De Bitcoin-portefeuille van Strategy roept de cruciale vraag op: wat kan het doen in plaats van BTC te verkopen?

Waarom de verkoop van bitcoin een centraal punt van zorg werd

De druk nam toe na weken van toenemende spanning in de structuur van de preferente aandelen van Strategy, aldus een onderzoeksnota van 3 juli van Alex Thorn, hoofd van het bedrijfsbrede onderzoek bij Galaxy Digital. STRC, het belangrijkste preferente effect, zou rond de 100 dollar moeten noteren, maar daalde op 26 juni naar 71,25 dollar toen de bitcoinprijzen daalden en de kasreserves van het bedrijf afnamen.

Die scherpe daling dwong beleggers om een moeilijke en steeds urgenter wordende vraag onder ogen te zien over de volgende stap van Strategy. Zou Strategy BTC verkopen, meer gewone aandelen uitgeven of de preferente dividenden verlagen? Elke optie bracht risico’s met zich mee voor een andere groep beleggers. Het verkopen van bitcoin zou het langetermijnverhaal van Strategy rond BTC kunnen schaden, terwijl het verkopen van gewone aandelen zou kunnen leiden tot verwatering voor de houders van de beursgenoteerde aandelen (ticker: MSTR).

Strategy reageerde met een vijfdelig „Digital Credit Capital Framework“. Dit omvat een reserveringsbeleid in Amerikaanse dollar, een herzien dividendbeleid voor STRC, een machtiging voor de terugkoop van preferente aandelen ter waarde van 1 miljard dollar, een machtiging voor de terugkoop van MSTR-aandelen ter waarde van 1 miljard dollar en een programma voor het te gelde maken van BTC. Strategy heeft bovendien het jaarlijkse dividendpercentage van STRC verhoogd van 11,5% naar 12%.

Heeft Strategy genoeg tijd gewonnen?

De markt reageerde aanvankelijk positief op de maatregel. MSTR steeg na de aankondiging met 12,6%, terwijl STRC 12,2% klom. STRC noteerde later rond de 87 dollar, nog steeds onder de nominale waarde maar ruim boven het recente dieptepunt.

Thorn noemde de hervorming nuttig maar onvolledig. Hij schreef:

„Dit was een slimme zet van Strategy, maar het lost de structurele problemen misschien niet voorgoed op.”

Hij voegde eraan toe dat “in zekere zin de stap van Strategy op maandag het probleem gewoon voor zich uitschuift. Maar Strategy heeft het probleem wel behoorlijk ver voor zich uitgeschoven.”

Die extra ademruimte is belangrijk omdat het probleem de liquiditeit was, niet het totale vermogen. Strategy bezit 847.363 BTC en is daarmee een van de grootste bitcoin-houders ter wereld. Door meer dan $1 miljard op te halen via de verkoop van gewone aandelen en een beleid van een minimale kasreserve van 12 maanden in te voeren, heeft het bedrijf de kasdekking verhoogd tot ongeveer 17 maanden.

Wat zou Strategy kunnen doen in plaats van BTC te verkopen?

De grootste vraag is nu hoe Strategy deze grotere flexibiliteit zal benutten. Thorn zei: „Het meest controversiële onderdeel van de aankondiging is het ‘BTC-monetisatieprogramma’”, omdat het het bedrijf de mogelijkheid biedt om indien nodig bitcoin te verkopen.

In plaats daarvan stelde het hoofd onderzoek van Galaxy Digital dat Strategy andere manieren zou moeten zoeken om geld bijeen te brengen. „Strategy zou moeten onderzoeken hoe het inkomsten kan genereren uit de BTC-voorraad zonder per se spot-BTC te verkopen”, merkte Thorn op.

Hij stelde voor om slechts een klein deel van de bezittingen van het bedrijf in te zetten via conservatieve kredietverlening of optiestrategieën, en verklaarde:

„Dat zou kunnen betekenen dat een klein, afgezonderd deel van de bitcoins onder conservatieve voorwaarden wordt uitgeleend, of dat er optiestrategieën worden toegepast die profiteren van volatiliteit terwijl het grootste deel van het opwaartse potentieel behouden blijft.”

„Dit zouden gestructureerde transacties kunnen zijn waarmee een deel van de voorraad te gelde wordt gemaakt, terwijl het tegenpartij-, bewaar- en looptijdrisico wordt beperkt,” voegde hij eraan toe.

Waarom optionaliteit bepalend zou kunnen zijn voor de volgende stap van Strategy

Die alternatieven zouden niet risicovrij zijn. Het uitlenen van bitcoin brengt tegenpartijrisico met zich mee, terwijl optiestrategieën een deel van het opwaartse potentieel zouden kunnen beperken. Een bescheiden, strak beheerd programma zou echter terugkerende inkomsten in dollars kunnen genereren, terwijl het grootste deel van de bitcoinpositie van Strategy behouden blijft.

De herstructurering van Strategy geeft het bedrijf meer flexibiliteit en lijkt de onmiddellijke financieringszorgen te hebben verlicht. Toch kampt het met grote preferente verplichtingen en 6,7 miljard dollar aan uitstaande converteerbare obligaties die in 2027 en 2028 vervallen. Thorn concludeerde:

„Dit alles gezegd hebbende, zijn wij van mening dat Strategy een verstandige beslissing heeft genomen om zijn optionaliteit te vergroten.”

Of die flexibiliteit een blijvende oplossing wordt, hangt af van de bitcoinprijzen, de marktomstandigheden en de vraag of Strategy liquiditeit kan genereren zonder de langetermijnvisie op bitcoinbeleggingen te verzwakken die MSTR heeft gekenmerkt.