Strategy의 Phong Le가 비트코인을 6만 달러에 매도하고 8만 달러에 매수한 이유를 설명하다

싸게 팔고 비싸게 사기? 레는 그게 잘못된 질문이라고 말한다

올여름 Strategy는 비트코인 약 7,000개를 6만~6만5천 달러 구간에서 매도했지만, 이후 8월 24일부터 8월 30일 사이 평균 80,318달러에 4,603 비트코인을 3억 6,970만 달러에 매수했다. 겉으로 보기엔 최악의 거래처럼 보였지만, 폰 레는 그렇게 보지 않는다.

이번 주 Bloomberg Crypto에 출연한 Strategy의 최고경영자는 이번 매도를 STRC(회사의 변동금리 우선주)와 관련된 “우리의 일부 Stretch 배당금을 마련하기 위해 당시에는 비트코인을 매도하는 것이 옳은 거래였다”고 설명했다. 그는 이어 다음과 같이 덧붙였다:

“지금 시점에서는 프리미엄에 거래되는 MSTR을 팔아 비트코인을 사는 것이 옳은 거래입니다. 우리는 비트코인 가격 자체를 기준으로 결정을 내리지는 않습니다.”

회사의 규칙은 자본비용에 관한 것으로 보인다. 즉 주가가 보유 코인 가치 대비 프리미엄에 거래될 때는 주식을 팔고, 주식이 더 비싼 선택지일 때만 비트코인에 손을 대는 방식이다. 레가 “미미한(minuscule)” 수준이라 부른, 스택의 1% 미만을 매도해 우선주 배당금을 충당했고, 저가에 주식을 발행할 필요가 없었다.

일시 중단이 가져온 것

10주간의 매수 중단은 손 놓고 있었던 시간이 아니었다. 레는 그 기간 동안 Strategy의 순부채가 약 70억 달러에서 0으로 줄었고, 회사는 약 70억 달러의 현금을 쌓았다고 밝혔다. Bitcoin.com News는 8월 24일 Strategy가 보유량을 840,447 BTC로 동결한 채 66억 9,000만 달러를 비축했다고 보도했다.

일주일 뒤 회사는 4,603개 매수를 발표했는데, 이는 6억 280만 달러 규모의 장내매도(ATM) 주식 매각으로 조달했으며 현재 순레버리지가 0.0%라고 밝혔다. 또한 STRC 1억 5,180만 달러어치를 재매입했다.

레는 그 결과를 “방탄(balance sheet)” 재무상태표라고 불렀고, 그의 논지는 순부채가 0이고 은행에 70억 달러가 있는 회사는 비트코인 가격이 앞으로 어떻게 되든 강제 매도자가 될 수 없다는 것이다.

계산

• 왕복 거래: 7,000 BTC를 중간값 62,500달러에 매도하면 약 4억 3,700만 달러를 확보한다. 같은 물량을 80,318달러에 다시 사면 약 5억 6,200만 달러가 든다. 차이는 대략 1억 2,500만 달러로, 오늘 가격 기준 약 1,500 비트코인에 해당하는 매수 여력이다.
• 스택: 8월 매수 이후 Strategy는 845,050 BTC를 보유했으며, 총 637억 3,000만 달러에 매수해 코인당 평균 75,412달러다. 비트코인의 현재 가격이 약 79,700달러라면 이 보유분 가치는 대략 673억 달러로, 장부상 이익은 약 36억 달러다.
• 모두가 공유하는 차트: 비트코인이 81,000달러 위에서 거래되던 시점에 작성된 손익 시각화는 미실현 이익을 49억 3,000만 달러로 표시한다. 이는 올해 초 100억 달러가 넘는 장부상 손실에서 약 6주 만에 플러스(녹색) 수치로 전환된 변화를 의미한다. 지금은 비트코인이 1,000달러 움직일 때마다 Strategy의 재무상태표가 8억 4,500만 달러씩 변하기 때문에 이렇게 빠르게 뒤집힌다.
• 비율: 레는 8월에 회사가 2026년에 BTC 약 175,000개를 매수하고 약 7,000개를 매도했다고 말했으며, 매수 속도는 매도보다 25배 더 높았다. 매도는 단독으로 보면 커 보이지만, 연간 누적 매집량과 비교하면 작다.

요약하면 Strategy는 주주 희석을 좋지 않은 가격에서 피하고 부채를 0으로 만들기 위해 약 1억 2,500만 달러를 포기한 셈이다. 그것이 가치 있었는지는, 다음 하락 국면이 올 때 깨끗한 재무상태표가 얼마나 값진지에 달려 있다.

앞으로를 두고 레는 자신이 “상당히 강한 강세장”이라고 보는 국면에 회사가 진입하는 만큼 Strategy가 비트코인을 매도할 것으로 보지 않는다고 말했고, 회사가 “순매수자(net accumulator)”라는 점을 거듭 강조했다. 투자자들은 덜 확신한다. MSTR은 코인의 공정가치 회계 처리와 연동된 82억 2,000만 달러의 2분기 손실 이후, 연초 대비 약 22% 하락한 상태다.