Ketua Pegawai Eksekutif Startale berkata Jepun mesti menghubungkan stablecoin yen yang bersaing atau berisiko mengalami pemecahan (fragmentasi)

Melangkaui Spekulasi: Staking sebagai Infrastruktur

Selama bertahun-tahun, ekosistem Web3 Jepun telah menyeimbangkan sokongan institusi bertaraf dunia dengan iklim cukai domestik yang keras. Walaupun kerajaan telah mempromosikan negara itu sebagai hab global untuk inovasi aset digital—disokong oleh syarikat besar yang meneroka infrastruktur blockchain dan integrasi IP—peserta individu berdepan halangan cukai yang tinggi.

Satu pencapaian penting berlaku dengan pengelasan semula mata wang kripto di bawah Akta Instrumen Kewangan dan Bursa (FIEA) serta rangka kerja baharu yang mengenakan kadar cukai keuntungan modal rata 20% kepada aset kripto spot yang ditetapkan. Walaupun ini kemenangan besar untuk dagangan runcit dan institusi, satu titik geseran utama kekal: hasil kewangan terdesentralisasi (DeFi), ganjaran staking, dan aktiviti on-chain penjana hasil lain masih dikenakan cukai sebagai pendapatan pelbagai progresif, yang boleh meningkat setinggi 55%.

Dalam perbincangan baru-baru ini, Sota Watanabe, CEO Startale Group dan ahli lembaga Japan Blockchain Association (JBA), menggariskan strategi yang diperlukan untuk merapatkan jurang ini. Beliau memberi amaran bahawa pelarian modal kekal sebagai risiko aktif jika pengawal selia gagal memahami asas mekanik on-chain.

Cabaran dasar ini bersifat konseptual. Pengawal selia yang tidak biasa dengan kripto sering mentafsir “hasil” melalui kategori kewangan konvensional, membingkaikan pulangan tinggi sebagai dagangan spekulatif atau pendapatan pasif dan bukannya fungsi rangkaian yang penting. Watanabe berhujah bahawa penggubal undang-undang mesti mengiktiraf bahawa hasil DeFi dan staking bukan sekadar spekulatif. Dalam sistem proof-of-stake dan kolam kecairan terdesentralisasi, staking dan penjanaan hasil berfungsi sebagai jentera asas untuk konsensus, rintangan serangan, dan kedalaman pasaran asas.

Mengenakan cukai ke atas pengesahan rangkaian pada kadar sehingga 55% menghukum peserta kerana menyediakan utiliti infrastruktur yang penting. Bagi ekosistem Jepun, geseran cukai tinggi ke atas aktiviti teras mewujudkan kebocoran struktur. Apabila penyertaan on-chain membawa beban cukai yang lebih berat berbanding memegang aset spot atau berdagang ekuiti tradisional, modal tempatan secara semula jadi akan bergerak ke tempat lain.

“Jika pengguna dan pembina berdepan ketidakpastian atau beban cukai yang sangat tinggi terhadap aktiviti on-chain yang normal, kecairan akan berpindah ke luar pesisir,” kata Watanabe. “Itu tidak baik untuk pengguna, tidak baik untuk startup, dan tidak baik untuk kedudukan Jepun dalam ekonomi digital global.”

Kebocoran Modal: Mengapa Kecairan On-Chain Penting

Ekonomi kripto yang mampan tidak boleh bergantung semata-mata pada dagangan spot yang terlokalisasi. Tanpa kecairan on-chain asli—disokong oleh pengguna domestik yang berinteraksi dengan bursa terdesentralisasi, protokol pinjaman, dan staking—startup berasaskan Jepun berdepan slippage yang lebih tinggi, pasaran yang lebih nipis, dan kesukaran yang lebih besar untuk mengekalkan bakat peringkat awal secara tempatan.

Menurut Watanabe, pendekatan JBA ialah evolusi langkah demi langkah yang berpaksikan bukti, bukannya penulisan semula keseluruhan kod cukai secara semalaman.

Namun, pembaharuan cukai hanyalah separuh daripada persamaan; Jepun juga memerlukan rel bertaraf perusahaan yang mampu memindahkan mata wang berdaulat ke atas rantaian. Ketika kumpulan kewangan utama—termasuk MUFG, SMBC, dan SBI—bergerak ke arah penerbitan stablecoin yen komersial bersandarkan fiat di bawah rangka kerja peraturan yang dikemas kini Jepun, fokus beralih daripada penerbitan kepada utiliti.

Bagi Watanabe, nilai sebenar aset ini jauh melangkaui pendigitalan kunci kira-kira.

“Stablecoin yen yang terkawal boleh menjadi infrastruktur penyelesaian yang sangat penting, tetapi hanya jika ia boleh digunakan di luar persekitaran tertutup,” kata Watanabe. “Peluangnya bukan sekadar menerbitkan yen digital. Peluangnya ialah menjadikan kecairan yen boleh diprogram, saling kendali, dan tersedia untuk kes penggunaan sebenar—pembayaran, operasi perbendaharaan, kiriman wang, pengewangan pencipta, dan aset bertoken.”

Untuk menangani pemisahan antara penglibatan pengguna dan pematuhan institusi, pendekatan Startale bergantung pada seni bina khusus yang modular. Daripada memaksa satu blockchain menyelesaikan semua masalah, setiap lapisan dalam timbunan memenuhi mandat operasi yang disasarkan.

