무디스, 스카이 프로토콜에 첫 번째 스테이블코인 신용등급 부여

월가의 신용 평가 시스템이 공식적으로 탈중앙화 금융(DeFi)에 도달했다. 무디스는 스카이 프로토콜에 전망 안정적인 B3 장기 거래상대방 위험(CRR) 등급을 부여했는데, 이는 무디스가 스테이블코인 프로토콜을 대상으로 매긴 첫 등급이다. 과거 메이커다오(MakerDAO)였던 스카이는 달러 연동 USDS와 DAI를 관리한다.

눈에 띄는 부분은 단지 등급만이 아니다. 무디스 보고서는 9월 기준 약 100억 달러의 유형 운용자산을 뒷받침하는 유형 보통주 자본이 약 9,000만 달러에 불과했다고 밝혔으며, 이러한 자본 여력을 “중대한 신용 약점”이라고 평가했다.

익숙한 신용등급 체계가 DeFi와 만나다

신용평가사 무디스는 스카이가 역사적으로 신용 손실이 낮고, 자산 유동성이 높으며, 위험 대비 수익성이 견조하다고 평가했다. 2020년 이후 이 프로토콜은 누적 약 1,500만 달러의 손실을 기록했으며, 자산의 약 45%~50%는 스테이블코인과 토큰화된 머니마켓펀드로 구성돼 있다. 또 다른 약 25%는 암호화폐 담보 대출에 배치돼 있다.

다만 함정이 있다. 무디스는 스카이의 얇은 자본 기반, 신뢰에 민감한 스테이블코인 부채, 그리고 탈중앙화 자율조직(DAO) 구조가 신용 프로필에 큰 부담을 준다고 밝혔다. 스카이는 또한 감사받은 재무제표, 정식 법인 설립, 직원, 임원, 이사도 갖추고 있지 않다.

“B3 CRR은 탈중앙화 금융에서 스카이 프로토콜이 견조하지만 제한적인 운영 이력을 보유하고 있다는 점, 자산의 상당 부분이 상대적으로 유동적이라는 점, 역사적 신용 손실이 낮다는 점, 그리고 자산 위험 대비 수익성이 견조하다는 점을 반영한다”고 무디스의 등급 설명은 밝혔다.

또한 신용평가사는 다음과 같이 덧붙였다:

“이러한 긍정적 요인들은 스카이 프로토콜의 매우 낮은 자본 수준, 신뢰에 민감한 스테이블코인 부채, 그리고 DAO 구조, 스마트컨트랙트 인프라, 무허가형(permissionless) 스테이블코인 모델과 연관된 본질적으로 높은 운영·거버넌스·법률·규제 리스크에 의해 상쇄된다.”

자본 완충력이 핵심 쟁점

DeFi 프로젝트 스카이의 거버넌스 목표는 중기적으로 유형 보통주 자본을 1억 5,000만 달러까지 늘리는 것이다. 손실이 가용 자본을 압도할 경우, 프로토콜은 새로운 거버넌스 토큰을 발행해 매각을 시도할 것이다. 그 백스톱이 실패하면, USDS와 DAI는 가치가 절하될 수 있다.

무디스는 스카이의 자본비율이 2.5%를 상회하고 그 수준을 유지하면서 수익성, 유동성, 자산 위험이 안정적으로 유지된다면 상향 조정이 가능하다고 밝혔다. 0.5% 미만으로 하락하거나, 분기 연속 손실이 발생하거나, 유동성이 약화될 경우 등급이 반대로 움직일 수 있다.

“스카이 프로토콜의 CRR은 (TMA 대비 TCE로 측정되는) 자본 수준이 상승하고 우리가 그것이 2.5%를 상회한 상태로 유지될 것으로 예상되는 경우, 그리고 수익성·유동성·자산 위험이 현재 수준으로 유지되는 경우, 또는 운영·거버넌스·법률·규제 리스크에 대한 실질적인 추가 완화 요인이 충분히 나타나는 경우 상향 조정될 수 있다”고 무디스 보고서는 상세히 설명했다.

법정화폐 연동 스테이블코인과 DeFi에 있어 이제 더 큰 관심사는 분명해졌다. 월가의 오래된 신용 잣대가 마침내 DAO를 대상으로 적용되기 시작했다는 점이다.