Strategija nasprotuje načrtu MSCI, da bi MSTR izključili iz globalnih indeksov

Strategy se upira lastnemu ponudniku indeksov

Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR) je 14. avgusta objavila javno zavrnitev MSCI, potem ko je ponudnik indeksov ta mesec začel posvetovanje, ki bi največjega korporativnega lastnika bitcoinov izključilo iz svojih globalnih referenčnih indeksov delnic. Skladi, ki sledijo tem referenčnim indeksom, prilagajajo svoje naložbe, da bi se jim ujemali, kar pomeni, da se pravilo o upravičenosti pretvori v samodejne spremembe portfelja.

»Digitalna sredstva so sredstva,« je podjetje zapisalo na X in trdilo, da bi morali ponudniki indeksov meriti trge, namesto da določajo, katera sredstva lahko imajo podjetja v lasti. Strategy je dejal, da predlog MSCI ni v skladu s stališči regulatorjev, trgov in strank, ter dodal, da niti Bitcoin niti podjetje nista odvisna od ponudnika indeksa.

V okviru posvetovanja MSCI ponudnik indeksov predlaga dvofazni test za t. i. neoperativna podjetja, tj. podjetja, katerih vrednost raste prek sredstev v bilanci stanja in ne prek prihodkov iz poslovanja. Izdajatelj opravi prvo fazo, če operativna sredstva predstavljajo več kot polovico skupnih sredstev.

Kako MSCI-jev novi presejalni test zajame bitcoine v bilanci

Izdajatelji, ki ne opravijo tega osnovnega testa, se nato soočijo z izključitvenim preskusom petih finančnih kazalnikov, ki zajemajo intenzivnost operativnih sredstev, intenzivnost odhodkov, operativni denarni tok, intenzivnost poštene vrednosti in odvisnost od kapitala. Če se pri teh petih kazalnikih pojavijo štiri opozorila, podjetje ni več primerno za vključitev v indekse Global Investable Market.

Predlog za sedanje sestavne dele indeksa predvideva manj stroge pragove kot za zunanje kandidate, in sicer že pri operativnih sredstvih, ki znašajo manj kot 10 % bilance stanja, ter operativnih stroških, ki znašajo manj kot 5 % sredstev. Negativni operativni denarni tok, prekomerna nihanja poštene vrednosti neopravilnih postavk, ki vplivajo tako na sredstva kot na prihodke, ter denarni tok iz financiranja, ki presega 30 % sredstev, skupaj s poročili, ki dokumentirajo zunanje financiranje za nakup sredstev, dopolnjujejo ta sklop.

Družbe, ki so že v indeksu, morajo za izključitev iz indeksa dvakrat zaporedoma neizpolniti merila, medtem ko novinci postanejo neupravičeni že ob eni sami prijavi. MSCI ohranja počasen ritem, da omeji fluktuacijo, zato enkratno neizpolnjevanje meril ne vpliva na mesto v indeksu.

Katera podjetja so na seznamu za izključitev

Simulacija MSCI, ki uporablja indeks MSCI All Country World Investable Market Index (ACWI IMI), je za maj identificirala tri podjetja za izključitev. Strategy je bilo edino podjetje z veliko tržno kapitalizacijo med njimi, s tržno vrednostjo, prilagojeno prosto trgovanim delnicam, v višini 23,93 milijarde dolarjev.

Na seznamu je tudi na londonski borzi kotirano podjetje Yellow Cake, ki se ukvarja z uranom, z vrednostjo 1,81 milijarde dolarjev, ter na tokijski borzi kotirano podjetje Metaplanet z vrednostjo 654 milijonov dolarjev; obe sta uvrščeni med podjetja z majhno kapitalizacijo. Poleg tega je Metaplanet ob koncu drugega četrtletja imel v lasti približno 43.000 BTC in se za kredite opira na te zaloge.

