マイケル・セイラー氏、戦略における640億ドル規模のビットコイン投資を再定義するため、「ネットBTC」と「BTCハードルARR」を導入

ビットコインのための新たな金融言語

マイケル・セイラー氏は「ビットコイン資本市場には新たな金融用語が必要だ」と述べ、X上でStrategyが「ビットコイン、デジタルクレジット、デジタルエクイティをより正確に測定するための指標を洗練させた」と発表しました。 この新しいフレームワークは本日早々に運用が開始され、ストラテジーのビットコイン購入戦略が株主価値を創出しているか、あるいは毀損しているかを判断するために投資家が長年にわたり使用してきたいくつかの指標に取って代わるか、あるいはそれらを補完する形となります。

今回の大幅な見直しは、ストラテジーの資本構成がより複雑化したことを受けて実施されました。かつては「上場企業がビットコインを購入・保有する」という単純な構図でしたが、現在では複数の種類の優先株、デジタルクレジット事業、そして同社の時価総額とそれを裏付けるビットコインとの間の拡大する格差が絡み合っています。 同社は、デジタル・クレジットが貸借対照表に占める割合が大きくなる中、今回の変更により「普通株主に帰属するビットコインの価値をより正確に把握できるようになる」と説明しています。

新しい指標が実際に測定するもの

その中心となるのが「1株当たり純ビットコイン（Net BPS）」です。これは、純負債と優先株式の請求権を差し引いた後、普通株主に帰属するビットコインの価値を示すもので、1株当たり簿価に概ね相当しますが、ドルではなくビットコイン建てで表示されます。 また、同社は従来のmNAVベンチマークを廃止し、株価を「1株当たり純BTC（Net BPS）」と直接比較する方式に移行する一方、希薄化リスクを監視する基準として1.0倍を維持します。

他の2つの新しい指標は、より難しい問い、すなわち「ストラテジー社が負債を原資とする戦略を持続可能に保つために、実際にどれだけのビットコイン価格上昇が必要か」に答えることを目的としています。「BTCハードルARR」は同社の実質的な資金調達コストを表しており、これはストラテジー社が負債および優先債務の返済に支払うコストを上回るプラスのスプレッドを確保するために必要な、年率換算のビットコインリターンを示します。

「BTC Floor ARR」はより低い基準を設定し、現在の資本構成の下で「1.0倍のBTCレーティング」を維持するために必要な最低限の年率換算ビットコインリターンを示します。 また、同社は従来の「Amplification」指標を「Bitcoin Equity Multiplier」と改称し、資本構成が普通株主のビットコイン価格変動へのエクスポージャーをどの程度増幅させるかを示すとともに、ダッシュボードに「200週移動平均（200WMA）に対するプレミアム」や「Fear & Greed Index」といったよりシンプルな市場指標を追加しました。

これらの新しい指標は、Strategyが数か月にわたり築き上げてきた基盤の上に構築されたものです。 同社が以前提示した「BTC損益分岐点ARR」（セイラー氏によれば、StrategyがSTRC優先配当への資金供給を無期限に継続するにはビットコインの年間成長率がわずか3.3％で十分というものであった）は、今週発表されたより詳細な「ハードルARR」および「フロアARR」のより単純な前身であった。

数字の背景にある財務状況

これらの指標は、Strategyの買い付けペースが鈍っているにもかかわらず、保有高が拡大し続けている背景を説明するために設けられました。同社の直近の開示情報によると、保有するビットコインは843,775 BTCで、手数料を含めた1コインあたりの平均取得価格は75,476ドル、総取得コストは636億9,000万ドルです。

この保有量により、ストラテジーは圧倒的な差をつけて最大の企業ビットコイン保有者となっています。比較として挙げると、スペースXの18,712 BTCの保有高を大きく上回っており、スペースXの保有高は今年、同社自身のIPO申請書類を通じて初めて公表されたものです。

また、Strategyは買い付けにおいてより選別的になっている。同社は7月6日、6月29日から7月5日の間に3,588 BTCを約2億1,600万ドルで売却したことを開示した。その売却益は、優先配当金の支払いや、直近の報告時点で32億ドル近くあったドル準備金の再構築に充てられた。

これは、ストラテジー社がビットコインの保有高を削減した数少ない事例の一つであり、この方針転換を受けて、セイラー氏が同社は依然としてビットコインにのみ注力していると主張しているにもかかわらず、一部のアナリストはMSTR株の購入に警戒を促しています。

これらの新しい指標はストラテジーが保有するビットコインの総量を変えるものではないが、株主（および空売り投資家）にとって、同社のレバレッジ戦略が依然として自分たちの利益に資しているかどうかを判断するためのより鋭い判断材料となる。 ストラテジー社のダッシュボード上で「Fear & Greed Index（恐怖・強欲指数）」と並んで「BTC Hurdle ARR」および「BTC Floor ARR」が公開されたことで、投資家はもはやセイラー氏の自信を鵜呑みにする必要がなくなった。この構造全体の支払能力を維持するために、ビットコインが毎年どれだけの値上がりが必要なのかを、リアルタイムで正確に確認できるようになったのだ。