「見えないものは奪えない」――今週の振り返り

今週もビットコインの強気相場は続き、8万3000ドルに迫る勢いを見せたものの、抵抗線に阻まれて心理的な節目である8万ドル台で落ち着きました。イーサリアムやソラナも小幅ながら上昇し、一部のアルトコイン、特にZcash（ZEC）は待望の注目を集めました。

株式市場は漫画のような放物線を描いて上昇を再開し、S&P500は火曜日、水曜日、木曜日に史上最高値を更新しました。ナスダックやラッセルも同様に最高値を更新し、ダウも新たな史上最高値に向けて着実に上昇しました。 貴金属も反発が続き、金と銀はいずれも週間でプラス圏で取引を終えました。銅も6.30ドル付近で週間最高値を付けました。暗号資産市場全体が全面高となっているわけではありません。むしろ選別機のような状況であり、資金と信頼感は再び高まっているものの、その流れはより狭く、特定のセクターに限定されています。

デジタル資産の最も有力なユースケースの一つであるステーブルコインは、その規模と存在感があまりにも大きくなり、もはや「暗号資産」ではなく、単に世界金融システムそのものの新たな一部であるとさえ言える状況になっています。基本的に、ステーブルコインが有用になればなるほど、その異色さは薄れていきます。それらはトークンという感覚から離れ、インフラの一部として認識され始めます。A16zは、まさにその理由から「ステーブルコイン」という用語は消え去っていくだろうと主張しました。

この主張を裏付けるニュースも相次ぎました。コインベースは金・銀の永久先物（perps）に対するUSDCペアの取引を開始しました。クラーケンはステーブルコインインフラ企業Reapを6億ドルで買収したと報じられています。Polygon Walletはプライベートなステーブルコイン送金機能をリリースしました。また、ハシーブ・クレシ氏は、主要なステーブルコインは凍結可能であるにもかかわらず、ハル・フィニーが失望することはないほど十分にサイファーパンク的であるという、より哲学的な論を展開しました。

Chainalysisは現在、2035年までにステーブルコインの取引高が735兆ドルに達すると予測しています。さらに、この時代の最もシュールな兆候の一つとして、テザー（Tether）は現在200億ドル相当の金を保有しており、実質的に中央銀行とハードアセットの蓄積競争を繰り広げています。現在、ステーブルコインの時価総額は3,210億ドルに達しています。

ここが、暗号資産の重心が移動しつつある場所かもしれません。投機的な抽象性から離れ、実体経済により近い金融インフラや資産へと向かっているのです。 凍結可能なステーブルコインの台頭が暗号資産界の潮流を捉えるにつれ、プライバシーを重視する動きも再び勢いを増しています。Zcash（ZEC）は過去30日間で72％以上、過去1年間で1,300％上昇しています。 モネロ（Monero）の価格チャートも同様に有望な様相を呈しています。マルチコイン・キャピタル（Multicoin Capital）のマネージング・パートナー、トゥシャール・ジェイン氏は、同社が2月からZECのポジションを構築しており、「Zcashは、暗号資産が設立された原点であるサイファーパンクの理想への回帰である」と主張しました。 ブラジル中央銀行が国境を越えた決済におけるステーブルコインと暗号資産の使用を禁止するという報道を受け、ZECの強気派でありデジタル・カレンシー・グループ（DCG）のCEOであるバリー・シルバート氏は「見えないものを禁止するのは難しい。Zcashは自由の通貨だ」と述べました。メルト・ムムタズ氏もこの見解に同意しています。

ビットコインは堅調ですが、買い手の勢力は変化しています。ジェイミー・クーツ氏は、主要な限界買い手はもはやETFではなく、企業の財務部門だと主張しました。もしそれが正しければ、おそらく非常に重要な意味を持つでしょう。ETFの資金流入はビットコインの正当化に寄与しましたが、企業の財務部門による需要は、より反射的かつ戦略的な意味合いを持つことになるでしょう。つまり、投資家がポートフォリオのエクスポージャーとしてビットコインを選ぶのではなく、事業会社がバランスシート上のエクスポージャーとしてビットコインを選択するという点です。

ドン・アルト氏は、マイケル・セイラー氏が売却を示唆した後もビットコイン価格が上昇し続けている現状は、強気派にとって好ましい展開だと指摘しました。より脆弱な資産であれば、そのようなニュースで値動きが揺らいでいたでしょう。

この動きは、バフェットが過去最高の現金を保有し、ルーク・グロメンが暴落をほのめかし、トム・リーのS&P目標値がすでに達成され、次の展開として10～15%の下落が予想されているという背景の中で起きています。言い換えれば、マクロ環境には多くの不安要素が漂っているのです。

どうやら最近のビットコインは、必ずしも完璧なマクロ環境を必要としていないのかもしれない。イーサリアムについては、イデオロギーではなくインフラとして評価する動きが目立つ。今週はラウル・パルが興味深い評価フレームワークを提示した。彼は「イーサリアムを考える正しい方法は問いを逆転させることだ」と述べ、もしイーサリアムを停止すればステーブルコイン、DeFi、L2、NFTのほとんどは価値がゼロになり、その総損失こそがイーサリアムの価値だと説明した。

Lookonchainによると、トム・リー氏は現在、保有するETHのほぼすべてをステーキングしており、現在の価格水準であれば年間約3億3000万ドルの報酬を得ている計算になります。一方、Lookonchainはまた、ヴィタリック氏とイーサリアム財団（EF）が過去3か月間で1億ドル以上のETHを売却したと報告しています。ソラナの共同創設者であるアナトリー・ヤコヴェンコ氏は、イーサリアムのレイヤー2（L2）は量子耐性を持たず、「すべての希望を捨てよ」と述べました。