Na nov javni seznam za spremljanje so uvrščena še tri imena: tajvansko podjetje Center Laboratories z vrednostjo 673 milijonov dolarjev, turško podjetje Lydia Holding z vrednostjo 319 milijonov dolarjev ter podjetje SharpLink, ki upravlja z zalogami etra, z vrednostjo 165 milijonov dolarjev. Podjetje Yellow Cake hrani fizični uran namesto žetonov, kar dokazuje, da se merila ne omejujejo le na digitalna sredstva.

Pravilo, ki ga je MSCI že enkrat opustil

Prejšnji poskus MSCI je izpostavil družbe za upravljanje digitalnih sredstev, opredeljene kot izdajatelje, pri katerih polovica ali več celotnih sredstev predstavljajo kriptovalute, in imenoval 39 kandidatov. Izvršni predsednik Michael Saylor in izvršni direktor Phong Le sta decembra podpisala pismo, v katerem sta prag označila za diskriminatornega, samovoljnega in neizvedljivega.

Ta predlog je bil 6. januarja umaknjen, MSCI pa je obljubil širši pregled neoperativnih izdajateljev. Nadomestni predlog ne vsebuje praga za kriptovalute, vendar vključuje podjetje Strategy prek mehanizma modela upravljanja s sredstvi, ki z zbiranjem lastniškega kapitala in zadolževanjem kopiči bitcoine.

Po zadnjih objavljenih podatkih je Strategy imela v lasti 840.447 BTC, saj je letos kupila približno 175.000 kovancev, prodala pa jih je okoli 7.000. Le je napovedal, da se bo pozneje letos vrnil k nakupom.

Kaj bi izključitev iz indeksa pomenila za delničarje

Pasivni skladi sledijo članstvu v indeksu, zato bi izključitev zahtevala, da indeksni skladi prodajo ali kako drugače ponovno uravnotežijo svojo izpostavljenost do delnice. Analitiki JPMorgana so ocenili, da bi izstop Strategy iz MSCI-jevih referenčnih indeksov povzročil odliv sredstev v višini približno 2,8 milijarde dolarjev; ta ocena temelji na umaknjenem predlogu iz leta 2025 in ne na trenutnem.

Delnice Strategy se trgujejo blizu vrednosti njegovih bitcoinovih naložb, pri čemer je bil mNAV 14. avgusta blizu 1x, kot kaže nadzorna plošča družbe. Ta kazalnik meri vrednost družbe glede na njene likvidne rezerve. Ta majhna premija delničarjem pušča omejeno zaščito vrednosti, če bi se skladi, ki sledijo indeksu, prisiljeni prodajati. Prav tako kaže, da vlagatelji ne pripisujejo veliko dodatne vrednosti zmožnosti Strategy za najemanje posojil, strategiji zbiranja kapitala in korporativni strukturi, ki presega njene osnovne naložbe v bitcoine.

Poleg tega ETF-ji za spot bitcoine zagotavljajo izpostavljenost blizu nominalne vrednosti brez vmesne korporativne bilance stanja, kar zmanjšuje argument za premijo pri lastniških delnicah. Vlagatelji lahko pridobijo izpostavljenost ceni bitcoina, ne da bi prevzeli tveganja, značilna za Strategy, povezana z dolgom, obveznostmi iz prednostnih delnic, razvodenitvijo kapitala, odločitvami uprave ali upravičenostjo do vključitve v indeks. Ta alternativa lahko omeji premijo, ki jo bodo vlagatelji plačali za Strategy, zlasti kadar morebitna izključitev iz referenčnega indeksa ustvari dodatni vir prodajnega pritiska.

Rok za oddajo povratnih informacij se izteče 30. septembra, rezultati bodo znani do 16. oktobra, morebitne sprejete spremembe pa bodo uveljavljene ob pregledu indeksa novembra 2026. MSCI opozarja, da posvetovanje morda ne bo privedlo do nobenih sprememb, imena na seznamu za spremljanje pa ostanejo v indeksu do drugega zaporednega neuspeha, kar pomeni, da bodo Center Laboratories, Lydia Holding in SharpLink naslednje leto ponovno prestali isti preizkus.