Rob Hadick dari Dragonfly berkata Stablecoin boleh berkembang 10x apabila penerimaan pembayaran semakin meluas

Stablecoin dan Kejatuhan Pembayaran Legasi

Selama bertahun-tahun, pasaran stablecoin telah dilihat melalui lensa penerbitan. Pemenang yang paling ketara ialah syarikat yang mencetak aset tersebut, memegang rizab, dan mendapat manfaat daripada pendapatan faedah. Tetapi Rob Hadick, Rakan Kongsi Am di Dragonfly, percaya pandangan itu terlalu sempit untuk hala tuju pasaran.

Pada pandangan Hadick, stablecoin bukan sekadar menambah baik sistem pembayaran sedia ada. Ia memampatkan sebahagian besarnya.

“Stablecoin meruntuhkan infrastruktur pembayaran legasi dan mengurangkan kebergantungan pada perantara,” kata Hadick. “Apabila anda natif stablecoin, semuanya hanyalah pemindahan buku.”

Peralihan itu mengubah tempat nilai terkumpul. Dalam sistem pembayaran tradisional, nilai tersebar merentasi bank, rangkaian kad, pemproses, lapisan penyelesaian, vendor pematuhan, dan penyedia perisian pengantara. Stablecoin menjadikan banyak peranan tersebut kurang diperlukan, atau sekurang-kurangnya kurang boleh dipertahankan.

Hasilnya, hujah Hadick, ialah pembalikan buku panduan fintech era 2010-an. Pada era itu, syarikat-syarikat besar dibina dengan mewujudkan sambungan antara startup perisian dan rel pembayaran perbankan legasi. Dalam era stablecoin, peluangnya bukan sekadar menghubungkan kepada rel pembayaran perbankan legasi tersebut. Ia adalah menggantikannya.

Ini bermakna pada masa depan, perniagaan paling bernilai mungkin berada di pinggir sistem: syarikat yang menguasai pengedaran pelanggan, hubungan peniaga, aliran kerja pematuhan, akses perbankan, dan infrastruktur kawal selia.

Daripada Hasil Rizab kepada Pembayaran

Dalam vertikal stablecoin kripto, penerbit stablecoin setakat ini merupakan pemenang yang paling jelas. Tether dan Circle membina rangkaian besar, mengumpul kecairan, dan mendapat manfaat daripada kadar faedah tinggi ke atas rizab, yang mereka tidak perlu salurkan kepada pengguna. Model itu terbukti berkuasa, terutamanya ketika kadar kekal tinggi.

Namun, Hadick tidak menjangkakan hasil rizab semata-mata akan mentakrifkan peringkat seterusnya pasaran. “Ke hadapan, kedua-duanya telah mula melabur dengan agresif untuk beralih daripada model pengurusan aset kepada model pembayaran,” katanya.

Peralihan itu sudah kelihatan. Hadick merujuk kepada pelaburan Tether dalam syarikat dan ekosistem seperti Whop, Transfi, Rumble, dan Plasma, manakala Circle telah melancarkan Circle Payments Network dan Arc. Langkah-langkah ini menunjukkan bahawa penerbit terbesar memahami batasan menjadi pengurus aset yang semata-mata disokong rizab. Dalam erti kata lain, penerbitan ialah model perniagaan pertama, tetapi ia bukan yang terakhir.

Full Stack Mula Runtuh

Salah satu persoalan terbuka terbesar ialah rupa sebenar syarikat stablecoin yang menang. Adakah mereka akan menyerupai bank, platform perisian, rangkaian pembayaran, protokol, atau sesuatu yang lain sepenuhnya?

Hadick menjawab bahawa pasaran hari ini mengandungi kesemuanya. Namun beliau percaya stablecoin mewujudkan ruang untuk jenis syarikat baharu yang menggabungkan beberapa fungsi kewangan menjadi satu.

