Giganci rynku bitcoina – Strategy i IBIT – zgromadzili 1,65 mln BTC o wartości 140 mld dolarów

Strategy oraz fundusz ETF Bitcoin Trust firmy Blackrock, znany jako IBIT, po cichu osiągnęły dość niezwykły punkt. Strategy posiada 848 000 BTC, podczas gdy IBIT posiada 805 222,42 BTC. Po ostatnim zakupie dokonanym przez Strategy różnica między nimi wynosi zaledwie 42 777,58 BTC, co oznacza, że spółka publiczna i pojedynczy fundusz ETF dysponują obecnie mniej więcej porównywalnymi zasobami bitcoinów.

Przy ostatniej cenie bitcoina wynoszącej w poniedziałek 85 179 USD za monetę, zasoby Strategy są warte około 72,23 mld USD, a IBIT – około 68,59 mld USD. Łącznie daje to 140,82 mld USD. Wystarczy jednak przyjrzeć się mechanizmom stojącym za tymi liczbami, a podobieństwo szybko znika. Portfel Strategy należy do korporacyjnego instrumentu skarbowego. Drugi, fundusz ETF IBIT, opiera się na udziałach w trustcie statutowym z siedzibą w stanie Delaware.

Dwóch gigantów bitcoina

848 000 BTC firmy Strategy, zajmującej się zarządzaniem aktywami cyfrowymi (DAT), stanowi w rzeczywistości nowy rekord firmy. W ramach ostatniego zakupu firma nabyła 334 BTC za 28,7 mln dolarów po średniej cenie 85 838,80 dolarów za monetę, wliczając opłaty i koszty, zwiększając tym samym stan posiadania z 847 666 BTC do dokładnie 848 000 BTC.

Strategy podaje łączny koszt nabycia wynoszący około 63,97 mld dolarów oraz średnią cenę zakupu na poziomie 75 440,70 dolarów. Przy cenie 85 179 USD wartość jej zasobów przewyższa zgłoszony koszt o około 8,26 mld USD — jest to odbicie po tym, jak na początku tego roku, w wyniku spadku ceny bitcoina, wartość portfela spadła poniżej kosztu nabycia.

Dane IBIT mają pewien haczyk. Zasoby ETF firmy Blackrock, wynoszące 805 222,42 BTC, są ogromne, ale nie stanowią rekordu. Fundusz przekroczył poziom 806 000 BTC wcześniej w tym roku, w kwietniu, a 13 października 2025 r. posiadał 805 466,7097 BTC. Dzisiejsze saldo jest zatem bliskie historycznego maksimum, ale nie ustanawia nowego rekordu.

Łącznie Strategy i IBIT kontrolują 1 653 222,42 BTC, co stanowi około 7,87% teoretycznej maksymalnej podaży bitcoina wynoszącej 21 milionów. Pod względem liczby monet Strategy przewyższa IBIT jedynie o około 5,3%. W miarę jak bitcoin z dnia na dzień staje się coraz rzadszy, te dwa giganty stanowią niezwykle duży udział w podaży BTC.

Bitcoiny IBIT nie stanowią korporacyjnej rezerwy Blackrock

Nazywanie 805 222 BTC „bitcoinami Blackrocku” jest skrótem, ale z technicznego punktu widzenia pomija istotną różnicę. IBIT jest trustem ustawowym z siedzibą w stanie Delaware, którego inwestorzy posiadają udziały reprezentujące ułamkowe prawa do korzyści z jego aktywów netto. To trust jest właścicielem bitcoinów. Blackrock nie przechowuje tych monet jako aktywów skarbowych firmy, tak jak robi to Strategy.

Coinbase Custody Trust Company jest głównym powiernikiem bitcoinów IBIT, natomiast Anchorage Digital Bank stał się dodatkowym powiernikiem w kwietniu 2025 r. Blackrock oświadczył, że Coinbase jest odpowiedzialny za zabezpieczenie bitcoinów i że obecnie nie ma planów przeniesienia monet IBIT do Anchorage. Bank of New York Mellon zajmuje się przechowywaniem środków pieniężnych i administracją, natomiast Coinbase Prime pełni funkcję głównego agenta wykonawczego.

Strategy rozkłada swoje ryzyko na więcej podmiotów. Ujawnionymi podmiotami powierniczymi tej firmy są Coinbase Custody, Anchorage Digital oraz Fidelity Digital Assets. Zrzut ekranu z 24 lipca, kiedy Strategy posiadała 843 775 BTC, wykazał 350 471 BTC w Coinbase, 325 689 BTC w Anchorage oraz 167 615 BTC w Fidelity. Tych danych z tamtego okresu nie należy bezpośrednio odnosić do dzisiejszej liczby 848 000 BTC, ponieważ Strategy może przenosić monety między podmiotami powierniczymi, a firma dokonała w tym roku kilku transakcji sprzedaży.

