Strategy คงเงินปันผล STRC ไว้ที่ 12% ขณะที่หุ้นยังคงต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้

อัตราที่ไต่ขึ้นเรื่อยๆ แต่ย้อนกลับไม่ได้

Strategy (Nasdaq: MSTR) ประธานกรรมการบริหาร Michael Saylor ยืนยันเมื่อวันที่ 1 สิงหาคม ว่า Stretch Dividend Rate สำหรับ STRC ซึ่งเป็นหุ้นบุริมสิทธิถาวร (Perpetual Preferred Stock) ชุด Series A แบบอัตราลอยตัวของบริษัท จะคงไว้ที่ 12.00% สำหรับเดือนสิงหาคม 2026 STRC เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025 ที่อัตรา 9% และนับแต่นั้นได้ปรับเพิ่มขึ้นติดต่อกัน 7 เดือน จนแตะ 12% สำหรับวันกำหนดสิทธิ (record dates) ที่เริ่มตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม 2026

การปรับเพิ่มดังกล่าวเป็นไปตามกลไก ratchet กล่าวคือ เงินปันผลจะเพิ่มขึ้น 0.5% ทุกครั้งที่ STRC ซื้อขายต่ำกว่า $95 และเมื่อถูกกระตุ้นแล้ว การเพิ่มขึ้นนั้นจะไม่สามารถย้อนกลับได้แม้ราคาจะฟื้นตัว Strategy รีเซ็ตอัตราเป็นรายเดือน เพื่อผลักดันราคา STRC ให้กลับเข้าใกล้มูลค่าที่ตราไว้ $100 และลดความผันผวน ซึ่งเป็นกลไกที่บริษัทพึ่งพาในการออกหุ้น STRC ใหม่ผ่านโครงการเสนอขายในตลาด (at-the-market: ATM) และระดมทุนใหม่เพื่อซื้อบิตคอยน์

STRC เป็นหนึ่งในเครื่องมือหุ้นบุริมสิทธิหลายรายการ ร่วมกับ STRK, STRF และ STRD ที่ Strategy ออกเพื่อใช้เป็นเงินทุนในการเข้าซื้อบิตคอยน์ โดยไม่ทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญถูกลดสัดส่วน (dilute) มากเท่ากับการออกหุ้น MSTR เพิ่ม นอกจากนี้ Strategy ยังปรับ STRC ให้เป็นตารางการจ่ายเงินปันผลแบบกึ่งรายเดือน โดยการจ่ายแบบเดือนละสองครั้งครั้งแรกเกิดขึ้นในวันที่ 15 กรกฎาคม 2026 แทนการจ่ายรายเดือนครั้งเดียวที่นักลงทุนได้รับมาตั้งแต่เปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2025

ยังติดอยู่ต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้

กลไกดังกล่าวไม่ได้ผลตามที่ตั้งใจไว้ STRC ปิดที่ $89.46 เมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ลดลงเล็กน้อยจากราคาปิดก่อนหน้าที่ $89.50 ทำให้หุ้นอยู่ต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ราว 10 ถึง 11% แม้อยู่ที่อัตราเงินปันผลสูงสุดในประวัติศาสตร์ของมัน หุ้น แตะระดับต่ำสุดที่ $71.25 ในเดือนมิถุนายน และไม่ได้ซื้อขายที่มูลค่าที่ตราไว้เลยนับตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม

การแข่งขันเพิ่มแรงกดดัน โดยหลักทรัพย์บุริมสิทธิ SATA ของคู่แข่งอย่าง Strive เสนอผลตอบแทนราว 13% พร้อมการจ่ายเงินปันผลรายวันและไม่มีหนี้รองรับ ส่งผลให้ความต้องการของนักลงทุนไหลออกจาก STRC แม้ก่อนที่ราคาจะร่วงในเดือนมิถุนายน ส่วนต่างระหว่างหลักทรัพย์ทั้งสองขยายกว้างจนเป็นหนึ่งในช่องว่างที่ใหญ่ที่สุดเป็นประวัติการณ์ โดย SATA ซื้อขายใกล้มูลค่าที่ตราไว้ของตนเองที่ $100 ขณะที่ STRC ตามหลังมาก

ส่วนลดที่คงอยู่ต่อเนื่องได้บีบให้ Strategy ต้องหยุดการออก STRC ใหม่ผ่านโครงการ ATM ทำให้ความสามารถของบริษัทในการเพิ่มการถือครองบิตคอยน์ผ่านช่องทางระดมทุนเฉพาะนี้ถูกจำกัด

ความยากลำบากของ STRC ยังเคลื่อนไหวสอดคล้องกับความผันผวนของบิตคอยน์ในปีนี้ หุ้นบุริมสิทธินี้ในอดีตมักเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับราคาบิตคอยน์ และความอ่อนแรงของสินทรัพย์อ้างอิงทำให้ Strategy (Nasdaq: MSTR) รักษา STRC ให้อยู่ใกล้มูลค่าที่ตราไว้ได้ยากขึ้น แม้จะผูกกับอัตราเงินปันผลที่สูงเป็นประวัติการณ์ก็ตาม

คำเตือนมากมาย

นักวิเคราะห์จาก Onramp Bitcoin เตือนว่าโครงสร้างแบบ ratchet มีความเสี่ยงระยะยาวเพราะเคลื่อนไหวได้เพียงทิศทางเดียว โดย CEO Michael Tanguma ชี้ให้เห็นว่า:

โครงสร้างเงินทุนที่อยู่รอดจากความผันผวนได้ก็ด้วยการเพิ่มภาระผูกพันถาวรเท่านั้น คือโครงสร้างที่มีจำนวนรอบจำกัดอยู่ในตัว

Rosen Law Firm เปิดการสอบสวนเมื่อวันที่ 25 มิถุนายน ว่า Strategy จะสามารถคงการจ่ายเงินปันผลให้หุ้นบุริมสิทธิได้หรือไม่ หากบิตคอยน์ยังคงอยู่ต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยของบริษัทที่ราว $75,651 และเพื่อเพิ่มความเสี่ยงด้านการกระจุกตัว นักลงทุนรายย่อยถือหุ้น STRC ที่ออกคงค้างอยู่ประมาณ 83% หรือราว $8.8 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นฐานผู้ถือครองที่นักวิเคราะห์ระบุว่ามีแนวโน้มขายแบบตอบสนองต่อสถานการณ์มากกว่าในช่วงขาลง เมื่อเทียบกับผู้ถือครองสถาบัน

Strategy ได้สร้างกันชนทางการเงินเพื่อลดความกังวลดังกล่าว บริษัทมีบัฟเฟอร์สภาพคล่องที่ครอบคลุมภาระเงินปันผลและดอกเบี้ยได้ราว 26 เดือน หลังจากนำกรอบการระดมทุน Digital Credit Capital Framework มาใช้ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน ซึ่งอนุมัติการซื้อคืนหุ้นรวมมูลค่า $2 พันล้านดอลลาร์ทั้งหุ้นบุริมสิทธิและหุ้นสามัญ ควบคู่กับโครงการสร้างรายได้จากบิตคอยน์ (bitcoin monetization program)

โครงการดังกล่าวเปิดทางให้ Strategy สามารถขายบิตคอยน์เมื่อฝ่ายบริหารเห็นว่าเหมาะสม โดยนำเงินที่ได้ไปใช้สำหรับเงินสำรอง เงินปันผล และ การซื้อคืนหุ้น แม้บริษัทจะย้ำว่าไม่มีภาระผูกพันที่จะต้องขายก็ตาม