借り手には、ビットコインを理解する貸し手が必要です。

以下の論説記事は、Mezo、tBTC、Lolliを手掛けるベンチャースタジオ「Thesis*」の創業者兼CEOであるマット・ルオンゴ氏によって執筆された。開発者としての経歴を持つ彼は、2014年からビットコイン関連の事業に携わり、現在はナスダックに上場しているFoldを共同創業した。 彼のリーダーシップの下、Thesis*はa16z、Polychain、ParaFi、Panteraから資金調達を行った。現在彼が注力しているMezoは、自身がビットコイン担保の住宅ローンを組もうとした経験と、ビットコインには依然として機能する信用市場が欠如しているという気づきから生まれた。彼は、セルフカストディ金融、ビットコインネイティブの貸付、そしてCeFiの先にあるものについて執筆や講演を行っている。

しかし、現場で実際に起きていることは、より混沌としており、はるかに人間味に満ちています。SECがビットコイン現物ETFを承認し、FASBが暗号資産の公正価値会計への移行を進め、Cantor Fitzgeraldがビットコイン融資事業を開始して以来、市場は企業がビットコインを保有することをはるかに容易にするようになりました。しかし、ビットコインを担保とした融資をうまく行う方法は、まだ確立されていません。

大手上場企業が新たなビットコイン商品を発表するたびに、ドミノが一つずつ倒れていくようなものだ。しかし、そのプレスリリースの裏には、長年にわたる静かで表には出ない準備がある。内部には、すでにその本質を理解している人物がいる。彼らは何年も前からビットコインを保有している。地道な努力を重ねてきた。その意味を深く理解している。彼らはその確信を組織内に持ち込み、会話や計画策定、リスク管理、財務会議の場に持ち込んでいる。

さらに重要なのは、ビットコイン支持者が至る所に存在しているということです。保険業界にもいます。ベンチャー業界にもいます。物流業界、決済業界にもいます。そして、「クリプトネイティブ」とは決して自称しない企業の内部で、実務を担っています。ビットコイン支持者を、既存の組織内に広がる分散型ネットワークと捉え始めると、そこに潜む機会は全く異なる様相を呈し始めます。

再出発

過去10年間、ビットコインの活用は「入り口」に焦点が当てられてきた。 どうすれば人々を巻き込めるか？ どうすれば購入を支援できるか？ どうすれば貯蓄を支援できるか？ どうすれば自己管理を怖がらせずに済むか？

これらはすべて重要でしたし、今も多くの部分は重要です。しかし、市場が十分に時間を割いてきていなかった別の課題が、今、表れつつあります。ビットコインがすでに貸借対照表に計上された後、どうするのか。確信が障壁でなくなり、資本効率が障壁となったとき、どうするのか。多くの企業が自覚している以上に、その段階は近づいています。彼らは資産を保有しています。社内に、それがなぜ重要なのかを理解している人材もいます。 彼らにまだ欠けているのは、それらを適切に評価・融資できる金融システムだ。これこそが、この市場が依然として過小評価している変化である。ビットコインは、人々が購入する単なる資産から、企業が担保として活用し、融資を受けられるべき資産へと成熟しつつある。市場はビットコインへのエクスポージャーを提供することには非常に長けている。しかし、すでにビットコインを保有している企業を支援する取り組みは、はるかに不十分だ。

そのような企業が資金調達をしようとする際、ビットコインを担保とする融資は依然として極めてまれであり、仮に利用できても金利は9%を超えるなど、極めて高い水準に設定されることが多い。ビットコインは流動性が高く質の高い担保の一つであるにもかかわらず、企業がそれを活用しようとする瞬間、市場はその行為を依然として特殊なものと見なしているのだ。

借り手には、自分たちを理解してくれる貸し手が必要です。理解とは、まずこれらの企業が実際に何をしようとしているのかを認識することから始まります。増えつつある企業層にとって、ビットコインは単なるヘッジ以上のものです。それは、銀行や金利サイクル、そして自社ではコントロールできない政策決定への依存度を低減させる、より持続可能な資本戦略の一部になりつつあるのです。

彼らが担保として利用しようとしている融資システムは、彼らのために構築されたものではない

こうした審査能力の欠如により、企業は担保の質や長期的な立場の強さを反映していない融資条件に縛られ、苦境に立たされています。金利は高すぎます。条件は硬直的すぎます。そして市場は、規律や回復力よりも、金融システムの中心部への近さをより高く評価することが多いです。これこそが、カンティロン効果の実例です。

資金供給源に近いほど資本コストは下がり、遠いほどコストは上がる。これは「近接税」であり、多くの企業、特に忍耐強く事業を構築し実物資産を保有しようとしている企業が不利な立場に置かれている。その結果、借り手は自分たちや担保を十分に理解しない貸し手と結びつけられてしまう。

ビットコインは、異なる仕組みへの扉を開きます。もしビットコインがそのシステムの外にある資産であるならば、それを担保とした借入には、従来のシステムが要求するような政治的・制度的な近接性は必要ないはずです。ビットコインを裏付けとするドルは、法定通貨の信用市場が抱えるあらゆる歪みを継承する必要はありません。中立的なシステムにおいて、その担保の質を尊重する条件で、堅実な担保を背景に借入を行うことが、本来あるべき姿です。

現状の市場を受け入れる

これまでのキャリアで私はビットコインをより有用にすることに注力してきました。その過程で、ビットコインに関わる人々が「謎めいたスーパーコーダー」や自己管理至上主義者に限定されるわけではないことを、何度も自分に言い聞かせなければなりませんでした。

今日のビットコイナーはシステムのあらゆる階層に存在しています。コマンドラインの世界に生きる者もいれば、スプレッドシートや貸借対照表、ブルームバーグ端末の世界に生きる者もいます。彼らは開発者であり、運用者であり、財務チームであり、意思決定者です。これが重要なのは、個人の信念だけで市場が変わるからではなく、企業が何を保有し、守り、その周りに構築しようとするかを変えるからです。今、市場が置かれている現状に寄り添うことが機会となります。

一部の人々にとっては、それは依然として主権と自己管理を意味します。しかし他の人々にとっては、より基本的かつ緊急性の高いものを意味します。すなわち、ビットコインを真剣な担保として扱える信用市場、機関が信頼できるカストディ、そして従来の前提に依存するのではなく、資産の強さを反映した融資構造です。市場は、適格カストディから専用のビットコイン・ファイナンスへとその方向へ動いていますが、まだ初期段階にあります。

これこそが、ビットコインの金融的成熟において欠けていた層なのです。担保はすべてが同じではなく、今後10年間で、すべての信用が等価ではないことが明らかになるでしょう。担保が変化すれば、その上に構築された市場も変化します。その変化をいち早く理解した企業は、ビットコインを貸借対照表上の資産ではなく単なるサイドベットとして扱っている企業に対して優位に立つでしょう。

ビットコインの次の章は、それを担保に借り入れを行い、その上に構築し、確信を持って引き受けられる者が誰なのかによって決まるでしょう。それを理解している機関は、単にビットコインへのエクスポージャーを提供するだけにとどまりません。彼らは、次に到来する信用市場の形成に貢献することになるでしょう。