Rangka kerja peraturan Jepun membenarkan laluan penerbitan yang berbeza-beza daripada bank amanah hingga institusi pembayaran elektronik. Walaupun ini menggalakkan persaingan pasaran yang sihat antara konsortium korporat, ia memperkenalkan risiko segera pemecahan kecairan. Watanabe menolak tanggapan bahawa satu stablecoin korporat akan menghapuskan semua pesaing dalam monopoli menang-semua.

“Saya tidak fikir stablecoin yen semestinya akan menjadi menang-semua,” kata Watanabe. “Penerbit yang berbeza mungkin melayani kes penggunaan yang berbeza. Ada yang mungkin lebih kuat dalam perbankan. Ada yang mungkin lebih baik untuk penyelesaian perusahaan. Ada yang mungkin menumpukan pada pembayaran pengguna, pasaran modal, atau aliran rentas sempadan. Kepelbagaian itu tidak semestinya buruk.”

Walau bagaimanapun, kepelbagaian tanpa infrastruktur penghubung berisiko meniru silo sistem perbankan legasi.

“Risikonya ialah pemecahan. Jika setiap stablecoin menjadi kolam kecairan tertutup, maka kita mengulang masalah yang sepatutnya diselesaikan oleh blockchain,” jelas Watanabe. “Pengguna dan perniagaan tidak mahu mengurus 10 versi yen digital yang berbeza dengan integrasi, venue kecairan, dan laluan penebusan yang berbeza. Jadi lapisan yang penting ialah kesalingkendalian.”

Akses Terkawal kepada Infrastruktur Terbuka

Untuk menyelesaikan pemecahan, ekosistem memerlukan piawaian bersama dan venue kecairan bersatu yang mampu menukar stablecoin yang bersaing tanpa memecahkan keperluan pematuhan. Watanabe menyokong “akses terkawal kepada infrastruktur terbuka”—membina semakan pematuhan terus ke dalam sempadan kontrak pintar, bukannya mengunci aset di dalam taman berdinding.

“Bagi Soneium, matlamatnya adalah menyediakan infrastruktur di mana perusahaan dan pembangun boleh membina aplikasi yang patuh di bahagian tepi tetapi masih mendapat manfaat daripada rel blockchain awam,” kata Watanabe. “Aset yang sangat terkawal tidak semestinya bermaksud sistem yang tertutup sepenuhnya. Anda boleh mempunyai identiti, pematuhan, kustodi, dan kawalan penerbitan sambil masih membenarkan kesalingkendalian yang lebih luas.”

Pelancaran rangka kerja hibrid ini akan dilakukan secara berfasa dan metodikal. Apabila piawaian pematuhan, primitif identiti, dan pemesejan rentas rantaian semakin matang, aset terkawal ini boleh berkembang dengan selamat ke dalam rangkaian kecairan global yang lebih luas.

Sementara itu, ketika FIEA menetapkan garis asas peraturan untuk dana dagangan bursa (ETF) kripto spot di Jepun, pasaran berdepan persoalan strategik yang penting: Adakah kecairan institusi akan mengalir secara ketat ke dalam pembungkus ETF pasif, atau adakah ia akan melimpah untuk menghidupkan semula pembiayaan modal teroka langsung bagi pengasas Web3 tempatan?

Secara sejarah, peraturan modal teroka yang ketat dan sekatan rakan kongsi terhad (LP) telah menghalang dana VC Jepun daripada memegang token kripto asli secara langsung dalam kunci kira-kira mereka. Walaupun ETF spot menawarkan institusi tradisional laluan yang mudah dan lazim untuk pendedahan harga, Watanabe memberi amaran agar tidak melihatnya sebagai penyelesaian ajaib untuk ekonomi startup.

Walaupun ETF menormalkan aset digital sebagai kelas aset yang diiktiraf, ia tidak secara inheren menjana penemuan teknikal atau menyokong pasukan peringkat benih.

“ETF adalah langkah penting kerana ia menjadikan pendedahan kripto lebih mudah difahami oleh pelabur tradisional,” kata Watanabe. “Ia mewujudkan pembungkus terkawal, pengaturan kustodi yang biasa, dan akses yang lebih jelas untuk institusi. Tetapi ETF sahaja tidak membina generasi seterusnya syarikat Web3.”

Jika aliran masuk institusi kekal terkurung dalam produk penjejakan pasif, Jepun berisiko menjadi pengguna semata-mata kepada aset kripto global dan bukannya arkitek infrastruktur protokol baharu. Akhirnya, Watanabe melihat produk kewangan pasif dan modal teroka aktif sebagai tonggak pelengkap bagi pasaran yang matang, bukannya kuasa yang bersaing.

Pelan menyeluruh yang dihuraikan oleh Watanabe menggabungkan pemodenan perundangan dengan infrastruktur yang dibina untuk tujuan khusus. Dengan mendesak peraturan cukai yang adil ke atas staking dan hasil DeFi, mewujudkan lapisan kecairan bersatu untuk penerbit yen digital yang bersaing, dan memastikan modal teroka boleh menyokong pengasas peringkat awal seiring penerimaan ETF spot, Jepun sedang membina rangka kerja yang komprehensif. Matlamat akhirnya jelas: persekitaran di mana modal global boleh masuk dengan yakin, kecairan tempatan kekal bertenaga, dan inovasi domestik boleh diskalakan secara asli di pentas dunia.

Sumber imej Hero/Feature: x.com/StartaleGroupJP