K字型経済における明確さ – 今週の振り返り

今週の振り返り

ビットコインは8万ドル台を頑なに死守して週を終えた一方、イーサリアムやアルトコインは再び横ばいとなった。株式市場は依然として高騰を続けており、S&P 500とナスダックは史上最高値を更新し、ダウ平均もそれに迫る勢いだ。貴金属は下落した一方、原油価格は100ドル台に迫った。債券市場は打撃を受け、利回りは上昇した。

株式市場が放物線を描くように上昇し、記録的な高値を更新し続けていることは、何らかの形で不安を煽るマクロ経済の背景に拍車をかけています。インフレの推移は1970年代の様相を不気味なほど彷彿とさせ、一般市民の生活状況に関する新たな懸念材料が毎日のように報じられています： 深刻な延滞を抱えるクレジットカードの件数は2008～09年の水準に達し、米国の所得上位1％の資産総額は中産階級全体の資産総額を上回り、消費者心理は史上最低水準まで低下し、住宅売り手と買い手の差は過去最大を記録しています。また、コロナ禍以降、所得が少なくとも30％増加していない場合、現在は以前より貧しくなっているという指摘

もあります。

富が給与所得者からウォール街へと移転する中、暗号資産は着実に拡大を続けています。かつて暗号資産と伝統金融（TradFi）の間に立ちはだかった壁は崩れつつあり、「暗号資産市場」と「実体経済市場」の間の従来の境界線は、ますます曖昧になりつつあります。

バイナンスがCoreWeave、ウォルマート、JPモルガン、Visa、バークシャーの永久先物を上場させたことも、その兆候の一つだ。これは単なる商品拡充にとどまらず、暗号資産取引所がますます「フルスペクトラム」の取引所を目指していることを示している。そこでは、資産クラスそのものよりも、変動性のあるあらゆるものへのエクスポージャーを提供できる能力の方が重要視される。CZ（チャン・ペイ・ズー）も、伝統的金融（tradfi）がコスト削減のために暗号資産の採用を急いでいると述べている。

シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）がビットコイン、イーサリアム、SOL、XRP、ADA、LINK、XLMを組み入れた暗号資産指数先物を上場させる動きも、同じ方向性を示しています。だからこそ、規制面の進展が極めて重要であり、実際、進展は見られています。木曜日にはCLARITY法案の審議が行われ、上院銀行委員会は15対9の賛成多数で同法案を可決しました。

Aave共同創業者スタニ・クレチョフ氏は、CLARITYがDeFiを後押しすると予測し、利回り議論は本質的な問題ではなかったと楽観視しています。一方、CoinSharesは、ETPへの資金流入が6週連続で続いた要因の一部として、CLARITYの妥協案による市場心理の改善を挙げています。この楽観論は容易に得られたものではありません。CLARITYに対しては130件以上の修正案が提出され、一部からは同法案に対するDDoS攻撃とも呼ばれました。 そのうち44件はエリザベス・ウォーレン上院議員が単独で提出したもので、同議員は法案が何らかの経済的破綻（あるいはそれに類するもの）を招くと警告していました。法案は修正段階を通過し、6月頃には上院に送られる見込みです。これが実際の導入プロセスの実態です。革命的な飛躍ではなく、長く続く曖昧な過程なのです。

現在の暗号資産業界における難点の一つは、真の進展が、それを純粋に祝福できない環境の中で次々と現れていることだ。rsETHの混乱後、Aaveの流動性は正常に戻ったと報じられている。Arbitrum上の攻撃者のrsETHは焼却され、スタニ氏は引き出しがまもなく市場を正常化させると述べている。これは運用面での大きな回復事例であり、以前の時代であれば、はるかに大きな勝利として扱われていただろう。

しかし実際には、市場の関心を維持することさえ苦戦している現状に、このニュースは突き落とされる形となった。Consensysが暗号資産市場の低迷を理由にIPOを延期したことは、インフラの成熟度が高まっても、このセクターが市場のタイミングやセンチメントの影響を受けずに済むわけではないことを改めて示している。オンチェーン金融の未来についていくら語られても、公開市場での需要は依然として重要であり、AIが依然として脚光を浴び続けている。

Anthropicは9000億ドルの評価額で資金調達を行っていると報じられている。AIバブルとドットコム時代との類似性は引き続き強調されているが、他の分析枠組みによれば、現在の過熱感は多くの人が考えるほど長期化していないようだ。そして、現在の資本の選好を如実に物語る詳細として、文字通りの「牛」が暗号資産よりも優れたパフォーマンスを上げていることが指摘されている。

