비트코인 가격이 정체된 가운데, 아서 헤이스는 전략이 그 대가를 치르고 있다고 말한다

프리미엄 문제

수년 동안 Strategy Inc. (나스닥: MSTR)는 비트코인 가격에 대한 레버리지 베팅처럼 거래되어 왔으며, 대차대조표에 기재된 코인 가치의 두 배나 세 배에 달하는 시가총액을 기록하기도 했습니다. 시가총액 대비 순자산가치(mNAV)로 알려진 이 격차 덕분에 회사는 신주를 발행하고, 비트코인을 추가로 매입하며, 이러한 사이클을 반복할 수 있었다.

최근 로라 신(Laura Shin)의 ‘언체인드 팟캐스트(Unchained Podcast)’에 출연한 헤이즈는 비트코인 가격 상승세가 반전되지는 않았더라도 둔화됨에 따라 이러한 순환 구조가 이제 한계에 다다랐다고 주장했다. 그는 전략 인크의 비즈니스 모델이 무너지기 위해 비트코인 가격이 반드시 하락할 필요는 없다고 지적했다. 단지 상승세가 더 이상 가속화되지 않으면 충분하다는 것이다.

비트코인은 8월 25일 잠시 81,000달러를 돌파했다가 70,000달러 후반대로 다시 하락했는데, 헤이즈는 이러한 횡보세가 스트래티지의 구조를 압박하고 있다고 말한다. 8월 27일 기준, 전략(Strategy)의 기업 mNAV가 약 1.01배로 축소되고, 기본 및 희석 기준 지표가 각각 0.73배와 0.74배 근처에 머물면서, 전략(Strategy)의 주가는 현재 장부에 기록된 840,447 BTC의 명목 가치에 근접한 수준에서 거래되고 있다. 이로 인해 또 다른 매수 주기를 위한 자금을 마련할 수 있는 프리미엄은 거의 남아 있지 않습니다.

세 가지 선택지, 좋은 것은 없다

헤이즈는 프리미엄이 줄어들면서 세일러에게 세 가지 선택지가 남았으며, 각각 비용이 수반된다고 말합니다. 그는 다음과 같은 시나리오를 제시했습니다:

• Strategy는 신주를 발행할 수 있지만, 충분한 프리미엄 없이 이를 진행할 경우 기존 주주들에게 보상을 주는 대신 지분 희석을 초래하게 된다.
• 비트코인을 직접 매도할 수도 있지만, 이는 주식의 지지 기반을 형성한 “절대 매도하지 않는다”는 정체성과 상충됩니다.
• 우선주에 대한 배당금을 삭감할 수도 있지만, 이 경우 비트코인 노출보다는 배당 수익률을 노리고 투자한 소득 중심 투자자들의 신뢰를 잃을 위험이 있다.

비트코인닷컴 뉴스(Bitcoin.com News)가 5월에 보도한 바에 따르면, 스트래터지는 BTC 818,334개를 개당 평균 75,537달러에 보유하고 있는 반면, 두 가지 우선주 상품인 8%를 지급하는 STRK와 10%에서 11.5% 사이를 지급하는 STRC. 5월 당시 배당금 지급 속도로 볼 때, 회사는 새로운 자금 조달원이 필요해지기 전까지 약 18개월 동안의 여유를 가지고 있었다. 세일러는 당시 회사가 “시장을 안정시키기 위해 배당금 지급을 위해 비트코인을 일부 매도할 가능성이 있다”고 말했는데, 헤이즈는 이후 이 발언을 조롱하며, 그러한 매도 규모가 결국 어디까지 갈지에 대해 세일러가 투자자들에게 “제다이 마인드 트릭”을 쓰고 있다고 비난했다.

헤이즈의 더 광범위한 주장은 스트래터지가 하룻밤 사이에 무너진다는 것이 아니라, 비트코인 가격이 지속적으로 상승하기보다는 횡보세를 보일 경우, 투자자들이 지분 자금으로 비트코인에 노출되는 대가로 추가 비용을 지불하게 하는 이 주식의 본래 존재 이유가 더 이상 타당성을 잃게 된다는 것이다.

그는 투자자들에게 증권사 계좌를 통해 단순한 비트코인 노출을 원한다면, 스트래터지의 레버리지 비용을 지불하거나 배당금 부담까지 감수할 필요 없이 대신 현물 상장지수펀드(ETF)를 매수하면 된다고 말해왔다.