SEC predlaga nova pravila za kriptovalute z možnostjo izdaje v vrednosti 75 milijonov dolarjev

SEC določa dve poti za izvzetje ponudb

Komisija za vrednostne papirje in borzo (SEC) je 18. avgusta objavila, da bo Uredba o kriptosredstvih uvedla posebne zvezne poti ponudbe za določene kriptovalutne naložbene pogodbe. Predlog si prizadeva zmanjšati ovire pri zbiranju sredstev, okrepiti dosledna zaščitna ukrepa za vlagatelje in odvračati izdajatelje od selitve transakcij v tujino, medtem ko Kongres razvija trajno strukturo kriptovalutnega trga.

V skladu s podrobno strukturo izjem SEC bi enkratna izjema za zagonska podjetja omogočila ponudbe v skupni vrednosti 5 milijonov dolarjev v obdobju do štirih let. Ločena izjema za zbiranje sredstev, delno zasnovana na Uredbi A, bi določila omejitev 20 milijonov dolarjev za stopnjo 1 in omejitev 75 milijonov dolarjev za stopnjo 2 v vsakem 12-mesečnem obdobju.

Predsednik SEC Paul S. Atkins je »varnostno pristanišče« opisal kot nadaljevanje marčevske razlage agencije in kot element njene domače kapitalske strategije:

»V skladu s prejšnjimi razlagalnimi smernicami Komisije bi ta predlog omogočil tudi varno pristanišče, ko izdajatelj zaključi ali trajno preneha z vsemi bistvenimi upravljavskimi prizadevanji, ki jih je v okviru naložbene pogodbe predstavil ali obljubil, da jih bo izvedel.«

Atkins je že mesece pred objavo orisal razvijajoče se izjeme za zbiranje sredstev in zagonska podjetja, pri čemer je opredelil iste poti v višini 5 milijonov in 75 milijonov dolarjev. V svoji izjavi z dne 18. avgusta je uradni predlog opredelil kot pot za podjetnike, da zbirajo kapital v skladu z zveznimi zakoni o vrednostnih papirjih, hkrati pa ohranjajo inovacije na področju kriptovalut in tržno aktivnost v Združenih državah Amerike.

Razkritja in varno pristanališče opredeljujejo upravičenost

Obe izjemi bi od izdajateljev zahtevali, da vlagateljem zagotovijo opisna razkritja, temelječa na načelih, medtem ko bi pot zbiranja sredstev vključevala tudi gradivo za javno ponudbo, informacije o finančnem stanju in redna poročila. Izdajatelji stopnje 2 bi potrebovali tudi revidirane računovodske izkaze, vsak izdajatelj, ki se sklicuje na katero koli izjemo, pa bi še naprej podlegal zvezni določbam proti goljufijam in manipulacijam.

Predlog temelji na marčevski razlagi SEC o kriptovalutah, ki uporablja Howeyjev test in razlikuje med kriptosredstvom in naložbeno pogodbo, ki vključuje to sredstvo. Razlaga razvršča digitalne dobrine, digitalne zbirateljske predmete, digitalna orodja, stabilne kriptovalute in digitalne vrednostne papirje, hkrati pa pojasnjuje, kako lahko obljube izdajatelja in bistvena upravljavska prizadevanja določijo obravnavo v skladu z zakonodajo o vrednostnih papirjih.

Ta prejšnji okvir je določil pogoje, ki povezujejo kriptosredstva z naložbenimi pogodbami, vključno z denarno naložbo v skupno podjetje in pričakovanimi dobički, vezanimi na delo pod vodstvom izdajatelja. Predlagano varno pristanišče bi se uporabljalo, ko izdajatelj zaključi ali trajno preneha z vsakim obljubljenim bistvenim upravljavskim prizadevanjem ter ne daje in ne namerava dati nobenih novih izjav ali obljub v zvezi s takim delom.

Izdajatelj, ki želi uveljaviti varno pristanišče, bi moral vložiti javno potrdilo in predložiti podporno analizo. Razlika je pomembna, saj lahko žetoni prinašajo različne pravne in gospodarske pravice, od dostopa ali upravnih funkcij do reguliranih vrednostnih papirjev. Izpolnitev pogojev za varno pristanišče bi pomenila, da se je zadevna naložbena pogodba prenehala in da osnovno kriptoaktivno sredstvo ni več predmet te pogodbe.

Prednostna pravica zvezne države in zaščita vlagateljev

Predlog bi opredelil »kvalificiranega kupca« v skladu z Zakonom o vrednostnih papirjih iz leta 1933 ter imel prednost pred državnimi zahtevami glede registracije in kvalifikacije za ponudbe kriptosredstev, ki so izvzete v skladu z Uredbo. Zvezna registracija vrednostnih papirjev bi še vedno veljala, razen če bi ponudba izpolnjevala pogoje za izjemo, kar odraža širšo razliko med registriranimi ponudbami in izvzetim zbiranjem sredstev s kriptosredstvi.

Nobena od ponudbenih poti ne bi bila izključna, kar bi upravičenim izdajateljem omogočalo uporabo drugih izjem Zakona o vrednostnih papirjih, kadar so te na voljo. Pot za startupe bi zahtevala javna vlaganja na začetku in koncu obdobja, ki traja do štirih let, medtem ko bi začasna olajšava pokrivala časovno obdobje, v katerem upravitelji delajo na izpolnitvi svojih obljubljenih bistvenih prizadevanj.

Prednostna pravica na ravni zvezne države bi zajemala tudi določene sekundarne transakcije, ki vključujejo zajete investicijske pogodbe, prvotno prodane v skladu s predlogom ali drugo zvezno izjemo. Ta obravnava bi se nadaljevala le, dokler bi izdajatelj izpolnjeval veljavne obveznosti glede vlaganja dokumentacije, informacij ali rednega poročanja. Senatske demokrati so že prej podvomili v primerljive izjeme za kriptovalute, pri čemer so trdili, da bi zmanjšan nadzor lahko oslabil zaščito malih vlagateljev na sekundarnih trgih.

Sprejem predpisa prispeva k širšemu programu SEC za kapitalske trge za leto 2026, ki vključuje jasnejša pravila za kriptovalute, tokenizirane vrednostne papirje in razširjene možnosti zbiranja kapitala. Uredba o kriptosredstvih ostaja predlog in ne bi spremenila obstoječih zahtev, dokler ne bi bila sprejeta v končni obliki. Javne pripombe se bodo sprejemale 60 dni po objavi predloga v Zvezni uradni listi.