Drzwi wyjściowe z ETF nie są otwarte dla wszystkich

Zwykły inwestor posiadający akcje IBIT nie może po prostu podejść do Blackrock, przekazać akcji i odejść z bitcoinami. IBIT emituje i umarza akcje w blokach po 40 000 akcji, zwanych „koszykami” (Baskets). Tylko upoważnieni uczestnicy mogą na tym poziomie prowadzić bezpośrednie transakcje z funduszem. Na liście znajdują się potęgi z Wall Street, takie jak Goldman Sachs, JPMorgan Securities, Citigroup Global Markets, Jane Street Capital, BofA Securities, UBS Securities oraz Virtu Americas.

Grono to zawęża się, gdy w grę wchodzi rzeczywisty bitcoin. IBIT wskazuje Jane Street Capital, Virtu Americas, JPMorgan Securities oraz Marex Capital Markets jako uczestników posiadających umowy zezwalające na tworzenie i umarzanie udziałów w bitcoinach w naturze. Mechanizm ten stał się możliwy po tym, jak Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) zatwierdziła 29 lipca 2025 r. tworzenie i umarzanie w naturze kryptowalutowych produktów notowanych na giełdzie.

Wypływ środków z IBIT niekoniecznie oznacza, że bitcoin został sprzedany

W tym miejscu sprawa staje się interesująca. W przypadku emisji gotówkowej uprawniony uczestnik wnosi gotówkę do procesu, a IBIT ostatecznie potrzebuje bitcoinów odpowiadających nowym udziałom. W przypadku emisji w naturze same bitcoiny mogą zostać przekazane do funduszu w zamian za udziały w ETF. Oczywiście nie wszyscy gracze mają na to środki.

Jeszcze większe znaczenie ma wykup w trybie odwrotnym. W przypadku wykupu gotówkowego bitcoiny powiązane z wykupionymi udziałami mogą wymagać sprzedaży, aby umożliwić zwrot gotówki. W przypadku wykupu rzeczowego same bitcoiny mogą opuścić IBIT i zostać przekazane w zamian za wykupiony koszyk. Sprzedaż bitcoinów nie jest z natury rzeczy wymagana.

To podważa stare założenie, że „napływ środków do ETF oznacza zakup bitcoina”, a „odpływ środków z ETF oznacza sprzedaż bitcoina”. Saldo IBIT może wzrosnąć, ponieważ instytucja przekazała monety, które już posiadała. Może spaść, ponieważ bitcoiny zostały przekazane na zewnątrz, a nie sprzedane na rynku kasowym. Monety po prostu zmieniają właściciela.

Strategia działa na zupełnie innych zasadach

Strategy nie ma autoryzowanych uczestników, koszyków ETF ani mechanizmu umożliwiającego akcjonariuszowi MSTR wymianę akcji na część z 848 000 BTC należących do spółki. Zasadniczo to zarząd i kierownictwo podejmują decyzje dotyczące zasobów finansowych.

Spółka stosuje również konserwatywne podejście do rozwiązań w zakresie przechowywania aktywów. Zasadniczo całość jej bitcoinów jest przechowywana u depozytariuszy z siedzibą w Stanach Zjednoczonych, a umowy zazwyczaj przewidują, że klucze prywatne pozostają w przechowywaniu typu cold storage. Strategy twierdzi, że jej proces due diligence obejmuje zarządzanie kluczami, uwierzytelnianie wieloskładnikowe, kontrolę dostępu oraz przechowywanie kluczy w trybie offline. Zastrzega sobie również prawo do dodawania lub usuwania depozytariuszy oraz potencjalnego korzystania z samodzielnego przechowywania w przyszłości.

Fundusz IBIT ma jeszcze jedną cechę szczególną. Jego roczna opłata sponsorska w wysokości 0,25% oraz niektóre wydatki mogą być pokrywane za pomocą bitcoinów, co oznacza, że ilość BTC stanowiąca zabezpieczenie każdej akcji stopniowo maleje. Akcja IBIT nie reprezentuje zatem trwale ustalonej ilości bitcoinów.

140 miliardów dolarów, dwie zupełnie różne maszyny

Tak więc, choć oszałamiająca liczba to 1,653 mln BTC, bardziej interesujące jest to, co dzieje się, gdy te monety są przenoszone. Strategia decyduje o tym, co dzieje się z jego zasobami. IBIT działa poprzez mechanizm tworzenia i umarzania ETF-ów, w ramach którego zatwierdzone instytucje mogą przenosić rzeczywiste bitcoiny za pośrednictwem tego instrumentu.

Dwie grupy oddzielone zaledwie 42 777,58 BTC. Na papierze wyglądają jak sąsiedzi. W rzeczywistości równie dobrze mogłyby znajdować się po przeciwnych stronach miasta.