A grande onda de vendas de títulos de longo prazo força um acerto de contas fiscal brutal

A onda sincronizada de vendas empurrou os principais rendimentos de longo prazo para níveis não vistos há anos e, em alguns casos, décadas. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingiram cerca de 5,25%, o maior nível desde 2001, enquanto o rendimento do Bund alemão de 30 anos se aproximou de 3,73%, o maior nível desde 2011.

“Bom dia da Alemanha, onde o mercado de títulos está enviando uma mensagem inequívoca: os rendimentos dos títulos alemães de 30 anos subiram para 3,73%, o nível mais alto desde 2011”, escreveu o jornalista, autor e editor sênior de finanças alemão Holger Zschäpitz no X. “A Alemanha está agora pagando custos de financiamento que não eram vistos desde a época da crise do euro. A era do dinheiro ultrabarato é coisa do passado.”

O rendimento dos OATs (Obligations Assimilables du Trésor) de longo prazo da França voltou à faixa observada durante a crise financeira global. O rendimento dos títulos públicos japoneses de 5 anos subiu para mais de 2,14%, uma ruptura clara após anos de política monetária artificialmente flexível.

Investidores exigem remuneração

O rendimento de um título é o preço que os governos pagam aos investidores pelo seu dinheiro. Quando os rendimentos sobem, os preços dos títulos caem e o custo dos empréstimos fica mais caro rapidamente.

Por mais de uma década após a crise financeira de 2008, os bancos centrais mantiveram as taxas baixas e absorveram enormes montanhas de dívida pública. Isso forçou os rendimentos a cair, chegando até mesmo abaixo de zero na Europa e no Japão. A pandemia intensificou esse esquema: os governos tomavam empréstimos livremente, enquanto os bancos centrais impediam que o mercado fizesse perguntas difíceis.

Esse arranjo está se desintegrando. Os investidores que vêm emprestando há décadas agora querem proteção contra a inflação, a emissão descontrolada de títulos e a redução do poder de compra do dinheiro que receberão de volta.

“Grande alta nos rendimentos dos títulos públicos de longo prazo para os países europeus altamente endividados nesta semana”, explicou Robin Brooks, pesquisador sênior do programa de Estudos Econômicos da Brookings Institution. “A França é o caso mais notável, com os rendimentos futuros 10y10y (laranja) e 10y20y (vermelho) atingindo novos máximos históricos.”

Brooks acrescentou:

“A paciência do mercado com a disfunção fiscal está se esgotando.”

Mercados de dívida começam a ditar o ritmo

O ponto de pressão é a política fiscal: o fosso cada vez maior entre os gastos públicos e a arrecadação tributária. Os Estados Unidos, a França, o Japão e outras economias avançadas acumularam dívidas enormes ao mesmo tempo em que aumentaram os gastos com defesa, infraestrutura, energia e o envelhecimento da população.

Nos Estados Unidos, os custos anuais com juros do governo federal ultrapassaram US$ 1 trilhão em cálculos recentes. Cada ciclo de refinanciamento fixa taxas mais altas, transformando a dívida de ontem no problema orçamentário de amanhã.

A França tem seu próprio caos político e orçamentário. As mesas de títulos têm acompanhado de perto as discussões sobre gastos e as perspectivas da dívida, contribuindo para elevar os rendimentos franceses em relação aos títulos de referência da Alemanha.

A Alemanha, há muito considerada o emissor mais seguro da zona do euro, está planejando gastos maiores com infraestrutura e defesa. Isso significa mais oferta de títulos, ou mais títulos do governo competindo pelo dinheiro dos investidores.

Os bancos centrais estão se afastando do mercado

É difícil ignorar a ação do Japão, pois o Banco do Japão passou anos suprimindo os rendimentos por meio do controle da curva de rendimentos, uma política destinada a manter baixos os custos dos empréstimos. À medida que abandona lentamente esse regime, os mercados estão se reajustando para taxas mais altas e muito menos apoio oficial.

“O dinheiro barato era temporário”, escreveu a conta Wealthmoose no X. “A dívida é permanente. Agora, o mercado de títulos está apresentando a conta.”

A mesma mudança está ocorrendo em outros lugares. O Federal Reserve e outros bancos centrais reduziram suas carteiras de títulos por meio do aperto quantitativo, retirando um grande comprador do mercado.

Os governos estão inundando o mercado com títulos, enquanto os bancos centrais compram menos. Investidores privados podem adquirir esses títulos, mas somente com um rendimento mais alto. Essa compensação extra é o prêmio de prazo, o custo de manter o dinheiro imobilizado em um título de longo prazo.

A conta vai além dos orçamentos governamentais

Rendimentos mais altos de longo prazo afetam as famílias em primeiro lugar por meio das taxas de hipotecas. Nos Estados Unidos, as taxas de hipotecas de 30 anos costumam acompanhar os rendimentos dos títulos do Tesouro, tornando a compra de imóveis e o refinanciamento mais caros.

As empresas enfrentam taxas mais altas quando emitem dívida de longo prazo. As ações também são afetadas, pois os rendimentos mais elevados dos títulos competem pelo dinheiro e reduzem o valor presente que os investidores atribuem a lucros futuros. Poupadores, fundos de pensão e seguradoras podem ganhar mais com títulos. Mas essa mudança é punitiva para governos e tomadores de empréstimos acostumados à era do dinheiro barato.