マクロ経済の追い風があるにもかかわらず、なぜビットコインは5万8000ドルを再テストしたのか

伝統的な市場が好転する中、なぜビットコインは下落したのか？

7月1日に発表されたBitfinex Alphaレポートによると、通常であればリスク資産に有利な金融環境にもかかわらず、ビットコインは第3四半期の初めに58,000ドル付近のサイクル安値を再訪しました。 米国債利回りは低下し、米国株式は四半期末に過去最高値を更新し、金価格も下落したにもかかわらず、ビットコインは下落を続け、現在の市場環境を特徴づける要素の一つとなっている乖離をさらに強めました。

これは、現在のサイクルにおいて米国債利回りが低下した際にビットコインが下落した4度目の事例となります。アナリストらは、このパターンが売り圧力が広範なマクロ経済的ストレスではなく、主に暗号資産市場内部から生じていることを示唆していると指摘しています。その結果、市場全体が混乱している時期を除き、ビットコインは株式との通常の相関関係から一時的に外れています。

また、ビットコインはもはやリスクオン資産として振る舞っておらず、Bitfinexは史上最高値を大幅に下回る水準での58,000ドルへの動きを、持続的な機械的な売りによるものと分析しています。

なぜオプションのリセットは市場の安定化につながらなかったのか？

6月26日の四半期オプション満期で今年最大級のデリバティブポジションが一つ解消されたものの、市場全体の構造に変化は認められませんでした。 オプションの未決済建玉の相当部分が満期を迎えたものの、ディーラーのポジションは、オプションのポジションが価格変動の安定化から増幅へと転換する（いわゆる「ガンマ・フリップ」）と推定される水準である68,000ドル付近を下回ったままであり、市場は価格変動を増幅させる可能性のあるネガティブ・ガンマの状態に置かれています。

他のデリバティブ指標も同様の結論を示唆しています。オプションのポジションでは下値保護が依然として主流である一方、永久ファンドの金利は比較的低水準にとどまり、先物の未決済建玉には市場に積極的な新たなレバレッジが流入した兆候がほとんど見られないことから、広範な投機的過剰というよりは、着実な売り圧力が存在していることが示唆されます。

また、この分析では機関投資家の資金流出が続いていることも浮き彫りになっています。米国の現物ビットコインETFは6月26日終了週で7週連続の純解約となり、総額は約17億9000万ドルに達しました。 以前の相場下落局面では主要な買い手として機能していたブラックロックのIBITやフィデリティのFBTCが、今回の売りの大部分を占めました。

さらに、ストラテジー社も潜在的な売り圧力の要因として挙げられています。同社は米ドル準備金やその他の債務を裏付けるために最大12億5000万ドル相当のビットコインを売却する権限を持っており、必要に応じて追加の保有分を現金化できる正式な仕組みが構築されています。

5万3,000ドルの実現価格は維持できるか？

デリバティブ市場が比較的静かな中、オンチェーン指標が潜在的な下値支持線について最も明確な示唆を与えています。 Bitfinexの推計によると、ビットコインの総実現価格は約53,000ドルであり、これが市場にとって最も重要な構造的サポートラインと見なされています。過去を振り返ると、この水準を下回って取引が長期化した時期は、過去の弱気相場の最も厳しい局面と一致していたことが指摘されています。

現在の保有者の行動からは、市場がまだ完全な投降状態には至っていないことが示唆されています。短期保有者は依然として含み損を抱えており、長期保有者も損失確定を始めている一方で、取引所の準備高はここ数年で最低水準近くにとどまり、長期保有者の供給量も過去最高水準付近で推移しており、忍耐強い投資家が保有資産を広く売却していないことを示しています。

ビットコインが安定化できるかは、ETFへの持続的な資金流入、Strategy社の承認下での売却、永久先物ポジションの変化、買い手が実現価格を防衛するかどうかなど、複数の要因で決まるでしょう。これらの指標が改善するまでは、実現価格水準が最も強力な構造的サポートであり続けますが、その持続性は、現在の機械的な売り圧力が緩和し始めるかどうかにかかっています。