ビットコインはいまだに一部が期待した「安全資産」にはなっていません。また、進歩はあったものの、暗号資産には依然として未解決のイメージ問題が残っています。それは、世界がよりリスクの高い状況になった際、暗号資産が一体どのような存在になるのかという点です。

レイ・ダリオ氏は、ビットコインが伝統的な安全資産のように振る舞わない理由を問われ、「プライバシーの欠如」を指摘しました。これは、マクロ経済の重鎮による批判の中でも特に示唆に富むものです。ビットコインの希少性を理解する人々でさえ、現実世界のプレッシャー下での実用性に対してより深い躊躇を抱いていることを示唆しています。ダリオ氏はまた、BTCの市場規模が比較的小さいことやハイテク株との相関関係が、本格的な資本にとっての潜在的な阻害要因であると指摘しました。

一方、Glassnodeの長期保有者における未実現損失指標は、現在の弱気相場が依然として比較的穏やかで、まだ初期段階にあることを示唆しています。市場が現在どのような苦痛を感じているにせよ、それは、通常、市場全体が底値であると確信するきっかけとなるような、浄化的な決着にはまだ至っていないのかもしれない。

今週話題になったもう一つの奇妙な相関関係として、ZECが急騰するたびにビットコインの天井を告げてきたという指摘があります。こうした「不気味な民間伝承的指標」が当たることもあれば外れることもあります。ZcashやアンセムによるZEC価格3,000ドル予測を除けば、アルトコイン界隈は価格面では長い間目立った進展を見せていません。

ジェイソン・カラカニスはBittensorのキャンペーンを継続しているが、TAOは3月の急騰以降目立った動きがなく、依然として過去最高値を大幅に下回っている。NansenのCEOアレックス・スヴァネヴィックによると、TONはここ1ヶ月で最も急成長しているチェーンのようだ。おそらくドゥロフ効果のおかげだろう。TONは過去2週間で約51%上昇しているが、2021年末にはさらに高値をつけていた。

アルトコインがビットコインやステーブルコインにシェアを奪われ続ける中、新たなプレイヤーが登場しつつあります。それがCircleのArcチェーンです。Circleは、同チェーンのネイティブトークンであるARCについて、30億ドルの評価額で2億2200万ドルを調達したと報じられています。投資家にはブラックロック、a16z、スタンダードチャータード、アポロなどが名を連ねています。 ホワイトペーパーによると、Arcはステーブルコイン、実物資産（RWA）、外国為替（FX）、その他の金融インフラに焦点を当て、新しいインターネット金融システムの「経済OS」となることを目指しています。『Token Narratives』の第101回エピソードでは、ARCが正当なプロジェクトなのか、それとも永遠に下落し続けるだけのまた別のVCコインなのかが議論されました。結論としては、他の多くのトークンローンチほど嫌悪感を抱くものではない、ということでした。

グローバルな金融インフラに注力するというCircleのビジョンは、デジタル資産経済で最も急速に成長しているセールスポイントの一つであり、実際に理にかなっているかもしれません。市場は、地味な進歩を過小評価してしまうことがあります。たとえミームの方が依然として多くの関心を集めているとしても、ミームよりもインフラの方が重要です。イラン中央銀行が現在Arkhamに参加していることは、国家関連のオンチェーン活動がいかに読み取りやすくなっているかを示す兆候です。 金融商品、トークン化されたエクスポージャー、取引所インフラの境界線が曖昧になる流れは、価格が精彩を欠く局面でも着実に進んでいます。一方で、一部の暗号資産投資は依然として見劣りしており、何でもかんでも「明るい面」を探す必要はありません。デビッド・ベイリー氏が率いるビットコイン保有企業ナカモト（NAKA）の株価は、第1四半期に2億3800万ドルの損失が報じられ、再び過去最安値を更新しました。 ギャレット・ジン氏が保有する100億ドル相当のBTCとETHは、ほぼ全量がバイナンスに預託されたと報じられており、必然的にCT（暗号通貨トレーダー）たちの間で噂を呼んでいます。この市場は以前よりも容赦がなくなっています。資本が求めているのは明確さであり、単なる信念のパフォーマンスではありません。 -アレックス・リチャードソン