Rob Hadick di Dragonfly afferma che le stablecoin potrebbero crescere di 10 volte con l'espansione dell'adozione dei pagamenti

Stablecoin e il declino dei pagamenti tradizionali

Per anni, il mercato delle stablecoin è stato visto attraverso la lente dell'emissione. I vincitori più evidenti sono state le aziende che coniano gli asset, detengono riserve e beneficiano dei proventi da interessi. Ma Rob Hadick, socio accomandatario di Dragonfly, ritiene che questa visione sia troppo ristretta per la direzione che sta prendendo il mercato.

Secondo Hadick, le stablecoin non si limitano a migliorare il sistema di pagamento esistente. Ne comprimono gran parte. "Le stablecoin fanno crollare l'infrastruttura di pagamento tradizionale e riducono la dipendenza dagli intermediari", ha affermato Hadick. "Quando si opera in modo nativo con le stablecoin, tutto è semplicemente un trasferimento contabile."

Questo cambiamento modifica il luogo in cui si accumula il valore. Nel sistema di pagamento tradizionale, il valore era distribuito tra banche, reti di carte, processori, livelli di regolamento, fornitori di servizi di conformità e fornitori di middleware. Le stablecoin rendono molti di questi ruoli meno necessari, o almeno meno difendibili.

Il risultato, sostiene Hadick, è un'inversione del modello fintech degli anni 2010. In quell'epoca, le grandi aziende sono state costruite creando connessioni tra le startup di software e i canali di pagamento bancari tradizionali. Nell'era delle stablecoin, l'opportunità non consiste semplicemente nel connettersi a quei canali di pagamento bancari tradizionali. Consiste nel sostituirli.

Ciò significa che in futuro le attività più redditizie potrebbero trovarsi ai margini del sistema: le aziende che possiedono la distribuzione dei clienti, i rapporti con i commercianti, i flussi di lavoro di conformità, l'accesso bancario e l'infrastruttura normativa.

Dal rendimento delle riserve ai pagamenti

All'interno del settore delle stablecoin nel mondo delle criptovalute, gli emittenti di stablecoin sono stati finora i vincitori più evidenti. Tether e Circle hanno costruito grandi reti, accumulato liquidità e beneficiato di alti tassi di interesse sulle riserve, che non hanno dovuto trasferire agli utenti. Quel modello si è dimostrato potente, specialmente mentre i tassi rimangono elevati.

Ma Hadick non si aspetta che il rendimento delle riserve da solo definisca la prossima fase del mercato. "In prospettiva, entrambi hanno iniziato a investire massicciamente nel passaggio dai modelli di gestione patrimoniale a quelli di pagamento", ha affermato.

Questa transizione è già visibile. Hadick ha sottolineato gli investimenti di Tether in aziende ed ecosistemi come Whop, Transfi, Rumble e Plasma, mentre Circle ha lanciato la Circle Payments Network e Arc. Queste mosse suggeriscono che i maggiori emittenti comprendono i limiti dell’essere gestori patrimoniali puramente garantiti da riserve. In altre parole, l'emissione è stato il primo modello di business, ma non sarà l'ultimo.

Il Full Stack inizia a crollare

Una delle domande più importanti è come saranno effettivamente le aziende vincitrici nel settore delle stablecoin. Assomiglieranno a banche, piattaforme software, reti di pagamento, protocolli o qualcosa di completamente diverso?

Hadick risponde che il mercato odierno contiene tutte le opzioni sopra citate. Tuttavia, ritiene che le stablecoin creino spazio per un nuovo tipo di azienda che unisca diverse funzioni finanziarie in una sola. Immaginate un'azienda che emette la propria stablecoin, serve direttamente gli utenti, gestisce i pagamenti dei commercianti ed esegue controlli di identità, frodi e conformità su un registro aperto. In quel mondo, la necessità di banche emittenti, banche commerciali, reti di carte, sistemi di compensazione e intermediari di regolamento separati comincia a ridursi. "Non servono sia una banca emittente che una banca commerciale", ha detto Hadick. "Non serve la rete di carte se il commerciante e il consumatore sono già noti al fornitore. Non serve la rete per facilitare la compensazione e il regolamento." Per Hadick, i vincitori non saranno semplici aggregatori di rete che si limitano a fare da intermediari. Saranno le aziende che controllano l'ultimo miglio, risolvono i problemi di conformità, si rivolgono direttamente ai clienti e si assumono una reale responsabilità operativa.

Dove possono partecipare gli investitori al dettaglio

Hadick rimane fortemente ottimista sulla crescita delle stablecoin. "Le stablecoin sono qui per restare", ha affermato. "Penso che cresceranno di dieci volte".

Ha citato una stima di McKinsey secondo cui le stablecoin rappresentano circa il 3% dei pagamenti transfrontalieri, in aumento rispetto alla quota quasi nulla dell'anno precedente. Hadick prevede che tale quota continuerà a crescere rapidamente. Per quanto riguarda gli investitori al dettaglio, Hadick ritiene che la mappa degli investimenti non riguardi solo chi emette il token, ma chi possiede il flusso.

Middleware sovrafinanziato e fintech consumer affollato

Non tutte le parti del mercato delle stablecoin sembrano ugualmente attraenti. Hadick è particolarmente scettico nei confronti delle piattaforme API (interfaccia di programmazione dell'applicazione) aggregate che si limitano a integrare o collegare servizi di terze parti senza assumersi direttamente rischi operativi o di conformità. Queste aziende possono essere in grado di applicare commissioni elevate oggi, ma Hadick ritiene che i loro margini siano vulnerabili.

"Si definiscono 'Plaid per le stablecoin', dimenticando che le blockchain risolvono già molti dei punti critici che Plaid ha risolto per il settore bancario tradizionale", ha affermato.

La critica è chiara. Se un'azienda si limita ad aggregare API senza possedere la clientela, il livello di conformità, la liquidità o l'onere operativo, potrebbe trovarsi in difficoltà man mano che il mercato matura. Per mantenere il proprio valore, queste piattaforme potrebbero dover avvicinarsi al cliente finale o assumersi una parte maggiore dello stack.

Hadick vede un rischio anche nel fintech consumer. L'infrastruttura delle stablecoin rende più facile che mai lanciare una neobanca o un'app di pagamento. Ma tale accessibilità crea un campo affollato. Marchi affermati come Nubank, Robinhood e Revolut possono aggiungere funzionalità di stablecoin alle loro basi di utenti esistenti. Ciò rende difficile per le nuove startup consumer distinguersi, a meno che non offrano un chiaro vantaggio competitivo, una forte distribuzione o un caso d'uso regionale differenziato. Hadick prevede che i tassi di fallimento in questa categoria saranno elevati. Tuttavia, non scarta del tutto il settore. Un piccolo numero di fintech di successo nel settore consumer potrebbe diventare grandi aziende globali se risolvesse i problemi reali dei clienti e utilizzasse le stablecoin come infrastruttura piuttosto che come strumento di branding. I maggiori vincitori finora potrebbero non essere i vincitori finali. Man mano che lo stack crolla, il valore reale si sposterà verso le aziende che possiedono utenti, flussi, conformità e fiducia.