長期債の大規模な売り浴びせが、厳しい財政上の清算を余儀なくさせます。

こうした同時多発的な売り圧力によって、主要国の長期債利回りはここ数年、場合によってはここ数十年で未曾有の水準まで押し上げられました。 米国30年物国債利回りは約5.25％に達し、2001年以来の高水準となった一方、ドイツ30年物国債（ブンデ）利回りは3.73％近くまで上昇し、2011年以来の高水準となりました。

「ドイツからおはようございます。ここでの債券市場は紛れもないメッセージを発しています。30年物ドイツ国債の利回りは3.73％まで上昇し、2011年以来の最高水準に達しました」と、ドイツのジャーナリスト、作家、そしてシニア金融編集者のホルガー・ツシェピッツ氏はXに投稿しました。 「ドイツは現在、ユーロ危機の時代に最後に見られた水準の借入コストを支払っている。超低金利の時代は過去のものとなった。」

フランスの長期国債（OAT：Obligations Assimilables du Trésorの略）の利回りは、世界金融危機当時の水準に戻りました。日本の5年物国債利回りは2.14％を上回り、長年にわたる人為的な金融緩和政策から明らかに脱却しました。

投資家は利回りを求めています

債券利回りは、政府が投資家から資金を借り入れる際に支払う対価です。利回りが急上昇すると、債券価格は下落し、借入コストは急速に高くなります。

2008年の金融危機以降10年以上にわたり、中央銀行は金利を低く抑え、膨大な量の国債を買い取ってきました。その結果、利回りは押し下げられ、欧州や日本ではゼロを下回る水準にまで達しました。パンデミックはこの構図をさらに強固なものにしました。政府は自由に借入を行い、中央銀行は市場が厳しい質問を投げかけるのを防いだのです。

しかし、その仕組みは崩れつつあります。数十年にわたり資金を貸し出してきた投資家たちは今、インフレや無制限の発行、そして返済時に受け取る現金の購買力の低下に対する保護を求めています。

「今週、欧州の債務負担の重い国々の長期国債利回りが大幅に上昇した」と、ブルッキングス研究所経済研究プログラムの上級研究員ロビン・ブルックス氏は説明した。 「特にフランスが顕著で、10年物対10年物（オレンジ）および10年物対20年物（赤）のフォワード利回りが過去最高値を更新した」と述べました。

「財政機能不全に対する市場の忍耐は限界に近づいている。」

債務市場が主導権を握り始める

圧力の焦点は財政政策、すなわち政府支出と税収の間の拡大する格差にある。米国、フランス、日本、その他の先進国は、防衛、インフラ、エネルギー、高齢化社会に伴う支出を増やす一方で、巨額の債務を積み上げてきた。

米国では直近の集計で連邦政府の年間利払い費が1兆ドルを突破しました。借り換えサイクルを繰り返すたびに金利は上昇し、昨日の債務が明日の予算問題へと姿を変えています。

フランスも独自の政治的・財政的混乱を抱えています。債券市場関係者は歳出協議や債務見通しを注視しており、これがドイツのベンチマーク債に比べてフランスの利回りを押し上げる一因となっています。

長らくユーロ圏で最も安全な借り手とみなされてきたドイツも、インフラや防衛分野への支出拡大を計画しています。これは債券供給が増えること、つまり投資家の資金を巡って競合する政府の借用証書が増えることを意味します。

中央銀行は買い支えから手を引いている

日本銀行が長年にわたり「イールドカーブコントロール」で借入コストを抑えてきたため、同国の動きは無視できません。同銀行が徐々にこの政策から離脱するにつれ、市場は金利上昇と公的支援の大幅な縮小を織り込み始めています。

「安価な資金は一時的なものだった」とXアカウント「Wealthmoose」は投稿した。「債務は恒久的なものだ。今、債券市場がその代償を突きつけている。」 同様の変化は他の地域でも起きている。米連邦準備制度理事会（FRB）や他の中央銀行は量的引き締めを通じて債券保有高を削減しており、市場から巨大な買い手が撤退している。

中央銀行の買い入れが減少する一方で、各国政府は市場に債券を大量に供給している。民間投資家がその債券を引き受けることはできるが、それはより高い利回りを条件とする。その追加の対価こそが「期間プレミアム」であり、長期債に資金を縛り込むことに対するコストである。

政府予算の枠を超えた負担

長期金利の上昇は、まず住宅ローン金利を通じて家計に打撃を与えます。米国では30年物住宅ローン金利はしばしば米国債利回りに連動するため、住宅購入や借り換えのコストが高くなります。

企業も長期債務を発行する際にはより高い金利に直面します。株式市場も打撃を受けます。債券利回りが上昇すると、資金の奪い合いが激化し、投資家が将来の利益に割り当てる現在価値が低下するためです。貯蓄者、年金基金、保険会社は債券からより多くの収益を得られるようになります。しかし、この資金の流れの変化は、低金利時代に育った政府や借り手にとっては痛手となります。