FRBが提案したステーブルコイン規制案が、「GENIUS法」の「ドル・テスト」を実践に移す

FRBは1ドル単位まで及ぶステーブルコインのルールブックを策定中です。

ステーブルコインは長年にわたり、通貨の概念を借用してきた。 今、FRBは、一部の発行者が厳格な規制下にある金融公益事業体のように振る舞うことを義務付ける規則を提案しています。木曜日に公表された「GENIUS法」施行に向けた提案によると、FRBの監督下にある発行者は、流通している決済用ステーブルコイン1ドルにつき、少なくとも1ドル相当の認可された準備資産を裏付けとして保有しなければなりません。

発行体は償還請求を2営業日以内に履行し、オペレーショナルリスクおよび特定の信用リスクに対応する標準的な資本を保有しなければならない。最大のポイントは何か？資本不足の状態が一定期間続いた場合、提案規則ではすべての準備資産を清算し、未償還のステーブルコインを償還することが要求される。これほど「完全裏付け」を文字通り体現した例はほかにないだろう。

1ドルには1ドルの裏付けが必要

その仕組みは意図的に地味に設計されています。 準備資産としては、米ドル、連邦準備銀行の預金残高、特定の銀行預金、残存期間が93日以下の米国財務省証券、適格なレポ取引、適格な投資ファンドが対象となります。一部の許可された資産のトークン化された形態も対象となり得ます。これらの準備資産は、発行者の他の資産とは分離して管理されなければなりません。

裏付け比率が1対1を下回った場合、発行者はFRBに報告しなければなりません。発行者は、速やかに完全な裏付けを回復する計画があり、かつ理事会がその方針に従うよう指示した場合を除き、準備金を清算し、米ドルにペッグされたトークンを償還する必要があります。 償還方針については、原則として2営業日以内の支払いを約束しなければならない。裏付け要件とは別に、即時デジタル決済を基盤とする商品であっても、規制上の償還期間は依然として2営業日となる。 FRBはまた、その他の資本要件に加え、発行済みステーブルコインの最初の200億ドルに対して2％、500億ドルを超える金額に対して1％の範囲で資本負担を課すことを提案しています。発行者が翌四半期末時点で最低資本要件を下回っている場合、準備金を清算し、コインを償還しなければなりません。

銀行には120日間の猶予期間が与えられる

併せて提出された提案では、保険に加入している州加盟銀行が決済用ステーブルコインを発行する子会社についてFRBの承認をどのように求めるかが示されています。申請者は事業計画、財務情報、方針、資本に関する書類、その他の資料を提出することになります。財務予測は事業開始後の最初の3年間を対象とします。

ここが興味深い点です。「GENIUS法」では、申請が「実質的に完全」と認められた後、FRBには決定を下すために120日の猶予が与えられます。もしその期間内に決定が下されなければ、申請は承認されたものとみなされます。 また、FRBは申請を受領してから30日以内に、その申請が「実質的に完備されている」とみなされるかどうかを申請者に通知しなければならない。とはいえ、財務状況の悪化や事業計画の大幅な変更といった重大な変更があった場合、この120日間の期限はリセットされる可能性がある。

バー氏は償還権とより強力なAML対策を要求

FRB理事のマイケル・バー氏は、この規則制定を支持しつつも、最終的な枠組みには確固たる消費者保護が必要であると主張しました。「ステーブルコインは、様々な状況下で、額面価格で確実かつ迅速に償還できる場合にのみ安定性を保つことができる」とバー氏は木曜日に述べ、特に市場のストレスや個々の発行体における問題に言及しました。

また、準備金制限や標準化された資本要件については歓迎する一方、金利リスクや為替リスクを適切に処理しているかどうかについて一般からの意見を求めたい意向を示しました。バー氏は、最終規則において「普遍的な償還権」が明確に規定される必要があると述べました。

ただ、彼がやや懸念を示した条項が一つあります。それは、FRBが監督・執行措置を講じる際に、マネーロンダリング対策の不備が「重大またはシステミック」である必要があるという要件です。提案にはその基準が盛り込まれています。

パブリックコメントの受付期間は、連邦官報（Federal Register）への掲載後60日間です。奇妙な点は、ステーブルコインがどのような扱いを受けるかです。インターネットの速度でドルを移動させるために設計された技術が、財務省証券の満期、四半期ごとの資本適性テスト、数か月単位で計測される規制上の期限といった事項で埋め尽くされた規則集に縛られつつあります。