Strategy에 따르면, MSTR은 비트코인 스탠다드 도입 이후 연평균 42%의 수익률을 기록했으나, 보유 자산 가치는 원금 미달 상태인 것으로 나타났다.

재정의된 장기 투자 전략

Strategy의 마이클 세일러(Michael Saylor) 집행회장이 이끄는 이 회사는 이번 주 다년간의 주가 성과를 강조하며, 2020년 8월 10일 이 소프트웨어 기업이 비트코인 기반 자사 보유 전략으로 전환한 이후 MSTR이 연평균 42%의 수익률을 기록했다고 팔로워들에게 전했다. 이 수치는 같은 기간 동안 비트코인(BTC), 이른바 ‘매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)’으로 불리는 대형 기술주 그룹, 그리고 S&P 500 지수를 모두 능가하는 성과다.

세일러는 MSTR의 5년 주가 차트를 활용해, 중형 소프트웨어 기업을 레버리지 비트코인 보유 수단으로 전환한 것이 공개 시장 투자자들이 접근할 수 있는 거의 모든 다른 자산군보다 우수한 성과를 냈다고 주장하며, 이러한 비교를 주기적으로 재조명하고 있다. 스트래티지(Strategy)는 2025년부터 동일한 ‘비트코인 표준’ 차트의 여러 버전을 반복적으로 공개해 왔으며, MSTR의 주가가 비트코인 가격과 함께 등락함에 따라 연평균 수치는 변동해 왔다.

이러한 변동성은 2026년에 특히 두드러지게 나타났습니다. 전략(Strategy)의 주가는 회사가 비트코인을 계속 축적해 왔음에도 고점 대비 급락했으며, 이러한 괴리 현상으로 인해 세일러는 주주들에게 해당 포지션을 설명하기 위한 새로운 방식을 도입해야만 했습니다.

복잡한 대차대조표를 위한 새로운 지표

7월 24일, 스트래터지는 ‘주당 순 비트코인(Net BTC Per Share)’, ‘BTC 허들 ARR(BTC Hurdle ARR)’, ‘BTC 플로어 ARR(BTC Floor ARR)’이라는 세 가지 지표를 중심으로 한 새로운 보고 체계를 발표했다. 이 지표들은 부채와 우선주 의무를 차감한 후 회사의 비트코인 보유 자산이 실제로 얼마의 가치를 지니는지 투자자들에게 보여주기 위해 고안되었다.

주당 순 비트코인(Net BTC Per Share)은 기존의 주당 장부 가치 계산 방식과 유사하지만, 달러 대신 비트코인으로 표시된다는 점이 다릅니다. ‘BTC 허들 ARR’은 Strategy가 자금 조달 비용을 충당하기 위해 필요한 연간 비트코인 수익률을 나타내며, ‘BTC 플로어 ARR’은 ‘BTC 등급’으로 알려진 회사의 레버리지 비율을 지속 가능한 1.0배 수준으로 유지하기 위해 필요한 최소 연간 수익률을 의미합니다.

세일러는 이번 개편이 전략(Strategy)이 초기 비트코인 투자에 여러 등급의 우선주를 추가함에 따라 자본 구조가 얼마나 더 복잡해졌는지를 반영한다고 말했다.

재무부의 장부 반대편

이 새로운 프레임워크가 도입된 시점은 Strategy의 기초 비트코인 포지션이 매입 가격보다 훨씬 낮은 수준에 머물러 있는 때입니다. 7월 29일 기준, 이 회사는 코인당 평균 75,476달러에 총 636억 9천만 달러를 들여 취득한 843,775 BTC를 보유하고 있습니다. 이 수치를 바탕으로 볼 때, 스트래터지는 약 114억 달러의 평가손실을 기록하고 있으며, 이는 원가 대비 약 17.9% 하락한 수준이다.

이러한 격차는 연환산 수익률 42%라는 주장의 배경을 설명해 줍니다. MSTR 주식은 비트코인을 직접 보유하는 것이 아니라 레버리지된 대리 자산으로 거래되기 때문에, 회사의 순수 비트코인 포지션이 달러 기준 일시적으로 손실 상태라 하더라도 다년간의 기간 동안은 비정상적으로 높은 연환산 수익률을 기록할 수 있습니다.

비트코인 가격이 현재 가격의 일부에 불과했던 2020년과 2021년에 Strategy가 초기 매수한 물량은, 최근 고가에 매수한 물량이 보유 자산의 평균 취득 원가에 부담을 주더라도 여전히 주식의 장기 수익률 수치를 지탱하고 있다.

Strategy는 평가 손실이 발생했음에도 불구하고 2026년까지 비트코인 보유량을 지속적으로 늘려왔으며, 최근에는 달러 준비금에 5억 2,500만 달러를 추가하는 조치를 취했다(주로 우선주의 배당금 지급 능력을 강화하기 위한 노력의 일환).