Kolejna firma zarządzająca aktywami w bitcoinach kończy działalność. Co głosowanie w sprawie Satsuma oznacza dla inwestorów

90,6% głosów kończy eksperyment

W głosowaniu z 21 lipca 90,6% głosujących opowiedziało się za likwidacją spółki Satsuma, znanej wcześniej jako TAO Alpha Plc. Plan przewiduje, że spółka zbywa posiadane bitcoiny, ureguluje zobowiązania i rozdzieli pozostałe środki po pokryciu kosztów. Oczekuje się, że notowania na Londyńskiej Giełdzie Papierów Wartościowych zostaną wycofane około 14 września, a wypłaty dla akcjonariuszy mają nastąpić do 28 września.

Wycofanie się Satsumy ma duże znaczenie, ponieważ stanowi jedną z najwyraźniejszych przypadków całkowitej likwidacji wśród notowanych na giełdzie spółek zarządzających aktywami w bitcoinach. Zamiast czekać na ożywienie rynku lub szukać kolejnej rundy finansowania, akcjonariusze zdecydowali się zlikwidować spółkę i odzyskać pozostały kapitał. Firmy zarządzające aktywami cyfrowymi (DAT), czyli firmy zarządzające bitcoinami, borykały się z trudnościami przez cały rok 2026, a Satsuma dołącza teraz do rosnącej listy ofiar tych problemów.

668 bitcoinów zakupionych blisko szczytu

W połowie lipca spółka posiadała 668 bitcoinów o wartości około 44,29 mln dolarów. Szacowany koszt nabycia tych aktywów wyniósł 75,66 mln dolarów, czyli około 113 186 dolarów za monetę, co oznacza, że Satsuma poniosła niezrealizowaną stratę w wysokości około 31,37 mln dolarów, co stanowi 41,5%.

W 2025 roku Satsuma pozyskała od inwestorów, w tym Parafi i Pantera Capital, około 218–221 mln dolarów. Firma połączyła swoją strategię zarządzania rezerwami bitcoinowymi z ambicjami związanymi ze sztuczną inteligencją (AI) oraz gospodarkami podsieci opartymi na agentach, zbudowanymi wokół TAO, jednak to właśnie stan rezerw stał się głównym wyznacznikiem wartości dla inwestorów.

Jednym z największych ujawnionych zakupów była transakcja z sierpnia 2025 r., kiedy to Satsuma nabyła 1 097 bitcoinów po średniej cenie 115 101 dolarów. W grudniu 2025 r. Satsuma sprzedała 579 BTC ze swoich ówczesnych zasobów wynoszących 1 199 BTC. Od tego czasu stan zasobów skarbowych spółki zmniejszył się łącznie do 668 bitcoinów.

Spadek wartości akcji o ponad 99%

Spadek kursu akcji okazał się poważniejszy niż spadek wartości bitcoina. Akcje Satsuma straciły ponad 99% w stosunku do szczytowego poziomu z 2025 r., zanim 1 lipca na wniosek spółki zawieszono obrót nimi. Spowodowało to zniwelowanie premii kapitałowej, która pomagała wspierać spółki dysponujące rezerwami w okresie ekspansji w poprzednim roku.

Pantera zaczęła naciskać na likwidację już w kwietniu, po załamaniu kursu akcji i rosnących stratach. Głosowanie akcjonariuszy przekształciło tę presję w formalny plan wyjścia, pokazując, jak szybko inwestorzy venture capital mogą przejść od finansowania akumulacji do domagania się odzyskania kapitału, gdy spółka typu „treasury” notuje się znacznie poniżej wartości, jaką jej kiedyś przypisano.

Odwrócenie premii skarbowej

Spółki skarbowe zajmujące się bitcoinem szybko się rozwijały po tym, jak Strategy wykazało, że spółki publiczne mogą pozyskiwać kapitał własny i zadłużenie, nabywać bitcoiny oraz wykorzystywać rosnącą premię giełdową do finansowania kolejnych przejęć. W sprzyjających warunkach rynkowych emisja akcji powyżej wartości aktywów netto mogła zwiększyć stan posiadania bitcoinów na akcję i wzmocnić popyt na akcje.

Mechanizm ten traci na sile, gdy cena akcji spada poniżej wartości aktywów netto. Nowa emisja powoduje rozwodnienie, rosną koszty finansowania, a inwestorzy mogą preferować bezpośrednią ekspozycję na bitcoiny zamiast korporacyjnej „otoczki”, wiążącej się z kosztami zarządzania, ryzykiem operacyjnym i komplikacjami związanymi z ładem korporacyjnym. Likwidacja Satsumy ilustruje końcowy etap tego odwrócenia tendencji.