Bayangkan sebuah syarikat menerbitkan stablecoin sendiri, melayani pengguna secara langsung, mengendalikan penyelesaian peniaga, dan melaksanakan semakan identiti, penipuan, serta pematuhan di atas lejar terbuka. Dalam dunia itu, keperluan untuk bank penerbit yang berasingan, bank peniaga, rangkaian kad, sistem penjelasan, dan perantara penyelesaian mula mengecil.

“Anda tidak perlukan kedua-dua bank penerbit dan bank peniaga,” kata Hadick. “Anda tidak perlukan rangkaian kad jika peniaga dan pengguna sudah pun dikenal pasti oleh penyedia. Anda tidak perlukan rangkaian untuk memudahkan penjelasan dan penyelesaian.”

Bagi Hadick, pemenang bukanlah pengagregat rangkaian mudah yang duduk di tengah. Mereka ialah syarikat yang mengawal batu terakhir, menyelesaikan masalah pematuhan, berurusan terus dengan pelanggan, dan memikul tanggungjawab operasi yang sebenar.

Di Mana Pelabur Runcit Boleh Turut Serta

Hadick kekal sangat optimistik terhadap pertumbuhan stablecoin. “Stablecoin akan kekal,” katanya. “Saya fikir ia akan berkembang sepuluh kali ganda.”

Beliau merujuk kepada anggaran daripada McKinsey bahawa stablecoin merangkumi kira-kira 3% pembayaran rentas sempadan, meningkat daripada hampir sifar setahun sebelumnya. Hadick menjangkakan bahagian itu akan terus meningkat dengan ketara.

Bagi pelabur runcit, Hadick percaya peta pelaburan bukan sekadar tentang siapa yang menerbitkan token; ia tentang siapa yang memiliki aliran.

Perisian Pengantara yang Terlebih Dibiayai dan Fintech Pengguna yang Sesak

Tidak setiap bahagian pasaran stablecoin kelihatan sama menarik. Hadick khususnya skeptikal terhadap platform API (antara muka pengaturcaraan aplikasi) agregat yang sekadar membalut atau menghubungkan perkhidmatan pihak ketiga tanpa mengambil risiko pematuhan atau risiko operasi sendiri. Syarikat-syarikat ini mungkin mampu mengenakan yuran tinggi hari ini, tetapi Hadick percaya margin mereka terdedah.

“Mereka memanggil diri mereka ‘Plaid untuk stablecoin,’ sambil terlupa bahawa rantaian blok sudah menyelesaikan banyak titik sakit asal yang Plaid selesaikan untuk perbankan tradisional,” katanya.

Kritikannya jelas. Jika sesebuah syarikat hanya mengagregatkan API dan tidak memiliki pelanggan, lapisan pematuhan, kecairan, atau beban operasi, ia mungkin terhimpit apabila pasaran matang. Untuk kekal bernilai, platform ini mungkin perlu bergerak lebih dekat kepada pelanggan akhir atau mengambil lebih banyak bahagian daripada stack.

Hadick juga melihat risiko dalam fintech pengguna. Infrastruktur stablecoin menjadikannya lebih mudah daripada sebelumnya untuk melancarkan neobank atau aplikasi pembayaran. Tetapi aksesibiliti itu mewujudkan medan yang sesak.

Jenama mapan seperti Nubank, Robinhood, dan Revolut boleh menambah ciri stablecoin kepada pangkalan pengguna sedia ada. Ini menyukarkan startup pengguna baharu untuk menonjol melainkan mereka menawarkan kelebihan yang jelas, pengedaran yang kukuh, atau kes penggunaan serantau yang berbeza.

Hadick menjangkakan kadar kegagalan dalam kategori ini akan tinggi. Namun, beliau tidak menolak sektor itu sepenuhnya. Sebilangan kecil pemenang fintech pengguna boleh menjadi perniagaan global yang besar jika mereka menyelesaikan masalah pelanggan yang sebenar dan menggunakan stablecoin sebagai infrastruktur dan bukannya penjenamaan.

Pemenang terbesar setakat ini mungkin bukan pemenang terakhir. Apabila stack runtuh, nilai sebenar akan beralih ke arah syarikat yang memiliki pengguna, aliran, pematuhan, dan kepercayaan.