วินนี ลิงแฮม เคยทำนายว่า เซย์เลอร์ จะทำร้ายบิตคอยน์มากกว่า FTX ตอนนี้เขากำลังอธิบายว่าทำไม

ลิงแฮมทำนายไว้ตั้งแต่เนิ่นๆ

ผู้ร่วมก่อตั้ง Praxos Capital อย่าง วินนี ลิงแฮม ซึ่งครั้งหนึ่งเป็นที่รู้จักในนาม “Oracle,” ได้ร่วมรายการกับลอร่า ชิน ในตอนหนึ่งของพอดแคสต์ Unchained ที่ออกอากาศเมื่อวันที่ 25 มิถุนายน 2026 ตั้งแต่ช่วงต้นของ บทสัมภาษณ์ ลิงแฮมรีบย้อนกลับไปพูดถึงคำทำนายที่เขาเคยทำไว้เมื่อสองปีก่อนเกี่ยวกับ Strategy บริษัทคลังบิตคอยน์ที่เดิมรู้จักกันในชื่อ Microstrategy

ในเดือนตุลาคม 2024 ลิงแฮม โพสต์ คำเตือนบน X ว่า ไมเคิล เซย์เลอร์ท้ายที่สุดจะสร้างความเสียหายต่อบิตคอยน์มากกว่า FTX คำทำนายดังกล่าวถูกเยาะเย้ยในเวลานั้น MicroStrategy ซื้อขายใกล้จุดสูงสุดตลอดกาลที่ $473.83 แต่ ณ สัปดาห์นี้ MSTR ร่วงลงมากกว่า 80% จากจุดสูงสุดดังกล่าว โดยซื้อขายแถวๆ $90.70

“ผมทวีตไว้เมื่อเดือนตุลาคม 2024 ว่า โดยท้ายที่สุดผมเชื่อว่าไมเคิล เซย์เลอร์จะสร้างความเสียหายต่อบิตคอยน์มากกว่า FTX” ลิงแฮมอธิบายในระหว่างการสัมภาษณ์กับชิน

เขาเสริมว่า:

“ตอนนั้นเป็นคำทำนายที่ไม่เป็นที่นิยมมาก ตอนนี้ผ่านไป 18 เดือน ผู้คนเริ่มสงสัยว่าผมอาจพูดถูกจริงๆ”

“แผนการเซย์เลอร์”

ลิงแฮมไม่ได้ถึงกับเรียก Strategy ว่าเป็นแชร์ลูกโซ่ แต่เขาตั้งคำเรียกเฉพาะของตัวเองสำหรับสิ่งที่เซย์เลอร์สร้างขึ้น

“เขาสร้างโครงสร้างเงินทุนที่ซับซ้อนอย่างยิ่ง ประกอบด้วยหนี้และชั้นของหลักทรัพย์บุริมสิทธิหลายชั้น” ลิงแฮมโต้แย้ง “ผมเรียกเล่นๆ ว่า ‘Saylor scheme’ เขาออก STRC, STRD, STRK … และอีกหลายตัว พอการเสนอขายชุดหนึ่งเริ่มใช้การไม่ได้ เขาก็แนะนำชุดใหม่เข้ามาแทน”

STRC ซึ่งเป็นหนึ่งในหุ้นบุริมสิทธิที่อยู่ศูนย์กลางของความกังวลล่าสุดในตลาด ปิดวันนี้ที่ $75.69 หลังจากร่วงต่ำกว่า $74 เมื่อต้นสัปดาห์นี้ ลิงแฮมไม่คาดว่าจะฟื้นกลับมาได้

“ผมไม่เชื่อว่า STRC จะกลับไปที่ $100 ได้อีก” เขากล่าว “ผมพนันได้เลยว่ามันจะไม่กลับไปซื้อขายที่มูลค่าหน้าตั๋วอีกแล้ว”

ปลายกระดานหมากรุก

เมื่อไม่นานมานี้ Strategy ระดมทุนได้ 335 ล้านดอลลาร์ โดยขายหุ้นสามัญ 2.7 ล้านหุ้น และใช้ราว 300 ล้านดอลลาร์เพื่อเพิ่มเงินสดสำรองให้เป็นประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ เงินสดดังกล่าวคาดว่าจะเพียงพอสำหรับภาระเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิราว 10 เดือน ในมุมมองของลิงแฮม ตลาดตอบสนองด้วยการเทขายทั้ง MSTR และ STRC ต่อไป

ลิงแฮมกล่าวว่าการที่บริษัทเปลี่ยนไปจ่ายเงินปันผลทุกสองเดือน ทำให้สถานการณ์ยิ่งแย่ลง วงรอบการจ่ายที่ถี่ขึ้นทำให้ฝ่ายบริหารมีเวลาตอบสนองน้อยลงเมื่อสภาพแวดล้อมเลวร้ายลง และแต่ละรอบยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อเงินสดสำรอง

