Cryptoquant เตือนว่าความน่าเบื่ออาจทำให้ STRC ของ Saylor ทรุดลง ขณะที่ Strategy ยืนยันว่ายังคง “Bitcoin ยังทำงานได้อยู่”

สมมติฐาน “ความเบื่อหน่าย”

คี ยอง จู ซีอีโอของบริษัทวิเคราะห์ข้อมูล Cryptoquant ได้ปรับกรอบมุมมองขาลงในแบบที่สวนทางกับเรื่องเล่าปกติเรื่องการพังทลายของราคา โดยโต้แย้งว่าความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดของบิตคอยน์ ไม่ใช่การร่วงหนัก แต่คือความเบื่อหน่าย.

เขาให้เหตุผลว่าการปรับฐานรุนแรงยังพอเอาตัวรอดได้ตราบใดที่ตลาดยังเชื่อในสมมติฐานระยะยาวของสินทรัพย์ แต่ตลาดที่เพียงแค่ลอยตัวออกข้างเป็นเวลาหลายปีจะค่อย ๆ บั่นทอนความเชื่อมั่น (รวมถึงโครงสร้างการระดมทุนที่สร้างทับอยู่บนมัน) คี ยอง จู ใช้เวลามากในปี 2026 เพื่อคาดการณ์ การเคลื่อนไหวออกข้างที่น่าเบื่อ โดยสังเกตว่าเงินทุนไหลเข้าสู่บิตคอยน์ได้แห้งเหือดลง ขณะที่ความสนใจของนักลงทุนหมุนกลับไปหาหุ้นและ “หินแวววาว”

เขายังให้เครดิตแก่ Strategy ของเซย์เลอร์และผู้ซื้อกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยน (ETF) แบบสปอต ว่าช่วยดูดซับแรงขายหนักจากผู้ถือรุ่นเก่า โดยประเมินว่าบิตคอยน์อาจซื้อขายอยู่ ใกล้ $22,000 หากไม่มีอุปสงค์ดังกล่าว

ทำไม STRC จึงเป็นจุดกดดัน

ความเปราะบางเฉพาะที่คี ยอง จู ชี้คือ STRC ซึ่งเป็นหัวใจของเครื่องจักรระดมทุนของ Strategy โดยชื่อทางการคือ Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, STRC เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025 และถูกออกแบบให้ซื้อขายใกล้มูลค่าพาร์ $100 พร้อมเงินปันผลที่ปรับรายเดือน (ปัจจุบัน 11.5%) เพื่อให้ราคามีเสถียรภาพ

Bitcoin.com News รายงานเมื่อไม่นานมานี้ว่า STRC เติบโตจนกลายเป็น หุ้นบุริมสิทธิที่ใหญ่ที่สุดในโลก ตามมูลค่าตลาด โดยทะลุ $8.5 พันล้านภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี เสถียรภาพนั้นคือประเด็นหลักทั้งหมด เพราะ Strategy ใช้ STRC ระดมทุนใหม่จากนักลงทุนที่ต้องการผลตอบแทน แล้วนำเงินที่ได้ไปซื้อบิตคอยน์ โดยไม่ทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญถูกลดสัดส่วน และไม่ต้องก่อหนี้แบบดั้งเดิม

ยิ่งไปกว่านั้น ควรกล่าวถึงว่าเงินที่ได้จาก STRC ถูกนำไปใช้เป็นทุนสำหรับ การซื้อราว 77,000 BTC ในปี 2026 ซึ่งมากกว่าเงินไหลเข้าสุทธิของ ETF บิตคอยน์แบบสปอตในสหรัฐฯ ในช่วงเวลาเดียวกันอย่างมาก

แต่ตราสารดังกล่าวดูเหมือนจะสั่นคลอนอยู่บ้าง โดยล่าสุดร่วงลงไปแถว $85 ลดลงราว 15% จากพาร์ หลังแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ (การเคลื่อนไหวที่ท้าทายคำมั่น “ซื้อขายใกล้ $100” ซึ่งเป็นแกนของการออกแบบ) คำเตือนของคี ยอง จู คือ ตลาดที่ยืดเยื้อและน่าเบื่อคือสภาพแวดล้อมที่ทำให้ผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนอย่าง STRC ตึงตัวที่สุด

เซย์เลอร์ยังคงแข็งกร้าว

เซย์เลอร์ ประธานบริหารของ Strategy (Nasdaq: MSTR) ไม่ได้ยอมรับอะไร โดย กล่าวเสริม: “วันนี้ตลาดปิด. ความผันผวนไม่เคยง่าย บิตคอยน์ยังทำงานต่อไป และเราก็เช่นกัน” ข้อความดังกล่าวออกมาในช่วงที่บิตคอยน์ซื้อขายอยู่ราว $62,500

นอกจากนี้ Bitcoin.com News รายงานว่าเมื่อไม่นานมานี้ เซย์เลอร์ ทำลายความเงียบ หลัง Strategy ขายบิตคอยน์เป็น ครั้งแรกในรอบสี่ปี เพื่อช่วยครอบคลุมเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่ทำให้ชุมชนแตกเป็นสองฝั่งและกดหุ้น MSTR ลงชั่วคราว นักวิจารณ์ไปไกลกว่านั้น โดยบางคนเรียกผลตอบแทน 11.5% ของ STRC ว่าเป็น การล่อแล้วสับเปลี่ยน ที่ทำตลาดด้วยการอ้างอิงการเปิดรับบิตคอยน์ แต่กลับทำให้ผู้ซื้อถูกผูกติดกับแผนการเงินแบบมีเลเวอเรจ

ทางฝั่ง Strategy เองได้นำเสนอ STRC ว่าเป็น ช่องทางเข้าที่มีความผันผวนต่ำกว่า สู่ระบบนิเวศบิตคอยน์สำหรับสถาบัน ซึ่งเป็นแนวคิดที่เซย์เลอร์ผลักดันอย่างเข้มข้น แม้หุ้นจะไหลต่ำกว่าพาร์ ความเห็นต่างไม่ได้อยู่ที่ว่าบิตคอยน์จะอยู่รอดหรือไม่ แต่อยู่ที่ว่าเครื่องจักรที่สร้างขึ้นเพื่อสะสมมันจะอยู่รอดได้หรือไม่ในตลาดที่เงียบงัน

ณ ตอนนี้ Strategy ถือครอง BTC มากกว่า 800,000 BTC ทำให้เป็นผู้ถือครองในภาคธุรกิจรายใหญ่ที่สุด และการซื้ออย่างต่อเนื่องของบริษัทช่วยสร้าง “พื้น” ให้กับราคา หากคี ยอง จู ถูกต้องว่าความเบื่อหน่ายคือศัตรู บททดสอบคือผู้ลงทุน STRC จะยังคงเก็บเงินปันผลไปได้นานแค่ไหนในขณะที่ราคาไม่ไปไหน