Szersza ocena sytuacji w 2026 r.

W pierwszym kwartale 2026 r. cena bitcoina spadła o około 22,6%, co stanowi najgorszy wynik kwartalny od 2018 r. W drugim kwartale spadł o ponad 14%. Akcje funduszy skarbowych generalnie poniosły większe straty, ponieważ ich wyceny odzwierciedlały nie tylko wartość bazowego bitcoina, ale także dźwignię finansową, oczekiwania dotyczące finansowania oraz zaufanie do zdolności zarządu do dalszego pozyskiwania kapitału.

Bardzo duża część 100 największych spółek typu „treasury” notowała w tym roku ceny poniżej wartości aktywów netto. Cena akcji Nakamoto spadła o ponad 98% w stosunku do szczytowego poziomu, a akcje Metaplanet, Upexi i innych spółek były również notowane z dużymi dyskontami. Akcje Strategy, największego posiadacza w sektorze, były notowane na poziomie około 0,81–0,83-krotności wartości aktywów netto.

Wysokie koszty nabycia spotęgowały straty

Kilka czołowych firm typu DAT zgromadziło bitcoiny w najsilniejszej fazie rynku w 2025 r. Średnia cena nabycia w przypadku Metaplanet wynosiła blisko 107 000 USD, w przypadku Strive – blisko 104 000 USD, a w przypadku Satsuma – ponad 113 000 USD. Ponieważ w lipcu 2026 r. cena bitcoina spadła poniżej 68 000 USD, firmy te odnotowały znaczne straty księgowe.

Problem wykraczał poza kwestie księgowe. Firmy zarządzające aktywami, które miały kredyty, wymogi dotyczące zabezpieczeń lub cykliczne zobowiązania gotówkowe, znalazły się pod presją, by sprzedać aktywa, wyemitować akcje z dyskontem lub przekierować kapitał. Mniejsze firmy o niewielkim wolumenie obrotu były szczególnie narażone podczas bessy, ponieważ spadające ceny akcji ograniczały elastyczność finansowania w momencie, gdy ich rezerwy bitcoinów traciły na wartości.

Zarządzanie wysuwa się na pierwszy plan

Głosowanie to stawia również ład korporacyjny w centrum debaty dotyczącej zarządzania aktywami. Bitcoin może być płynny i mieć stale ustalany kurs, ale akcjonariusze nie mogą bezpośrednio kontrolować, kiedy spółka notowana na giełdzie kupuje, sprzedaje, zaciąga pożyczki lub rozdziela swoje aktywa. Decyzje te pozostają w gestii członków zarządu i wpływowych inwestorów. Kiedy zaufanie rynku znika, rozbieżność między własnością aktywów a kontrolą akcjonariuszy staje się szczególnie istotna. Inwestorzy Satsuma ostatecznie zatwierdzili likwidację, ale dopiero po załamaniu kursu akcji, wstrzymaniu obrotu i zgromadzeniu dziesiątek milionów dolarów strat księgowych.

Co oznacza wyjście Satsumy

Likwidacja Satsuma nie rozstrzyga kwestii długoterminowej opłacalności inwestycji w bitcoina, ale ujawnia dodatkowe ryzyko wynikające ze struktur spółek publicznych. Inwestorzy, którzy nabyli akcje własne, oczekiwali zwiększonej ekspozycji na bitcoina, jednak wielu z nich poniosło większe straty, ryzyko rozwodnienia akcji oraz uzależnienie od zarządów, kredytodawców i głównych akcjonariuszy.

Wynik ten może skłonić pozostałe spółki posiadające akcje własne do zmniejszenia dźwigni finansowej, uproszczenia działalności operacyjnej, wzmocnienia rezerw płynności oraz wprowadzenia bardziej przejrzystej polityki kapitałowej. Może to również zwiększyć atrakcyjność funduszy ETF typu spot lub bezpośredniego posiadania bitcoinów dla inwestorów poszukujących ekspozycji na tę walutę bez ryzyka związanego z zarządzaniem korporacyjnym.

W ujęciu całego rynku każda likwidacja eliminuje źródło popytu instytucjonalnego i może spowodować powrót do obiegu bitcoinów, które wcześniej były zablokowane. Według doniesień spółki publiczne posiadały na początku 2026 r. około 1,16 mln bitcoinów, więc sprzedaż 668 bitcoinów ma ograniczoną skalę. Niemniej jednak przypadek Satsuma stanowi wyraźne ostrzeżenie: strategie zarządzania aktywami oparte na stałych premii mogą się rozpaść, gdy premia ta zniknie.