Franklin Templeton onderzoekt SEC-vrijstelling voor tokenized fondsen

Transacties in tokenized fondsen zetten prijsregels in de schijnwerpers

De handel in tokenized geldmarktfondsen en exchange-traded funds (ETF's) via blockchain-liquiditeitspools roept vragen op over de regelgeving, die Franklin Templeton (NYSE: BEN) op 9 oktober aan de staf van de Securities and Exchange Commission (SEC) heeft voorgelegd. De wereldwijde beleggingsbeheerder rapporteerde per 30 september een voorlopig beheerd vermogen (AUM) van 1,79 biljoen dollar. De voorgestelde agenda had betrekking op de activiteiten op het gebied van digitale activa en het standpunt van de onderneming ten aanzien van de innovatievrijstelling van de toezichthouder.

Wat geldmarktfondsen betreft, werd in de voorgestelde agenda onderzocht of beleggers op blockchain-gebaseerde fondsaandelen zouden kunnen inruilen voor tokenized National Market System (NMS)-aandelen via een handelspaar op een blockchain-handelsplatform. Het bedrijf vroeg ook of aanbieders die activa voor die transacties leveren, servicekosten in rekening mogen brengen. NMS-aandelen omvatten beursgenoteerde aandelen en ETF-aandelen die onder nationale regels voor handelsrapportage vallen.

De juridische vraag betreft de regels die van toepassing zijn op de prijs waartegen beleggers inwisselbare fondsaandelen kopen en verkopen. Sectie 22(d) van de Investment Company Act van 1940 schrijft in het algemeen voor dat verkopen plaatsvinden tegen de prijs die in het prospectus van het fonds is vermeld. Regel 22c-1 schrijft in het algemeen voor dat transacties moeten plaatsvinden tegen de volgende aandelenwaarde die wordt berekend nadat een order is binnengekomen. Die waarde weerspiegelt de activa van het fonds minus de passiva, gedeeld door het aantal uitstaande aandelen. In de agenda wordt gevraagd of er voor de voorgestelde handelsparen en vergoedingen voor aanbieders vrijstellingen van deze regels nodig zijn.

De innovatievrijstelling van de SEC, afgegeven op 17 september, stelt in aanmerking komende blockchain-handelsplatforms en liquiditeitsverschaffers tijdelijk vrij van bepaalde vereisten voor beurzen en handelaren, onder bepaalde voorwaarden. Deze vrijstelling staat beperkte handel in tokenized aandelen toe via pools die toegankelijk zijn voor goedgekeurde deelnemers. Voorwaarden zijn onder meer limieten voor het handelsvolume, gelijkwaardige aandeelhoudersrechten, controleerbare openbare smart contracts en handelsonderbrekingen die zijn afgestemd op de primaire beurs van het onderliggende aandeel.

ETF-handelsparen kampen met vragen over handelsplatforms en liquiditeitspools

Voor tokenized ETF’s overwoog Franklin Templeton in de voorgestelde agenda handelsparen met een ander tokenized aandeel, een toegestane stablecoin voor betalingen of een tokenized geldmarktfonds. Ook werd de vraag gesteld of dezelfde bepalingen inzake de prijsstelling van fondsen vrijstellingen vereisen wanneer liquiditeitsverschaffers vergoedingen in rekening brengen. Een ander punt betreft de plaats waar ETF-aandelen worden verhandeld: de agenda beschrijft een handelsplatform voor tokenized effecten als iets anders dan een nationale effectenbeurs.

In de agenda werd ook de vraag gesteld of liquiditeitspools zelf vrijstellingen nodig hebben van de regelgeving voor beleggingsmaatschappijen. Een beleggingsmaatschappij bundelt doorgaans het geld van beleggers om in effecten te beleggen; die classificatie kan leiden tot registratie- en fondsbeheerverplichtingen op grond van de wet van 1940. Deze pools houden activa aan die de handel vergemakkelijken, terwijl de belangen van liquiditeitsverschaffers de positie van een deposant vertegenwoordigen.

De voorgestelde discussie had betrekking op het storten van gespecificeerde tokenized activa en het ontvangen van die belangen, inclusief de vraag of de belangen vrijstellingen vereisen van de behandeling als effecten. Dat zou vrijstelling kunnen inhouden op grond van de Securities Act van 1933, die emissies en openbaarmakingen regelt, en de Securities Exchange Act van 1934, die de handel, tussenpersonen en doorlopende bedrijfsrapportage reguleert.

Deze handelsvraagstukken volgen op een afzonderlijke ontwikkeling met betrekking tot BENJI-posities binnen conventionele fondsen. BENJI-tokens vertegenwoordigen aandelen in het overheidsgeldmarktfonds van Franklin Templeton. In een ‘no-action’-standpunt van de SEC-medewerkers van 12 augustus werden de bewaarregelingen behandeld voor Franklin-fondsen die in dat product beleggen. Dat standpunt had betrekking op bewaring en administratie, waarbij specifieke regelingen werden toegestaan onder voorbehoud van waarborgen en toezicht door de raad van bestuur.

De uitbreiding van BENJI reikt verder dan het registreren van aandelenbezit

De op blockchain gebaseerde administratie van fondsen door Franklin Templeton dateert van de lancering in 2021 van het Franklin Onchain U.S. Government Money Fund, of FOBXX. FOBXX is de ticker die wordt gebruikt om dit fonds in financiële overzichten aan te duiden. Elk BENJI-token vertegenwoordigt één aandeel van hetzelfde fonds; bij het overdragen van een token wordt het bijbehorende aandeel overgedragen. Het Benji Technology Platform is het administratiesysteem van Franklin Templeton voor het verwerken van deze transacties en het bijhouden van wie de aandelen bezit. In de aankondiging ter gelegenheid van het vijfjarig jubileum van het fonds werd melding gemaakt van peer-to-peer-aandelenoverdrachten en dividenduitkeringen gedurende het hele jaar.

De op 2 juni aangekondigde integratie met Moonpay verbond het Benji Technology Platform van het bedrijf met de institutionele handelsinfrastructuur. Moonpay biedt cryptobetalingen en handelsdiensten aan. In aanmerking komende instellingen kunnen via blockchaintransacties schakelen tussen ondersteunde stablecoins en blootstelling aan tokenized geldmarktfondsen. De regeling ondersteunt treasurybeheer, het herschikken van portefeuilles en toegang tot stablecoin-liquiditeit.

Een partnerschap met Payward, het moederbedrijf van Kraken, dat op 12 mei werd aangekondigd, schetste plannen voor tokenized beleggings- en rendementsproducten. Payward is het bedrijf achter Kraken, een cryptocurrency-beurs. De plannen omvatten ook de integratie van BENJI voor institutioneel gebruik. In de aankondiging werden rendementsproducten voor instellingen beschreven, met bredere toegang via Kraken waar de regelgeving dit toestaat.