Hakim Connecticut Menyatakan Kontrak Kalshi Sports Tidak Pernah Merupakan Kontrak Swap

Bukan Kontrak Swap, dan Tidak Tergantikan Bahkan Jika Merupakan Kontrak Swap

Putusan Hakim Distrik AS Vernon D. Oliver didasarkan pada titik ambang batas, bukan pada pengesampingan: agar yurisdiksi eksklusif CFTC berlaku, suatu kontrak harus merupakan swap yang diperdagangkan di pasar kontrak yang ditunjuk. Oliver berpendapat bahwa menentukan apa yang dianggap sebagai swap adalah peran peradilan, bukan lembaga tersebut, sehingga menolak argumen Kalshi bahwa gugatan semacam itu harus diajukan terhadap CFTC itu sendiri.

Mengenai undang-undang tersebut, Oliver menafsirkan "terjadinya, tidak terjadinya, atau tingkat terjadinya suatu peristiwa" sebagai hal yang berkaitan dengan apakah suatu peristiwa terjadi dan sejauh mana, bukan hasilnya. Ia mengadopsi pertimbangan Pengadilan Distrik Nevada dalam kasus yang diajukan oleh bursa milik Crypto.com – yang menemukan bahwa kamus-kamus mengartikan "peristiwa" sebagai "hasil" hanya dalam arti kuno. Pertandingan tinju bisa terjadi, tidak terjadi, atau berlangsung tiga ronde; siapa yang menang adalah hasil dari peristiwa tersebut, bukan peristiwa terpisah. Oliver secara tegas menolak untuk memutuskan apakah kontrak mengenai apakah sebuah pertandingan akan memasuki perpanjangan waktu atau sebuah seri akan mencapai pertandingan ketujuh akan diperlakukan berbeda, karena keduanya tidak tercantum dalam catatan perkara.

Alasan keduanya adalah persyaratan bahwa acara tersebut harus terkait dengan konsekuensi finansial, ekonomi, atau komersial yang potensial. Keterkaitan tersebut harus tertanam dalam acara itu sendiri, demikian putusan Oliver, bukan diciptakan oleh kontrak sponsor, ketentuan bonus, taruhan sampingan, atau pengaturan hilir lainnya yang dibuat oleh pihak independen. Sebuah acara olahraga memiliki konsekuensi yang sudah melekat melalui penjualan tiket, hak siar, dan iklan; siapa yang memenangkannya tidak memiliki konsekuensi tersebut. Ia juga mencatat pengakuan Kalshi sendiri dalam litigasi sebelumnya di hadapan Pengadilan Banding D.C. bahwa kontrak terkait pertandingan tidak mungkin melayani kepentingan komersial atau lindung nilai apa pun.

Antara 80% dan 90% dari kontrak yang terdaftar di bursa Kalshi adalah kontrak acara olahraga, yang menyumbang porsi pendapatan perusahaan yang serupa. CFTC belum meninjau satupun kontrak tersebut berdasarkan aturan khusus, apalagi melarangnya. Kalshi dinilai sekitar $11 miliar pada sidang Februari dan memiliki sekitar 24.000 pengguna di Connecticut.

Oliver tetap mengangkat isu preempti dan menolaknya berdasarkan kedua teori tersebut. Aturan khusus pada § 7a-2(c)(5)(C), yang memungkinkan CFTC melarang kontrak yang melibatkan perjudian atau aktivitas yang melanggar hukum negara bagian, mencerminkan niat untuk mempertahankan kewenangan negara bagian, bukan menggantikannya. Aturan akses yang adil di tingkat federal melarang kriteria akses yang diskriminatif; aturan tersebut tidak mewajibkan DCM untuk menawarkan kontrak secara nasional. Selain itu, ia enggan menafsirkan Undang-Undang Dodd-Frank sebagai pemberian kewenangan eksklusif atas taruhan olahraga kepada regulator keuangan yang tidak memiliki sejarah di bidang tersebut, dengan mencatat bahwa Kongres belum pernah mengalokasikan dana kepada CFTC untuk tujuan tersebut.

Kalshi juga kalah dalam gugatan terkait kerugian yang tidak dapat diperbaiki. Kerugian yang diklaimnya sebagian besar bersifat moneter, dan dalam banyak hal disebabkan oleh dirinya sendiri, mengingat perusahaan tersebut terus mencantumkan kontrak-kontrak tersebut meskipun telah menerima peringatan berulang kali dari regulator dan putusan yang merugikan. Karena Kalshi sudah membangun sistem geofencing untuk negara bagian lain, Oliver menilai kepatuhan terhadap peraturan Connecticut tidak akan menambah biaya yang signifikan. Ia mencatat bahwa Kalshi tidak pernah mengeluarkan peringatan kepada pengguna, padahal perusahaan tersebut mengiklankan dirinya sebagai aplikasi pertama untuk taruhan olahraga legal di seluruh 50 negara bagian.

Paparan terkait kripto dijabarkan dalam perintah terpisah setebal lima halaman. Coinbase Financial Markets mulai menawarkan kontrak Kalshi melalui platformnya pada Januari 2026 sebagai pedagang komisi berjangka (futures commission merchant) alih-alih sebagai DCM, dan Connecticut tidak pernah melakukan tindakan penegakan hukum terhadapnya. Oliver menolak mosi tersebut “sebagian besar sejalan dengan” perintah Kalshi dan melampirkan pendapat tersebut sebagai bukti. Operasi penertiban Connecticut pada bulan Desember juga telah menyebut Robinhood Derivatives dan Crypto.com: DCP mengumumkan ketiga perintah tersebut pada 3 Desember, dengan Direktur Perjudian Kris Gilman menyatakan bahwa taruhan pasar prediksi bukanlah investasi, dan Komisaris Bryan T. Cafferelli menyatakan bahwa platform-platform tersebut akan melanggar undang-undang negara bagian lainnya meskipun memiliki lisensi, termasuk dengan menerima taruhan dari orang di bawah usia 21 tahun.

Putusan Oliver menyebutkan 14 gugatan yang telah diajukan Kalshi terhadap berbagai negara bagian, dengan pengadilan federal terbelah pendapat dan setiap pengadilan negara bagian yang telah memutuskan sejauh ini menjatuhkan putusan yang tidak menguntungkannya. Ia mengutip kasus KalshiEX LLC v. Cox, yang diputuskan di Utah pada 4 Agustus, dan mengambil langkah lebih jauh daripada hakim di Minnesota, yang memblokir larangan negara bagian tersebut sambil menganggap kontrak pemenang Piala Dunia sebagai swap. Pengadilan negara bagian Massachusetts, Nevada, dan Michigan semuanya telah memerintahkan penerapan geofencing; Kalshi berjanji akan menerapkannya di Nevada paling lambat 12 Agustus dan menghadapi tenggat waktu yang sama di Michigan.

Seorang juru bicara Kalshi mengatakan kepada Sports Betting Dime (anak perusahaan Sportradar) bahwa perusahaan tersebut dengan hormat tidak setuju dengan putusan tersebut dan sedang mempertimbangkan semua opsi hukum. Oliver memerintahkan para pihak untuk mengajukan laporan Rule 26(f) mereka paling lambat 24 Agustus, dengan tanggapan Connecticut terhadap gugatan tersebut harus diajukan paling lambat 31 Agustus.