เขาอธิบายสถานะปัจจุบันของเซย์เลอร์ด้วยคำจากหมากรุก

“ไมเคิลตอนนี้อยู่ในภาวะที่ในหมากรุกเรียกว่า zugzwang” ลิงแฮมกล่าว “ทุกเดินที่เขามีให้เลือกเป็นเดินที่แพ้ ถ้าเขาเพิ่มอัตราผลตอบแทนเงินปันผล เขาก็ย่นระยะเวลาที่เงินสดพอใช้ได้ลง หากเขาออกหุ้นเพิ่ม ก็ยิ่งทำให้ผู้ถือหุ้นสามัญถูกลดสัดส่วนมากขึ้น”

ปัญหาหนี้ 6.7 พันล้านดอลลาร์

ระหว่างการสนทนา ชินอธิบายว่า แมตต์ วอลช์ หุ้นส่วนผู้ก่อตั้ง Castle Island Ventures เพิ่ง แสดงความกังวล เกี่ยวกับหุ้นกู้แปลงสภาพของ Strategy ซึ่งมีมูลค่าคงค้างรวมราว 6.7 พันล้านดอลลาร์ ชินกล่าวว่า หุ้นกู้ดังกล่าวมีสิทธิ put ที่ทำให้ผู้ถือสามารถเรียกชำระคืนเป็นเงินสดที่มูลค่าหน้าตั๋วได้ หากหุ้นกู้ไม่ถูกแปลงหรือรีไฟแนนซ์ วอลช์ประเมินว่า การครอบคลุมการครบกำหนดสามงวดแรกจนถึงมิถุนายน 2028 โดยอิงราคาบิตคอยน์ราว $60,700 จะต้องขายประมาณ 74,000 BTC และหากครอบคลุมตารางทั้งหมดจะต้องใช้ราว 111,000 บิตคอยน์

ลิงแฮมตอบต่อสรุปของชินเกี่ยวกับโพสต์ X ของวอลช์ และยืนยันว่าตลาดได้สะท้อนความเสี่ยงดังกล่าวไปแล้ว

“Strategy ขายบิตคอยน์ไปแค่ 32 เหรียญ ตลาดก็ยังตอบสนองในเชิงลบ” เขากล่าว “ลองนึกดูว่าจะเกิดอะไรขึ้นถ้าในท้ายที่สุดบริษัทต้องขายบิตคอยน์เป็นหลักหลายหมื่นเหรียญ”

วงจรสะท้อนกลับที่วิ่งถอยหลัง

ลิงแฮมโต้แย้งว่า การสะสมบิตคอยน์อย่างก้าวร้าวของ Strategy ได้สร้างวงจรที่ยิ่งตอกย้ำกันเอง ซึ่งทำงานได้ดีในช่วงขาขึ้น บริษัทซื้อบิตคอยน์ ซึ่งเขาเชื่อว่าดันราคาให้สูงขึ้น ซึ่งเพิ่มมูลค่า MSTR และทำให้บริษัทสามารถออกหุ้นเพิ่มแล้วนำไปซื้อบิตคอยน์ได้อีก เขาโต้แย้งว่าตอนนี้วงจรกำลังทำงานย้อนกลับ

“พอ Strategy หยุดเป็นผู้ซื้อบิตคอยน์รายใหญ่ที่สุด แรงขายก็เริ่มมีน้ำหนักมากกว่าแรงซื้อ” เขากล่าว “สภาพคล่องหายไป แหล่งอุปสงค์ที่ใหญ่ที่สุดหายไปแล้ว”

เขาเสริมว่า mNAV ของ Strategy ที่อยู่ราว 1.06 ในเชิงประวัติศาสตร์เป็นระดับที่ยานพาหนะการลงทุนลักษณะเดียวกันมักจะซื้อขายต่ำกว่ามูลค่า เขากล่าวว่าค่าใกล้ 0.90 จะสมเหตุสมผลกว่าในบริบทนี้

อะไรจะเกิดขึ้นต่อไป

ลิงแฮมบอกกับพิธีกรพอดแคสต์ Unchained ว่าผลลัพธ์ที่ดีที่สุดต่อสุขภาพของบริษัทคือให้เซย์เลอร์หยุดซื้อบิตคอยน์ หยุดออกหุ้นใหม่ รักษาเงินสด และรอให้วัฏจักรตลาดฟื้นตัว เขาไม่คาดว่าจะเกิดขึ้น

“ผมไม่คิดว่าเขาจะยอมรับว่าแผนกลยุทธ์จำเป็นต้องเปลี่ยน” ลิงแฮมกล่าว “ผมคิดว่าความทะนงตัวมีบทบาทสำคัญตรงนี้”