Cryptoquantによると、セイラー氏の戦略によりビットコインで1億200万ドルの損失が発生しました。

原価割れでの売却というパターン

Strategyは過去2年間に少なくとも4回ビットコインを売却しており、マイケル・セイラー執行会長の「サトシ1つたりとも売らない」という信条の下、約4年間続いた純粋な買い増しという流れを断ち切りました。最初の売却では、優先株の配当金を賄うため、3,588 BTCを2億1,840万ドルで売却しました。 8月9日終了週に開示された最新の売却では、同社は1,690ビットコインを1億860万ドルで売却しました。1コインあたりの平均価格は約64,262ドルで、75,400ドル近辺という全体的な取得原価を大幅に下回っています。

各売却価格はStrategyが当初支払った価格を下回っており、Cryptoquantの集計によると、今年の現金化プログラムによる累積実現損失は1億200万ドル以上に達しています。 取締役会は同プログラムの下で最大12億5,000万ドルの売却を承認しており、同社は希望すれば売却を継続する余地があります。とはいえ、同社は並行して購入も続けており、少量を買い増しています。アナリストらは、これを流動性を静かに管理しつつ、「蓄積」というストーリーを維持しようとする試みと解釈しています。

ストラテジーが売却を行う理由

ストラテジー社が開示した資料によると、今回の売却は資金繰りの緊急事態への対応ではなく、意図的な資本管理上の選択である。株価が純資産価値倍率1倍を下回っている状況下では、新規株式を発行して資金を調達するよりも、保有するビットコインの一部を現金化する方が魅力的になっている。 最近の売却益は、同社の変動利付優先株であるSTRCの配当金原資や、STRC株の直接買い戻しに充てられています。

配当の計算が大きな圧力要因となっています。Cryptoquantの推計によると、Strategyの年間優先株配当支払義務は、ビットコイン購入資金を賄うために優先株をさらに発行した結果、12億ドルへとほぼ4倍に膨れ上がり、現在の現金水準では配当カバー期間が7年以上から約14ヶ月へと短縮されました。 24か月分の余裕を取り戻すだけでも、推定28億ドルの準備金が必要となり、これは同社が現在保有している額のほぼ2倍に相当します。

さらに大きな未実現損失の全貌

Cryptoquantの推計によると、ビットコイン価格は今年の大部分においてStrategyの加重平均取得原価（1コインあたり約75,400ドル）を下回っていたため、同社は2024年から2026年にかけて購入したすべてのビットコインについて、合計で約106億ドルの未実現損失を抱えていると見られます。 ビットコイン.comニュースは7月、同社の第2四半期決算が140億ドルの利益から82億2000万ドルの純損失へ転落したと報じました。これは実際の売却によるものではなく、ほぼ完全に保有資産の公正価値評価による減損が要因です。

この会計上の変動は、実現した現金不足の場合のようにストラテジーに即座の対応を迫るものではないが、ある資産の価格が取得原価を上回り続けることにほぼ完全に依存した戦略に対し、新たな注目が集まることとなった。

投資家が注目している点

ストラテジーの株価は今年に入り約40％下落し、90ドル台前半から半ばで取引されており、ビットコインが取得原価を上回っていた時期の高値からは大きく離れています。 今年すでに3回の売却が計上されており、取締役会が承認した12億5000万ドルの売却枠がまだ残っていることから、トレーダーたちはこの現金化プログラムが一時停止されるのではなく継続されると見てポジションを構築しています。

セイラー氏はこれらの売却を信念の変化ではなくバランスシート管理の一環と位置づけ続けており、同社は他のポジションから売却を行う一方で、約3,500万ドルを投じて520BTCを追加取得した。 同社が保有資産をさらに削減することなく配当義務の資金調達を継続できるかどうかは、次回の開示期限が到来した時点でのビットコインの価格水準に大きく左右されるでしょう。