この二極化こそが典型的なイーサリアムです。莫大な経済的価値が内在し、インフラ面での支配力は確固たるものですが、心理的に投資不可能となる局面がいつ訪れてもおかしくない状況が続いています。暗号資産はもはや単一の市場ではなく、たまたまブロックチェーンを基盤とする一連の金融技術に過ぎません。 その現実を最も端的に表現したのはCredで、彼は暗号資産の現状を「ちょっとクソ」と評し、広範なアルトコイン・シーズンは過去のものだと述べました。今週の値動きは彼の主張を裏付ける形となりました。ある投資家が2025年のバイナンス上場銘柄をすべて追跡したところ、92％が下落しており、その大半は大幅安でした。Pentoshiは、暗号資産の不調は、単にAIが投資家の注目を集めているためだと主張しました。 コインベースはAIと市場低迷を理由に従業員の14％を削減すると発表した。コインベースと言えば、米国最大の暗号資産取引所は金曜日の朝、AWSの障害により6時間以上サービスが停止した。次の暗号資産業界の競争は伝統的金融（TradFi）並みの価格設定になるかもしれない。今週の大きなテーマは、伝統的金融が「価格競争で他者を圧倒する」という昔ながらの戦略で暗号資産市場に参入したことだ。

ブルームバーグのETF専門家エリック・バルチュナス氏は、モルガン・スタンレーがETradeを通じて暗号資産取引を開始しており、その手数料はすでにコインベースを下回っていたシュワブよりもさらに安いと指摘した。消費者にとっては朗報だ。しかしこれは同時に、暗号資産が影響力を持つほどに大きくなれば、既存勢力がいつもの武器を持ち出すことを改めて思い知らせるものでもある。「戦いの火蓋が切られた」とバルチュナス氏は述べた。

これはエコシステムのあらゆる層にプレッシャーをもたらします。取引所の手数料に圧力をかけ、ナラティブプレミアムに圧力をかけ、そして「暗号資産ネイティブ企業が単に参入が早かったというだけで自動的に高い手数料率を正当化できる」という考えにも圧力をかけるのです。今週、KelpDAOとLayerZeroをめぐる騒動は市場の新たな領域へと波及し続けました。バルテック・キエプシェフスキ氏は率直に、マルチシグ・ブリッジを完全に避け、標準的な資産とインテント・プロトコルに固執すべきだと結論づけました。 おそらく業界は、いずれその方向へ向かうでしょう。複雑なブリッジ構成への信頼は薄れ、最も単純で信頼できる経路がより好まれるようになるでしょう。 同時に、DPRK被害者の弁護士たちは現在、Arbitrumがハッキングにより凍結したETHの引き渡しを求めていると報じられています。これは、あるチェーンやエコシステムが圧力下で資金を凍結できることを証明すれば、そうするよう求める法的・政治的な要求はますます高まるだけであることを示唆しています。

暗号資産業界は長い間、コードと法律の間に明確な区別があることを好んで想像してきた。しかし、資金が凍結可能になると、その区別は曖昧になる。 BTC・ETH・ステーブルコインという中核軸の外側においても、今週は隣接する市場構造がいかに急速に成熟しているかが示された。 Kalshiの評価額は現在220億ドルに達しており、これはイベント取引が持続可能な金融カテゴリーとして市場からいかに強く求められているかを如実に物語っている。 Bullishはトークン化された株式への推進の一環として、42億ドルの取引で株式移転代理人Equinitiを買収している。Erik VoorheesはDIEM、Venice、そしてVVVに関する質問に答えているが、これもまた、市場が依然として金融インターネットインフラの次なるモデルを積極的に模索していることを示す兆候だ。 これらの動きはすべて、同じ変革の一部である。暗号資産の世界の一部は、人々が取引したいと考えるあらゆる市場の領域を徐々にトークン化していくことへと、大きくシフトしつつあるのだ。

もちろん、こうした動きは平穏な世界の中で起きているわけではありません。原油は、まるで陰謀団が操るアルトコインのように取引されており、途方もないボラティリティと二転三転するニュースが飛び交っています。ブレント・ドネリー氏は、原油のチャートがドイツの2年物国債利回りと全く同じように見えると指摘しました。また、ホルムズ海峡の封鎖が米国に打撃を与えているのか、それとも米国の石油輸出が過去最高水準にあることから実際には利益をもたらしているのかについて、活発な議論が交わされています。 イランのドローン攻撃でUAEの石油施設が炎上し、ハンタウイルスが突如としてタイムラインにロックダウンを想起させる恐怖を吹き込んでいます。こうした背景の下では、市場が噂に敏感な神経系のように振る舞うことが多く、暗号資産への注目が断片化しているように感じられる一因になっています。外界が不安定になるほど、市場は機会主義的になると同時に防御的になるのです。

LINKの大幅な上昇への期待は依然として根強いです。AlgodはTAOが過去最高値を軽々と更新すると見ており、誰もが株式にシフトした今、最大下落幅はさらに高くなっているとも指摘します。また、「コンピューティング」を適切な先物カーブを持たない測定可能な商品と捉える興味深い説も広がっています。AIインフラがエネルギーインフラのように取引されるようになれば、このアイデアは最終的に極めて重要な意味を持つことになるでしょう。

一方で、Samouraiの開発者であるKeonne Rodriguez氏は寄付を呼びかけています。これは、機関投資家向けの暗号資産市場が成熟しつつある今でも、初期のサイファーパンク層を築いた人々が、依然として全く異なる戦いを続けていることを改めて思い出させます。 -Alex Richardson