู้ยืมให้อยู่ต่ำ เมื่อค่อย ๆ ละทิ้งระบอบนั้น ตลาดจึงกำลังประเมินราคาใหม่ไปสู่อัตราที่สูงขึ้นและการสนับสนุนจากภาครัฐที่น้อยลงมาก

“เงินราคาถูกเป็นเพียงชั่วคราว” บัญชี X Wealthmoose เขียนบน X “แต่หนี้ถาวร ตอนนี้ตลาดพันธบัตรกำลังส่งบิลมาให้”

การเปลี่ยนแปลงแบบเดียวกันกำลังกระทบที่อื่นด้วย ธนาคารกลางสหรัฐฯ และธนาคารกลางอื่น ๆ ลดการถือครองพันธบัตรผ่านมาตรการคุมเข้มเชิงปริมาณ (quantitative tightening) ดึงผู้ซื้อรายใหญ่รายหนึ่งออกจากตลาด

รัฐบาลกำลังท่วมตลาดด้วยพันธบัตร ขณะที่ธนาคารกลางซื้อให้น้อยลง นักลงทุนเอกชนสามารถรับกระดาษเหล่านั้นได้ แต่ต้องแลกกับอัตราผลตอบแทนที่สูงกว่า ค่าตอบแทนส่วนเพิ่มนั้นคือ term premium หรือค่าบริการสำหรับการล็อกเงินไว้ในพันธบัตรระยะยาว

บิลกระทบไกลเกินกว่างบประมาณรัฐบาล

อัตราผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นกระทบครัวเรือนก่อนผ่านอัตราดอกเบี้ยจำนอง ในสหรัฐฯ อัตราจำนอง 30 ปีมักเคลื่อนไหวตามอัตราผลตอบแทนพันธบัตรคลัง ทำให้การซื้อบ้านและการรีไฟแนนซ์มีต้นทุนสูงขึ้น

ภาคธุรกิจเผชิญอัตราที่สูงขึ้นเมื่อออกหนี้ระยะยาว หุ้นก็ได้รับผลกระทบเช่นกัน เพราะอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นดึงดูดเงินสดไปแข่งขัน และลดมูลค่าปัจจุบันที่นักลงทุนให้กับกำไรในอนาคตอันไกล ผู้ฝากออมทรัพย์ กองทุนบำนาญ และบริษัทประกันสามารถได้ผลตอบแทนจากพันธบัตรมากขึ้น แต่การส่งต่อภาระนี้สร้างความเจ็บปวดให้รัฐบาลและผู้กู้ที่เติบโตมากับยุคเงินราคาถูก